【建投貴金屬】貴金屬月報|預期交易強勁，黃金連創新高

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作者 | 王彥青中信建投期貨研究發展部

本報告完成時間 | 2024年3月30日

美國3月經濟數據總體疲軟，經濟韌性逐步消退，但通脹仍相對堅挺。

美聯儲3月會議基調中性，一定程度解除了市場因通脹對美聯儲更爲鷹派的擔憂，投資者對於美聯儲6月開啓首次降息的預期進一步穩固。

歐洲經濟數據持續疲軟，通脹回落超預期，歐央行持續釋放6月開啓降息的信號。

日央行時隔17年首次加息，但由於鷹派程度不及預期，日元貶值給美元帶來一定支撐。

總體來看，儘管美聯儲尚未釋放明確的降息信號，現實端的利好有限，但市場對於美聯儲降息期待已久，對降息預期的交易十分強勁，從結果來看，在預期與現實的博弈之中，預期交易佔據上風，而這也將持續爲後市貴金屬的行情帶來支撐。

操作策略：

操作上，黃金白銀可逢低佈局多單，亦可考慮賣出看跌期權策略。滬金2406參考區間500-550元/克，滬銀2406參考區間6100-6800元/千克。

不確定性風險：

地緣政治風險、歐美財政與貨幣政策變化

3月，貴金屬迎來一輪大漲行情，倫敦金與倫敦銀分別上漲9.29%、10.19%，滬金、滬銀主力合約分別上漲10.09%、10.16%。3月貴金屬的行情在一系列不及預期的美國經濟數據之下展開，市場一度對美聯儲降息預期高漲，但隨後通脹數據再超預期、美聯儲議息會議表態整體中性，使得貴金屬小幅回落。整體來看，3月現實端出現的利好相對有限，市場預期交易佔據主導，給貴金屬行情帶來了極強的拉昇動力。

1、宏觀金融

美國方面，經濟數據呈現上旬表現疲軟，中下旬逐步好轉的特點，美聯儲議息會議表態中性。

從3月整體來看，上旬美國公佈的經濟數據顯示經濟普遍疲軟，顯示美國經濟下行壓力，中下旬數據逐步好轉，一定程度提升了通脹擔憂。1月初，美國公佈ISM製造業PMI從1月的49.1降至2月的47.8，遠低於市場預期的49.5。美國2月ISM非製造業指數放緩至52.6，不及預期的53，顯示美國經濟韌性消退。此外，就業市場緊張程度也在放緩。美國2月非農就業人口增加27.5萬人，遠超預期的20萬人，但1月數據從此前的35.3萬人大幅下修至22.9萬人；2月失業率升至3.9%，創2022年1月來新高，預期爲持平於3.7%。平均時薪同比升4.3%，預期4.4%，前值4.5%。1月中旬，超預期的通脹數據令降息預期稍有放緩。美國2月CPI同比升3.2%，預期升3.1%；核心CPI同比升3.8%，預期升3.7%；PPI同比升1.6%，預期升1.1%；核心PPI同比升2.0%，預期升1.9%。不過，其他經濟數據則仍顯疲軟。美國2月零售銷售環比升0.6%，預期升0.8%，前值降0.8%；核心零售銷售環比升0.3%，預期升0.5%，前值降0.6%。

美聯儲3月議息會議整體表態中性，儘管並無明顯的利好出現，但貴金屬在會後強勢上漲。美聯儲3月議息會議聲明幾乎沿用了上次的內容，唯一改動之處是將就業的情況描述從“就業有所放緩但仍強勁”改爲“就業仍然強勁” 。新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾表示，相信利率可能處於週期性峯值，在今年某個時間點開始降息是適宜的，確認美聯儲將放緩縮錶速度，但目前並沒有針對調整資產負債表做任何決定。美聯儲公佈的點陣圖顯示，本次認爲年內將降息三次及以上的官員有10位（上一次是11位），而降息三次以下的有9位（上一次是8位），因此降息次數仍有下調風險。此次美聯儲會議之前，市場略有擔憂此次會議會因前期通脹數據釋放一定鷹派信號。但對此次鮑威爾的表態並沒有新增擔憂，他提到趨勢依然沒有變化，那就是通脹逐漸向2%下降。

歐洲方面，通脹下行超市場預期，歐央行官員持續釋放6月降息信號。經濟數據方面，歐元區1月PPI同比下降8.6%，降幅大於預期的8.1%，連續第九個月下滑。環比降幅爲0.9%，遠超預期的下降0.1%，爲2023年5月以來的最大降幅。歐元區2月CPI同比增長2.6%，預期增長2.6%，前值2.60%。歐元區3月製造業PMI初值45.7，預期47；服務業PMI初值51.1，預期50.5；綜合PMI初值49.9，預期49.7。歐洲央行3月最新利率決議如預期維持三大關鍵利率不變。不過，歐洲央行下調了歐元區通脹預期，今年的通脹預期從此前的2.7%下調至2.3%，並預計將在2025年實現2%的通脹目標。該行同時將歐元區今年的GDP增長預期從此前的0.8%下調至0.6%，2025年增長預期維持在1.5%。歐洲央行行長拉加德表示，政策制定者將考慮在6月下調利率。

另外還值得關注的是，日本央行時隔17年再度加息。此次日本央行加息10個基點，將政策利率從-0.1%至0上調至0%-0.1%，同時取消國債收益率曲線控制（YCC）政策。不過，由於日央行行長表態鷹派不及市場預期，日央行加息落地後日元呈貶值狀態，也一定程度上推動美元走高。

總體來看，通脹仍有不確定性，美聯儲尚未釋放明確信號，但美聯儲已有意願逐步降低利率，現實端已出現的利好相對有限，而預期交易已十分強勁，現實與預期的博弈有所加劇。

2、持倉分析

截止2024年3月28日，SPDR 黃金 ETF 持有量爲830.15噸,較上月增加4.65噸，截止2024年3月26日，COMEX 黃金非商業多頭淨持倉爲199294張，較上月增加57658張。

截止2024年3月28日，SLV 白銀 ETF 持有量爲13190.545609噸,較上月減少240.11噸，截止2024年3月26日，COMEX白銀非商業多頭淨持倉爲50836張，較上月增加36337張。

策略

美國3月經濟數據總體疲軟，經濟韌性逐步消退，但通脹仍相對堅挺。美聯儲3月會議基調中性，一定程度解除了市場因通脹對美聯儲更爲鷹派的擔憂，投資者對於美聯儲6月開啓首次降息的預期進一步穩固。歐洲經濟數據持續疲軟，通脹回落超預期，歐央行持續釋放6月開啓降息的信號。日央行時隔17年首次加息，但由於鷹派程度不及預期，日元貶值給美元帶來一定支撐。總體來看，儘管美聯儲尚未釋放明確的降息信號，現實端的利好有限，但市場對於美聯儲降息期待已久，對降息預期的交易十分強勁，從結果來看，在預期與現實的博弈之中，預期交易佔據上風，而這也將持續爲後市貴金屬的行情帶來支撐。

操作上，黃金白銀可逢低佈局多單，亦可考慮賣出看跌期權策略。滬金2406參考區間500-550元/克，滬銀2406參考區間6100-6800元/千克。

三

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