中金发布研究报告称，维持名创优品（09896）“跑赢行业”评级，2QFY24（2023年10-12月）业绩高于预期。考虑海外开店超预期有望带来更快的海外业务增长，上调公司FY24/25年 EPS预测4%/3%至1.92/2.30元，目标价54.8港元。1-2月名创优品国内线下GMV同增约13%；海外业务GMV同增约40%，延续快速增长势头。管理层指引2024年名创优品国内净开店350-450家，海外净开550-650家；并规划加速TOPTOY渠道拓展。

中金主要观点如下：

品牌升级驱动国内业务在低基数下快速成长。

得益于国内性价比消费趋势、MINISO品牌升级后“高性价比+IP”的精准定位，叠加期内国庆、双旦等消费旺季，名创优品2QFY24国内业务在低基数下同增56%至21.6亿元，其中：1）线下收入同增63%至19.6亿元，其中门店数同比+17%，单店收入同比+39%，同店销售额同比+32%。季内国内净开124家店至3，926家，其中约70%新开店位于一二线城市。2）线上收入同增6%至2.0亿元。TOPTOY收入同增90%至1.9亿元。

海外达成全年开店目标，直营市场延续高增。

2QFY24海外收入同增51%至14.9亿元，其中门店数同比+16%，单店收入同比+31%；分渠道看，代理/直营市场收入分别同增26%/86%，GMV分别同增27%/76%，直营市场首次贡献海外过半收入。重点市场如北美、欧洲、拉美季内GMV分别同增110%/68%/37%。季内海外净开店174家至2，487家，达成全年目标。

超预期的毛利率提升驱动净利润快速增长。

2QFY24毛利率同增3.2ppt至43.1%，主要因产品组合优化以及高毛利率的海外直营收入占比提升。剔除股权激励费用后，销售费用率同增1.8ppt，主要因海外直营业务拓展带来的人员费用、使用权资产折旧费用增长，以及品牌升级、海外业务拓展带来广告营销费用增加。其他净收入0.2亿元（vs． 2QFY23约0.09亿元），有效税率同降2.5ppt贡献利润弹性，单季度剔除汇兑影响后non-IFRS净利润同增2.5ppt至17.4%。