來源：中聯鋼聯合鋼鐵網

近日黃金暴漲之後，銅價接力飆漲。3月14日，滬銅突破7萬元/噸大關。3月15日滬銅主力收盤73130元/噸，創下自2022年6月14日以來新高。此外，外盤LME倫敦銅近日也呈現快速上漲趨勢，3月15日最高上漲至9098美元/噸。

01 催化

3月13日滬銅價格漲到72000元，創下了近20個月來的新高，主要的催化因素有兩個。

一是中國有色金屬工業協會13日在北京組織召開了銅冶煉企業座談會，就繼續推進銅原料結構調整、調整冶煉生產節奏、提高准入門檻及嚴控銅冶煉產能擴張方面等方面取得共識。

二是13日國務院印發的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》對外發布。在冶煉廠超預期減產措施和下游政策刺激雙重因素的影響下，銅價破開7萬關口，帶動板塊行情。

02 供給

此次市場對供給收緊的擔憂，最根本的原因還是來自於銅礦產量的下降超出了市場預期。

2023年初市場對銅礦增速的預估普遍在4-5%之間，但實際情況是，全球最大的銅生產國智利，因爲乾旱、品位下滑等因素，產量下降1.5%；同時第一量子巴拿馬銅礦意外停產等因素影響，據ICSG數據，2023年全球銅礦增速僅1.4%，與年初的預估相差甚遠，23年12月，第一量子旗下的巴拿馬銅礦被巴拿馬工商部敦促停產，巴拿馬銅礦產能35萬噸，佔全球銅礦產量的1.5%，原計劃2024年產量提升至40萬噸。由於牽涉到巴拿馬新一屆總統選舉，預計銅礦將停產至2024年年中，直至巴拿馬新一屆總統選舉結束。同月，智利礦企英美資源因礦山品位下降，將2024年的銅產量指引從91-100萬噸下調至73-79萬噸。大部分海外銅礦企業業績公佈後，都對2024年的產量進行了下修。

銅礦供應干擾的同時，下游冶煉產能卻在大幅擴張，礦對冶煉緊張狀況加劇，銅精礦TC不斷下滑。3月15日進口銅精礦指數（周）報13.25美元/噸，較去年9月時94美元/噸的高點，銅精礦加工費TC/RC下跌至十年新低，而銅精礦加工費持續下跌是因爲國內銅冶煉廠粗煉產能擴張速度大於銅精礦的供應速度。預計加工費還是會持續走低，有可能到負數，即使是國內冶煉廠檢修也不一定能挽回加工費的下滑。

03 需求

銅是全球經濟發展尤其是綠色能源轉型過程中必不可少的基本金屬，2024年的我國政府工作報告中提出，大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力，新能源、新基建、新材料等方向成爲經濟轉型的重要抓手，銅的應用和需求有望迎來新發展。3月13日，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，明確到2027年，工業、農業、建築、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較2023年增長25%以上；重點行業主要用能設備能效基本達到節能水平，環保績效達到A級水平的產能比例大幅提升，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過90%、75%；報廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%，廢舊家電回收量較2023年增長30%，再生材料在資源供給中的佔比進一步提升。

中國作爲全球第一大銅需求國，（1）汽車出口較好；（2）電力投資較高；（3）二手房成交量較高；（4）保交樓支撐了新房竣工；（5）製造業投資增速較高，均支撐了中國銅需求，預計2023年中國銅消費增速在10%，1619萬噸，顯著高於中國GDP增速。

04 高盛觀點

高盛在最新發布的一份金屬行業報告中指出，全球製造業復甦週期漸進展現，預示着大宗金屬需求有望步入新的上行週期。報告認爲，中國“雙碳“政策持續支撐綠色經濟相關原材料需求，以及歐洲地區製造業復甦帶動下的成本刺激效應，銅鋁等金屬將逐步進入供需缺口階段，價格表現可期。近期的數據顯示，全球製造業採購經理指數（PMI）自2022年9月以來首次出現擴張，預示着製造業活動的持續改善。

從歷史數據來看，全球製造業週期觸底後，往往會出現隨後12個月內金屬價格的持續上漲，尤其是銅和鋁的平均漲幅分別達到25%和9%。目前，大多數工業金屬的庫存水平接近多年來的低點，這意味着市場對金屬的競爭將更加激烈，價格上行的壓力也將增大。

由於銅精礦供應持續緊縮，導致當前中國冶煉廠的現貨加工費用曾觸及多年新低，迫使高成本冶煉企業限產。預計未來數月中國將加大對精煉銅的進口以滿足國內旺盛需求。而LME期銅庫存也已大幅降至近年低位，幾乎無任何緩衝餘量。

高盛認爲，結構性的供給不足已無法滿足需求，銅價必將大漲以求實現需求的自我調節。報告預計，供需極度緊縮態勢料將持續到2025年。

高盛預計，銅價今年末有望觸及10000美元/噸，2025年或將突破12000美元/噸