豆油：借競品油東風，攻勢或未結束

華安期貨

近半年裏豆油彷彿一個把情緒化發揮到極致的人，短線趨勢明顯，拐點說來就來，盤整時間極短，回頭一看還是震盪，主打的就是一個任性妄爲，心思不好猜。尤其是一季度以來，對岸美豆、美豆油的走勢，連盤豆油表示統統不跟。

節後補庫、棕油帶飛在這一波上漲都扮演了角色，那麼後續要關注哪些地方呢？

USDA作物播種面積報告出爐前，美豆有調整

南美豐產壓力已經霸榜油脂油料熱搜超過三個月，根據農業諮詢機構AgRural週一稱，截至上週四，巴西2023/24年度大豆收割率達到55%，收穫進程過半，豐產基本落實，儘管各大機構對巴西的產量口徑不一，但歷史次低記錄應該還是可以保住的，龐大的供給壓力將始終籠罩在上半年的國際大豆市場。

阿根廷自不必多說，在整個生長季中，除一二月遭遇了局部地區少雨之外，整體上長勢較好，往年腥風血雨的二月在今年顯得格外平和。

面對創紀錄的南美總產，此前CBOT大豆已經滑落至種植成本附近，來到近三年低位，當前是築底還是短期調整，尚不可知，但從美豆基金持倉來看，截至3月5號，淨空還在繼續增加，而這種現象已經持續了近四個月。當前圍繞在市場的利空基本已被消化殆盡，新的焦點在三月底公佈的美豆新作播種面積上。從CBOT大豆/玉米的比值來看，美豆播種面積大概率較去年增加，但增幅有多少，卻留給了市場交易空間。

迴歸到現狀來看，巴西集中上市的壓力正在逼近，美豆出口的時間窗口正在關閉，據USDA周度出口數據，截至2月29日當週，本年度美豆累計出口裝船量爲3391.7萬噸，結合USDA三月供需報告給出的4681.1萬噸的年度出口量預估，美豆出口進度爲72.46%，去年此時出口進度則爲77.6%。當前巴西大豆升貼水較一月底有明顯反彈，但依舊遠低於美豆，面對巴西大豆來勢洶洶的的競爭，美豆完成出口任務的難度係數再次加大，從這點來看未來美豆期末庫存仍有上調空間。

這些紛紛擾擾難改全球大豆供應壓力過大的局面，二月USDA的展望論壇對於美豆今年增種的話題也只是拋磚引玉，當前全球的目光都聚焦在三月底的農作物種植意向報告上，屆時或爲二季度國際大豆價格的運行指引方向。

國內油廠榨利改善

隨着近兩週國內油粕的價格走高，油廠榨利得到明顯改善，增加了對巴西大豆的採購，這也是近期巴西大豆升貼水回升的主要原因。

然而，在過去的五個多月裏，也正因爲油廠榨利較差，對一季度大豆的採購量偏低，近期港口大豆庫存下滑速度較快，不過豆油庫存相對持穩：

據鋼聯統計，截至3月8日，全國重點地區豆油商業庫存91.37萬噸，環比上週增加0.13萬噸，同比去年增加23.06%。龐大的庫存壓力或許會掣肘豆油價格的上方空間，但同樣不能忽視的是，節後油廠開機率快速回升，但豆油卻並未如預想中的快速累庫，這也反映了下游消費超預期。

棕櫚油領頭作用不可忽視

本輪油脂是由棕櫚油帶起飛的，這點毋庸置疑。從結果看，截至3月11日，各主力合約漲幅分別爲：棕櫚油11.87%，豆油8.72%，菜油8.12%。棕櫚油在減產、齋月備貨等題材的推動下，殺出了一條血路，成爲了油脂板塊的顯眼包。

東南亞棕櫚油產量具有極強的週期性，通常來說，其產量與氣溫成正比，一般最低產量出現在二月份，但今年齋月自3月12日開始，來的比往常要早些，會有哪些影響呢？

首先，印尼與馬來西亞很多勞工是過齋月的，齋月跨度近一個月，也就是說，即便三月的天時再好，種植園裏可能依舊會人影稀疏，導致採摘的棕櫚果減少，造成棕櫚油繼續減產。

其次，齋月前對植物油的備貨會大幅增加，而棕櫚油作爲相對廉價的油品，自然會頗受青睞。根據獨立檢驗公司AmSpec Agri最新發布數據，顯示3月前10日馬來西亞棕櫚油產品出口量較2月同期增加6.2%。

兩廂一合計，就形成了“原產地供應將持續收緊”的預期，推動了本輪植物油長達一個月的上漲行情。

需要注意的是，當前豆棕菜主力合約尚有四百多點的差距，但三大油脂現貨價格已經平水，依稀讓人想起兩年前印尼出臺出口禁令的彼時彼刻，但與當時不同的是，棕櫚油並不會突然出現斷崖式的供給減少。油脂強弱之爭已進入白熱化階段，棕櫚油缺乏新的利多題材，投資者可以適當將目光轉向上週大幅降低的中國港口大豆庫存，以及油廠開機率在節後大幅提升的背景下，豆油卻並未顯著累庫的事實上來。

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