東吳證券發佈研究報告稱，維持頤海國際（01579）“買入”評級，2024開年增長向好，全年關聯方&第三方業務亮點頗多，產品結構改善之下盈利能力仍有提升空間，維持盈利預測2024-26年歸母淨利潤10.0/11.3/12.6億元，同比增17.5%/12.5%/11.4%。公司2023年報業績符合該行預期。2023年分紅率大幅提升61pct至85%，分紅總額7.7億元，超市場預期。

東吳證券主要觀點如下：

2023H2關聯方業務持續高增，第三方業務逐步回暖。

1）火鍋調料：2023H2營收24.44億元（yoy+8.7%），收入佔比69.0%，整體毛利率34.9%（環比提升2.0pct），其中關聯方持續受益海底撈業務復甦，營收10.6億元（yoy+34.5%），毛利率16.5%（環比23H1-1.8pct），第三方營收13.8億元（yoy-5.2%，主因系公司23下半年部分產品主動調整，未能把握銷售旺季）。

2）中式復調：2023H2營收2.6億元（yoy+13.3%），收入佔比7.3%，毛利率32.5%。3）方便速食：場景復甦之下居家消費需求走弱，2023H2營收8.1億元（yoy-16.3%，收入降幅環比2023H1收窄），收入佔比達23.1%，整體毛利率25.8%，環比+2.6pct，2024年將着力“回家煮”系列產品，不斷下沉渠道。2023全年公司新推火鍋調料24款、中式復調37款、方便速食40款，合計SKU突破200款。

2024開局順利，產品矩陣化&渠道多元化發展。

據渠道數據，公司1-2月第三方業務同比增速雙位數，快於競爭對手。展望全年，在產品端，公司已加大產品團隊激勵，並將清潔標籤、零添加納入研發規劃，持續豐富產品矩陣。在渠道端，公司將在大小B端（新渠道&新客戶拓展，推出針對性營銷策略及服務體系）、線上（重整團隊、釐清業務發展思路，2023年全年線上收入佔比第三方業務約7%，提升空間大）及海外（泰國工廠投產、新招本土化團隊，產品矩陣進一步豐富）等多個渠道發力全品類，渠道拓展有望成爲今年亮眼增長點。此外，關聯方業務將持續享受海底撈翻檯復甦、直營&加盟擴張紅利，保持穩健增長。

2023H2毛利率優化，盈利能力仍有提升空間。

2023全年毛利率31.6%，yoy+1.4pct，銷售費用率9.6%，yoy-0.9pct、管理費用率同比提升0.8pct至4.5%。2023H2整體毛利率32.4%（環比2023H1+1.8pct），主要系原料價格下行&產品結構優化帶動；銷售費用率環比2023H1+0.7pct，主要系公司加強推廣新品，管理費用率環比2023H1-1.6pct。