金十期货

　　失控的逼空行情正在上演，整个行业正在崩溃．．．．．．

全球可可市场在空前短缺的压力之下，正在崩溃。

一场曾经无法想象的大涨行情正迅速传导到可可期货市场。仅仅三个月内翻了一番的价格迫使交易商、加工商和巧克力制造商不得不拿出更多现金来覆盖他们的交易，否则只能选择退出。这引发了人们对企业倒闭的担忧，就像此前的能源危机困扰欧洲公用事业公司那样，当时天然气价格失控，各国政府被迫出手纾困。

有人担心情况可能会更糟——一些交易商甚至在暗示可能会发生像镍市崩溃那样的情况，后者曾经震动了伦敦金属交易所。

可可价格直冲云霄

南丁格尔投资管理公司（Nightingale Investment Management）的资深大宗商品交易员帕姆•桑顿（Pam Thornton）表示：“价格上涨的幅度让人难以理解，现货市场出现恐慌，供应商因作物歉收而无能为力。”桑顿因在前可可对冲基金Armajaro Asset Management任职而闻名。他说：“当发生这种规模的市场震动时，通常会有牺牲者，我很惊讶到现在为止还没有出现牺牲者。”

纽约的可可价格势将创下有史以来表现最好的一个月，整个行业已经出现了压力积聚的迹象。

瑞士百乐嘉利宝公司（Barry Callebaut AG）是最大的散装巧克力生产商，该公司在1月份表示，预计“整个行业的营运资金需求将受到影响”。为了解决这一担忧，该公司表示，已通过发行6亿瑞士法郎（合6.63亿美元）债券，为5月到期的证券进行再融资，并提高了信贷额度以获得另一笔贷款。百乐嘉利宝的股价在过去一年下跌了约三分之一，但投资者Artisan Partners Asset Management Inc．刚刚增持了该公司的股份，表达了对该公司的长期信心。

荷兰贸易商Tradin Organic的所有者Acomo NV表示，去年的收益“受到可可价格空前上涨的实质性影响，导致需求下降和对冲损失”。巧克力公司也感受到了压力。由于成本飙升，法国巴黎银行下调了好时公司（Hershey Co．）的评级。

与此同时，供应短缺引发了一场争夺可可豆的竞赛。在科特迪瓦（Ivory Coast），许多贸易商和加工商争先恐后地向农民支付比政府设定的价格更高的价格。其他国家则转向厄瓜多尔和印度尼西亚等较小的生产国，但这还不够。

百乐嘉利宝预计本季度的产量缺口约为50万吨，相当于全球市场的十分之一左右。作为玛氏（Mars Inc．）和雀巢（Nestle SA）等公司的供应商，该公司预计下一季将再次出现15万吨的短缺。

可可豆严重短缺

供应短缺正在扰乱期货市场。随着价格上涨，持有空头头寸的交易员，包括那些出售期货以对冲实物头寸的交易员，必须拿出更多的资金来支付追加保证金。如果无法及时支付追加保证金，他们将被迫回补空头头寸，从而进一步推高价格，形成恶性循环。

这正是俄罗斯开始限制对欧洲供应天然气时发生的情况。由于天然气价格失控，相关公司开始接连倒闭。包括Uniper SE和俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom PJSC）的前欧洲贸易和供应部门在内的德国公用事业公司最终不得不接受救助。

在2022年，镍市也发生了一场失控的逼空行情，以全球最大生产国为中心的一场失控的空头挤压造成了巨大的市场压力，导致其他公司也面临破产的风险。但与伦敦金属交易所不同，洲际交易所（ICE）不太可能为了保护脆弱的公司而介入并停止可可交易。

不过，ICE已经采取了一些措施来抑制涨势，并保持伦敦和纽约市场的秩序。该交易所今年多次提高保证金，并降低了市场参与者需要披露更多持仓信息的门槛。

在伦敦，科特迪瓦和加纳对冲了它们的交易，ICE正逐步削减交易员可以通过其市场买入的数量。所谓的“交货上限”从5月份的7.5万吨下降到7月份的5万吨，并逐步下降，直到12月份达到2.5万吨。

经纪公司StoneX的分析师莱昂纳多·罗塞蒂（Leonardo Rossetti）表示：“这是一个非常不确定的时刻，交易所采取的措施是为了避免市场进一步受到挤压。”

ICE欧洲期货交易所总裁克里斯托弗·罗兹（Christopher Rhodes）表示，可可市场正在发挥其作为管理价格风险的场所的功能，并指出投机者正在限制其持仓。他在一份声明中表示：“衍生品市场有助于价格发现，允许客户管理风险，并充当最后的买方和卖方。当潜在的供需基本面发生变化时，这些原则尤其重要，就像我们在可可市场看到的那样。”

补充库存并非易事，因为欧盟将于今年年底实施的新规定将要求企业证明作物并非来自被砍伐的土地。该行业仍在努力证明这一点。欧盟面临推迟森林砍伐监管的呼声，如果最后期限被推迟，可可期货可能大幅下跌。一些交易员还表示，可可价格上涨至每吨1万美元以上（高于铜价），可能足以抑制需求。

目前，高成本正在伤害加工商，西非的工厂正在放缓生产或关闭。布洛默巧克力公司（Blommer Chocolate Co．）将关闭其拥有85年历史的芝加哥巧克力工厂。百乐嘉利宝在可可价格暴涨前就开始重组，目前已裁员18%。该公司计划关闭德国的一家工厂和马来西亚的一家工厂。

对市场上的每个人来说，可可价格的飙升都伴随着巨大的波动，一项衡量价格波动的指标接近10多年来的最高水平。ChAI是一个利用AI来分析大宗商品市场的平台，其首席执行官特里斯坦·弗莱彻（Tristan Fletcher）表示：“可可市场目前不是糖果商的舒适区。对于喜欢波动的人来说，这是一个战场。”

在更多供应到来或需求大幅下降之前，该行业应该准备好迎接一个艰难的市场和可能更高的价格——尤其是在期货市场流动性枯竭的情况下。南丁格尔投资公司的桑顿说：“我与所有交易商交谈时，都听到了关于市场崩溃的说法。我指的是整个市场正在崩溃，尤其是实物交易，因为交易对手的风险和融资已经变得无法管理。 ”