豆油：借竞品油东风，攻势或未结束

华安期货

近半年里豆油仿佛一个把情绪化发挥到极致的人，短线趋势明显，拐点说来就来，盘整时间极短，回头一看还是震荡，主打的就是一个任性妄为，心思不好猜。尤其是一季度以来，对岸美豆、美豆油的走势，连盘豆油表示统统不跟。

节后补库、棕油带飞在这一波上涨都扮演了角色，那么后续要关注哪些地方呢？

USDA作物播种面积报告出炉前，美豆有调整

南美丰产压力已经霸榜油脂油料热搜超过三个月，根据农业咨询机构AgRural周一称，截至上周四，巴西2023/24年度大豆收割率达到55%，收获进程过半，丰产基本落实，尽管各大机构对巴西的产量口径不一，但历史次低记录应该还是可以保住的，庞大的供给压力将始终笼罩在上半年的国际大豆市场。

阿根廷自不必多说，在整个生长季中，除一二月遭遇了局部地区少雨之外，整体上长势较好，往年腥风血雨的二月在今年显得格外平和。

面对创纪录的南美总产，此前CBOT大豆已经滑落至种植成本附近，来到近三年低位，当前是筑底还是短期调整，尚不可知，但从美豆基金持仓来看，截至3月5号，净空还在继续增加，而这种现象已经持续了近四个月。当前围绕在市场的利空基本已被消化殆尽，新的焦点在三月底公布的美豆新作播种面积上。从CBOT大豆/玉米的比值来看，美豆播种面积大概率较去年增加，但增幅有多少，却留给了市场交易空间。

回归到现状来看，巴西集中上市的压力正在逼近，美豆出口的时间窗口正在关闭，据USDA周度出口数据，截至2月29日当周，本年度美豆累计出口装船量为3391.7万吨，结合USDA三月供需报告给出的4681.1万吨的年度出口量预估，美豆出口进度为72.46%，去年此时出口进度则为77.6%。当前巴西大豆升贴水较一月底有明显反弹，但依旧远低于美豆，面对巴西大豆来势汹汹的的竞争，美豆完成出口任务的难度系数再次加大，从这点来看未来美豆期末库存仍有上调空间。

这些纷纷扰扰难改全球大豆供应压力过大的局面，二月USDA的展望论坛对于美豆今年增种的话题也只是抛砖引玉，当前全球的目光都聚焦在三月底的农作物种植意向报告上，届时或为二季度国际大豆价格的运行指引方向。

国内油厂榨利改善

随着近两周国内油粕的价格走高，油厂榨利得到明显改善，增加了对巴西大豆的采购，这也是近期巴西大豆升贴水回升的主要原因。

然而，在过去的五个多月里，也正因为油厂榨利较差，对一季度大豆的采购量偏低，近期港口大豆库存下滑速度较快，不过豆油库存相对持稳：

据钢联统计，截至3月8日，全国重点地区豆油商业库存91.37万吨，环比上周增加0.13万吨，同比去年增加23.06%。庞大的库存压力或许会掣肘豆油价格的上方空间，但同样不能忽视的是，节后油厂开机率快速回升，但豆油却并未如预想中的快速累库，这也反映了下游消费超预期。

棕榈油领头作用不可忽视

本轮油脂是由棕榈油带起飞的，这点毋庸置疑。从结果看，截至3月11日，各主力合约涨幅分别为：棕榈油11.87%，豆油8.72%，菜油8.12%。棕榈油在减产、斋月备货等题材的推动下，杀出了一条血路，成为了油脂板块的显眼包。

东南亚棕榈油产量具有极强的周期性，通常来说，其产量与气温成正比，一般最低产量出现在二月份，但今年斋月自3月12日开始，来的比往常要早些，会有哪些影响呢？

首先，印尼与马来西亚很多劳工是过斋月的，斋月跨度近一个月，也就是说，即便三月的天时再好，种植园里可能依旧会人影稀疏，导致采摘的棕榈果减少，造成棕榈油继续减产。

其次，斋月前对植物油的备货会大幅增加，而棕榈油作为相对廉价的油品，自然会颇受青睐。根据独立检验公司AmSpec Agri最新发布数据，显示3月前10日马来西亚棕榈油产品出口量较2月同期增加6.2%。

两厢一合计，就形成了“原产地供应将持续收紧”的预期，推动了本轮植物油长达一个月的上涨行情。

需要注意的是，当前豆棕菜主力合约尚有四百多点的差距，但三大油脂现货价格已经平水，依稀让人想起两年前印尼出台出口禁令的彼时彼刻，但与当时不同的是，棕榈油并不会突然出现断崖式的供给减少。油脂强弱之争已进入白热化阶段，棕榈油缺乏新的利多题材，投资者可以适当将目光转向上周大幅降低的中国港口大豆库存，以及油厂开机率在节后大幅提升的背景下，豆油却并未显著累库的事实上来。

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