金十期貨

　　失控的逼空行情正在上演，整個行業正在崩潰．．．．．．

全球可可市場在空前短缺的壓力之下，正在崩潰。

一場曾經無法想象的大漲行情正迅速傳導到可可期貨市場。僅僅三個月內翻了一番的價格迫使交易商、加工商和巧克力製造商不得不拿出更多現金來覆蓋他們的交易，否則只能選擇退出。這引發了人們對企業倒閉的擔憂，就像此前的能源危機困擾歐洲公用事業公司那樣，當時天然氣價格失控，各國政府被迫出手紓困。

有人擔心情況可能會更糟——一些交易商甚至在暗示可能會發生像鎳市崩潰那樣的情況，後者曾經震動了倫敦金屬交易所。

可可價格直衝雲霄

南丁格爾投資管理公司（Nightingale Investment Management）的資深大宗商品交易員帕姆•桑頓（Pam Thornton）表示：“價格上漲的幅度讓人難以理解，現貨市場出現恐慌，供應商因作物歉收而無能爲力。”桑頓因在前可可對沖基金Armajaro Asset Management任職而聞名。他說：“當發生這種規模的市場震動時，通常會有犧牲者，我很驚訝到現在爲止還沒有出現犧牲者。”

紐約的可可價格勢將創下有史以來表現最好的一個月，整個行業已經出現了壓力積聚的跡象。

瑞士百樂嘉利寶公司（Barry Callebaut AG）是最大的散裝巧克力生產商，該公司在1月份表示，預計“整個行業的營運資金需求將受到影響”。爲了解決這一擔憂，該公司表示，已通過發行6億瑞士法郎（合6.63億美元）債券，爲5月到期的證券進行再融資，並提高了信貸額度以獲得另一筆貸款。百樂嘉利寶的股價在過去一年下跌了約三分之一，但投資者Artisan Partners Asset Management Inc．剛剛增持了該公司的股份，表達了對該公司的長期信心。

荷蘭貿易商Tradin Organic的所有者Acomo NV表示，去年的收益“受到可可價格空前上漲的實質性影響，導致需求下降和對沖損失”。巧克力公司也感受到了壓力。由於成本飆升，法國巴黎銀行下調了好時公司（Hershey Co．）的評級。

與此同時，供應短缺引發了一場爭奪可可豆的競賽。在科特迪瓦（Ivory Coast），許多貿易商和加工商爭先恐後地向農民支付比政府設定的價格更高的價格。其他國家則轉向厄瓜多爾和印度尼西亞等較小的生產國，但這還不夠。

百樂嘉利寶預計本季度的產量缺口約爲50萬噸，相當於全球市場的十分之一左右。作爲瑪氏（Mars Inc．）和雀巢（Nestle SA）等公司的供應商，該公司預計下一季將再次出現15萬噸的短缺。

可可豆嚴重短缺

供應短缺正在擾亂期貨市場。隨着價格上漲，持有空頭頭寸的交易員，包括那些出售期貨以對沖實物頭寸的交易員，必須拿出更多的資金來支付追加保證金。如果無法及時支付追加保證金，他們將被迫回補空頭頭寸，從而進一步推高價格，形成惡性循環。

這正是俄羅斯開始限制對歐洲供應天然氣時發生的情況。由於天然氣價格失控，相關公司開始接連倒閉。包括Uniper SE和俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom PJSC）的前歐洲貿易和供應部門在內的德國公用事業公司最終不得不接受救助。

在2022年，鎳市也發生了一場失控的逼空行情，以全球最大生產國爲中心的一場失控的空頭擠壓造成了巨大的市場壓力，導致其他公司也面臨破產的風險。但與倫敦金屬交易所不同，洲際交易所（ICE）不太可能爲了保護脆弱的公司而介入並停止可可交易。

不過，ICE已經採取了一些措施來抑制漲勢，並保持倫敦和紐約市場的秩序。該交易所今年多次提高保證金，並降低了市場參與者需要披露更多持倉信息的門檻。

在倫敦，科特迪瓦和加納對沖了它們的交易，ICE正逐步削減交易員可以通過其市場買入的數量。所謂的“交貨上限”從5月份的7.5萬噸下降到7月份的5萬噸，並逐步下降，直到12月份達到2.5萬噸。

經紀公司StoneX的分析師萊昂納多·羅塞蒂（Leonardo Rossetti）表示：“這是一個非常不確定的時刻，交易所採取的措施是爲了避免市場進一步受到擠壓。”

ICE歐洲期貨交易所總裁克里斯托弗·羅茲（Christopher Rhodes）表示，可可市場正在發揮其作爲管理價格風險的場所的功能，並指出投機者正在限制其持倉。他在一份聲明中表示：“衍生品市場有助於價格發現，允許客戶管理風險，並充當最後的買方和賣方。當潛在的供需基本面發生變化時，這些原則尤其重要，就像我們在可可市場看到的那樣。”

補充庫存並非易事，因爲歐盟將於今年年底實施的新規定將要求企業證明作物並非來自被砍伐的土地。該行業仍在努力證明這一點。歐盟面臨推遲森林砍伐監管的呼聲，如果最後期限被推遲，可可期貨可能大幅下跌。一些交易員還表示，可可價格上漲至每噸1萬美元以上（高於銅價），可能足以抑制需求。

目前，高成本正在傷害加工商，西非的工廠正在放緩生產或關閉。布洛默巧克力公司（Blommer Chocolate Co．）將關閉其擁有85年曆史的芝加哥巧克力工廠。百樂嘉利寶在可可價格暴漲前就開始重組，目前已裁員18%。該公司計劃關閉德國的一家工廠和馬來西亞的一家工廠。

對市場上的每個人來說，可可價格的飆升都伴隨着巨大的波動，一項衡量價格波動的指標接近10多年來的最高水平。ChAI是一個利用AI來分析大宗商品市場的平臺，其首席執行官特里斯坦·弗萊徹（Tristan Fletcher）表示：“可可市場目前不是糖果商的舒適區。對於喜歡波動的人來說，這是一個戰場。”

在更多供應到來或需求大幅下降之前，該行業應該準備好迎接一個艱難的市場和可能更高的價格——尤其是在期貨市場流動性枯竭的情況下。南丁格爾投資公司的桑頓說：“我與所有交易商交談時，都聽到了關於市場崩潰的說法。我指的是整個市場正在崩潰，尤其是實物交易，因爲交易對手的風險和融資已經變得無法管理。 ”