概述：此次4月USDA報告對於美豆出口預估下調，最終23/24年度期末庫存上調至3.4億蒲，高於市場預期。23/24年度美豆出口下調，預計後續美豆出口端調整幅度有限。壓榨端，雖然USDA壓榨月報顯示2月壓榨位於歷史最高，但近期榨利已經下跌至近期歷史低位，給到2月以後壓榨的上行驅動有限，後續壓榨端可能還有一些敘事節奏。最終月報數據顯示23/24年度庫銷比升至8.26%，庫銷比環比上升。在CBOT美豆價格已經位於美豆23/24年度種植成本下方的背景下，上調的庫銷比將對美豆價格造成更大打壓。且隨着美豆後續開啓24/25年度種植季，新舊作交替下，若美豆天氣狀況無較大變化，預計美豆上方壓力位將逐漸從1222美分向1182美分轉移。

表：美國大豆供需平衡表

數據來源：USDA，國富期貨

此次報告對23/24年度美豆進口項下調13.6萬噸至68萬噸，同時下調出口項54.5萬噸至4626.6萬噸，下調壓榨27.6萬噸至6569.2萬噸，最終23/24年度美豆期末庫存上調68.5萬噸至925.6萬噸，高於市場預期的862.7萬噸。庫銷比從3月報告的7.60%升至8.27%，總體顯示美豆供應寬鬆，報告影響利空。

1． 23/24年度美豆出口近期邊際改善，預計後續調整幅度有限

此次USDA月報對於美豆出口項的調整並不意外。近期美豆當週出口量有所上升，出口銷售進度顯示邊際恢復。美豆出口檢驗量持續下滑，但累計同比降幅縮窄。截止到4月4日美豆累計出口銷售達4057.8萬噸，同比22/23年度減少19.75%，減幅仍舊高於USDA 4月報告預計減幅 14.65%。不過近期出口銷售同比減幅持續改善，降幅在不斷縮窄。當前美豆出口銷售進度已達87.7%，銷售進度依舊低於歷史均值水平。

出口檢驗方面，截止到4月4日，美豆23/24年度出口檢驗總量已達3760萬噸，同比22/23年度4614萬噸下滑18.51%。近期出口檢驗同比降幅也在不斷縮窄，對於近期出口銷售改善有進一步佐證。

此外根據歷史出口銷售平均水平推測，美豆23/24年度出口銷售總量預計可達4598萬噸，較USDA預估4626萬噸有不到30萬噸差值。因此，在本次報告對美豆23/24年度出口項進行調整後，後續調整幅度預計有限。

2． 23/24年度壓榨無調整，近期榨利持續下滑導致壓榨上行驅動乏力

壓榨端，此次USDA月報未對壓榨進行調整，23/24年度壓榨預估維持在6259.6萬噸，同比22/23年度增幅爲3.98%。而根據月度壓榨數據情況，USDA公佈美豆2月壓榨量達581.8萬短噸，去年同期爲530.7萬短噸。美豆23/24年度累計壓榨量已達3507.9萬短噸，同比增幅達5.42%，高於USDA 4月報告預計增幅的3.98%。NOPA公佈美豆2月壓榨量爲1.86億蒲，去年同期爲1.65億蒲，23/24年度累計壓榨量達11.1億蒲，同比增幅爲6.50%，也高於USDA預計增幅。且USDA與NOPA公佈2月壓榨數據創同期歷史最高。

從USDA和NOPA公佈的月度壓榨數據看美豆壓榨尚有5.5%—6.5%的上調空間，但從榨利角度看近期美豆榨利持續下滑至歷史低位。榨利偏低導致壓榨上行動能不足，美豆壓榨項後續上調空間預計也有限。

3． 美豆小結

綜合來看，預計美豆23/24年度大豆出口項維持USDA 4月預估，壓榨估計上調幅度可能不會超過5%。在其餘項無調整的情況下最終美豆期末庫存降至864.3萬噸，庫銷比降至7.68%。整體看此次4月報告對美豆平衡表調整之後，美豆出口端敘事已經基本結束，壓榨端雖然還有調整空間，但在榨利支撐不足影響下也難有很強的上行驅動。

表：美國大豆供需平衡表

數據來源：USDA，國富期貨

注：2023/24（E）表示預估調整後的數據

在美豆出口後續調整預計有限背景下，23/24年度美豆壓榨或是當前美豆需求端唯一變數。雖然近期榨利位於低位對於壓榨上行驅動不利，不過目前的壓榨累計增幅仍高於USDA預估，若榨利修復壓榨仍有上調空間，23/24年度美豆供應依舊有邊際縮緊的可能性。

另外，USDA月報經調整後，庫銷比顯示爲7.68%，較4月USDA預估雖有所下滑，但同比22/23年度6.14%顯著上升，環比3月報告預估的庫銷比7.60%也有所增加。

綜合來看，CBOT大豆價格在3月已經位於美豆種植成本下方運行，調整之後的庫銷比依舊高於USDA 3月報告預估庫銷比，庫銷比上升導致美豆價格上行突破成本線將面臨更大壓力。隨着美豆種植季即將開啓，成本線將從舊作1223美分將逐漸向新作1182美分轉移，若後續美豆天氣狀況正常，那麼美豆價格仍大概率在成本線下方運行。