概述：此次4月USDA报告对于美豆出口预估下调，最终23/24年度期末库存上调至3.4亿蒲，高于市场预期。23/24年度美豆出口下调，预计后续美豆出口端调整幅度有限。压榨端，虽然USDA压榨月报显示2月压榨位于历史最高，但近期榨利已经下跌至近期历史低位，给到2月以后压榨的上行驱动有限，后续压榨端可能还有一些叙事节奏。最终月报数据显示23/24年度库销比升至8.26%，库销比环比上升。在CBOT美豆价格已经位于美豆23/24年度种植成本下方的背景下，上调的库销比将对美豆价格造成更大打压。且随着美豆后续开启24/25年度种植季，新旧作交替下，若美豆天气状况无较大变化，预计美豆上方压力位将逐渐从1222美分向1182美分转移。

表：美国大豆供需平衡表

数据来源：USDA，国富期货

此次报告对23/24年度美豆进口项下调13.6万吨至68万吨，同时下调出口项54.5万吨至4626.6万吨，下调压榨27.6万吨至6569.2万吨，最终23/24年度美豆期末库存上调68.5万吨至925.6万吨，高于市场预期的862.7万吨。库销比从3月报告的7.60%升至8.27%，总体显示美豆供应宽松，报告影响利空。

1． 23/24年度美豆出口近期边际改善，预计后续调整幅度有限

此次USDA月报对于美豆出口项的调整并不意外。近期美豆当周出口量有所上升，出口销售进度显示边际恢复。美豆出口检验量持续下滑，但累计同比降幅缩窄。截止到4月4日美豆累计出口销售达4057.8万吨，同比22/23年度减少19.75%，减幅仍旧高于USDA 4月报告预计减幅 14.65%。不过近期出口销售同比减幅持续改善，降幅在不断缩窄。当前美豆出口销售进度已达87.7%，销售进度依旧低于历史均值水平。

出口检验方面，截止到4月4日，美豆23/24年度出口检验总量已达3760万吨，同比22/23年度4614万吨下滑18.51%。近期出口检验同比降幅也在不断缩窄，对于近期出口销售改善有进一步佐证。

此外根据历史出口销售平均水平推测，美豆23/24年度出口销售总量预计可达4598万吨，较USDA预估4626万吨有不到30万吨差值。因此，在本次报告对美豆23/24年度出口项进行调整后，后续调整幅度预计有限。

2． 23/24年度压榨无调整，近期榨利持续下滑导致压榨上行驱动乏力

压榨端，此次USDA月报未对压榨进行调整，23/24年度压榨预估维持在6259.6万吨，同比22/23年度增幅为3.98%。而根据月度压榨数据情况，USDA公布美豆2月压榨量达581.8万短吨，去年同期为530.7万短吨。美豆23/24年度累计压榨量已达3507.9万短吨，同比增幅达5.42%，高于USDA 4月报告预计增幅的3.98%。NOPA公布美豆2月压榨量为1.86亿蒲，去年同期为1.65亿蒲，23/24年度累计压榨量达11.1亿蒲，同比增幅为6.50%，也高于USDA预计增幅。且USDA与NOPA公布2月压榨数据创同期历史最高。

从USDA和NOPA公布的月度压榨数据看美豆压榨尚有5.5%—6.5%的上调空间，但从榨利角度看近期美豆榨利持续下滑至历史低位。榨利偏低导致压榨上行动能不足，美豆压榨项后续上调空间预计也有限。

3． 美豆小结

综合来看，预计美豆23/24年度大豆出口项维持USDA 4月预估，压榨估计上调幅度可能不会超过5%。在其余项无调整的情况下最终美豆期末库存降至864.3万吨，库销比降至7.68%。整体看此次4月报告对美豆平衡表调整之后，美豆出口端叙事已经基本结束，压榨端虽然还有调整空间，但在榨利支撑不足影响下也难有很强的上行驱动。

表：美国大豆供需平衡表

数据来源：USDA，国富期货

注：2023/24（E）表示预估调整后的数据

在美豆出口后续调整预计有限背景下，23/24年度美豆压榨或是当前美豆需求端唯一变数。虽然近期榨利位于低位对于压榨上行驱动不利，不过目前的压榨累计增幅仍高于USDA预估，若榨利修复压榨仍有上调空间，23/24年度美豆供应依旧有边际缩紧的可能性。

另外，USDA月报经调整后，库销比显示为7.68%，较4月USDA预估虽有所下滑，但同比22/23年度6.14%显著上升，环比3月报告预估的库销比7.60%也有所增加。

综合来看，CBOT大豆价格在3月已经位于美豆种植成本下方运行，调整之后的库销比依旧高于USDA 3月报告预估库销比，库销比上升导致美豆价格上行突破成本线将面临更大压力。随着美豆种植季即将开启，成本线将从旧作1223美分将逐渐向新作1182美分转移，若后续美豆天气状况正常，那么美豆价格仍大概率在成本线下方运行。