外需迎暖意——2024年3月统计局PMI数据解读

来源：钟正生经济分析

平安首经团队：

2024年3月制造业PMI指数较上月提升1.7个点至50.8，连续5个月运行在50以下后重返景气区间；非制造业商务活动指数较上月继续扩大至1.6个点至53，创去年7月以来新高。从2013年以来的情况来看，制造业和建筑业PMI在春节月前后存在较明显的季节性特征。3月制造业生产指数表现强于季节性，而建筑业商务活动指数基本符合季节性的平均水平。

第一，外需带动制造业景气扩张。制造业新出口订单指数为2021年5月以来第二次回到景气扩张区间（第一次是去年2、3月出口订单集中释放），是环比回升幅度最大的分项，显示出口需求对制造业的带动最为显著。

第二，制造业去库存仍在进行时。3月制造业生产指数回升幅度相对较小，且指数处于2012年以来42%分位水平，与新订单的86%分位、新出口订单的93%分位形成反差，表明制造业景气扩张主要受需求侧带动。3月产成品库存指数升至2012年以来的88%分位，反映库存水平仍然较高。原材料购进价格指数仅小幅回升、出厂价格指数则下降0.7（是所有分项中唯一下降的），价格水平低迷意味着企业缺乏补库存动力。从原材料购进价格指数与PPI环比之间的相关性来看，预计3月PPI环比仍在-0.2%附近，对应PPI同比再度回落至-2.9%，低物价状态仍在延续。

第三，大规模设备更新和消费品以旧换新的政策效应显现。分行业来看，3月高技术制造业PMI创2022年以来新高，反映大规模设备更新政策对相关行业需求预期有所拉动。消费品制造业较上月上升1.8个百分点，其出口依赖度相对较高、从而在外需复苏中更加受益，且市场预期可能也受到消费品以旧换新政策的带动。而原材料制造业PMI仍处收缩区间且回升幅度较小，显示房地产市场调整仍使部分上游行业承压。

第四，建筑业景气度季节性回升。3月建筑业进入传统施工旺季，建筑业商务活动指数显著回升，但其与建筑业新订单指数、业务活动预期指数均仍处于2012年以来的低分位水平，反映房地产市场调整对建筑业景气的压制仍然明显，基建项目开工尚未对此形成充分对冲。从非制造业在手订单指数显著回升2.1个点（达到71.5%历史分位水平）来看，3月建筑业PMI回升主要反映季节性复工因素。

第五，服务业主要受生产性服务业带动。3月服务业商务活动指数显著抬升，但服务业新订单指数和销售价格指数仍处于收缩区间，显示服务业需求侧回升力度有待加强。从中采发布分析来看，服务业复苏主要集中在三类行业：一是制造业采购量回升，带动流通环节（批发业）、运输环节和邮政业增长显著加快；二是信息服务业增长进一步提速；三是金融支持实体经济，金融业增长进一步加快。而春节过后，零售、住宿餐饮以及旅游相关行业需求出现了淡季回调。

2024年3月中国综合PMI产出指数较上月上升1.8个点至52.7，其中制造业生产指数重返景气区间，服务业商务活动指数加快增长，建筑业商务活动指数向上波动。

制造业和建筑业PMI在春节月前后存在较明显的季节性特征。从2013年以来的情况来看，3月制造业生产指数表现强于季节性，而建筑业商务活动指数基本符合季节性的平均水平。

一

制造业受需求扩张带动

2024年3月制造业PMI指数较上月提升1.7个点至50.8，连续5个月运行在50以下后重返景气区间。结构上呈现以下特征：

第一，需求，特别是外需，带动制造业景气扩张。从各分项指数环比变化幅度来看，新出口订单指数为2021年5月以来第二次回到景气扩张区间（第一次是去年2、3月出口订单集中释放），是环比回升幅度最大的分项，显示出口需求对制造业的带动最为显著。其次是采购量指数、进口指数、在手订单指数和新订单指数，环比回升幅度也明显大于总指数，显示春节后制造业总需求恢复，进而带动采购量扩张。3月越南出口同比增长15%，3月前20日韩国出口同比增长11.2%，反映与中国出口结构相似国家出口表现较好；截至3月24日，近4周交通运输部监测的港口累计完成集装箱吞吐量、货物吞吐量分别较去年同期增3.7%、0.5%，也印证外需整体向好。

第二，制造业生产扩张相对温和，去库存仍在进行时。3月制造业生产指数回升幅度相对较小，且指数处于2012年以来42%分位水平，与新订单的86%分位、新出口订单的93%分位形成反差，表明制造业景气扩张主要受需求端带动。3月产成品库存指数升至2012年以来的88%分位，反映库存水平仍然较高。原材料购进价格指数仅小幅回升0.4、出厂价格指数则下降0.7（是所有分项中唯一环比下降的），价格水平低迷意味着企业缺乏补库存动力。从原材料购进价格指数与PPI环比之间的相关性来看，预计3月PPI环比仍在-0.2%附近，对应PPI同比再度回落至-2.9%，低物价状态仍在延续。在此背景下，3月制造业生产经营预期指数和从业人员指数回升幅度较为温和，企业信心和吸纳就业的意愿受到需求恢复的积极影响，但与去年下半年相差不大，尚未形成趋势性改善。

第三，大规模设备更新和消费品以旧换新的政策效应显现。分行业来看，3月高技术制造业PMI较上月上升3.1个百分点，创2022年以来新高，装备制造业PMI较上月上升2.1个百分点，反映大规模设备更新政策对相关行业需求预期有所拉动。消费品制造业较上月上升1.8个百分点，其出口依赖度相对较高、从而在外需复苏中更加受益，且市场预期可能也受到消费品以旧换新政策的带动。而原材料制造业PMI仍处收缩区间且回升幅度较小，显示房地产市场调整仍使部分上游行业承压。分企业规模来看，3月小型企业PMI反弹幅度显著高于中型和大型企业，可能也侧面反映了出口复苏对劳动密集型行业的更强拉动。

2024年3月非制造业商务活动指数为53，连续4个月上升，且升幅较上月继续扩大至1.6个点，创去年7月以来新高。具体看：

建筑业景气度季节性回升。3月随着天气转暖，建筑业进入传统施工旺季，建筑业商务活动指数为56.2%，较上月上升2.7个百分点，但仍处2012年以来12.4%的较低分位水平。同时，建筑业新订单指数、业务活动预期指数也处于2012年以来的个位数分位水平，尤其新订单指数已连续三月处于收缩区间，反映房地产市场调整对建筑业景气的压制仍然明显，基建项目开工尚未对此形成充分对冲。从非制造业在手订单指数显著回升2.1个点（达到71.5%历史分位水平）来看，3月建筑业PMI回升主要反映季节性复工因素。此外，建筑业投入品价格和销售价格指数收缩幅度进一步扩大，再次印证工业品领域物价低位运行。

服务业主要受到生产性服务业带动，而制造业复苏在其中发挥了重要作用。3月服务业商务活动指数抬升1.4个百分点至52.4，但服务业新订单指数和业务活动预期指数均回升相对温和，且服务业新订单指数和销售价格指数仍处于收缩区间，显示服务业需求侧回升力度仍有待加强。从中采发布分析来看，服务业复苏主要集中在三类行业：一是制造业采购量回升，带动流通环节（批发业）、运输环节（运输搬运仓储业）和邮政业增长显著加快；二是信息服务业增长进一步提速；三是金融支持实体经济，金融业增长进一步加快。而春节过后，零售、住宿餐饮以及旅游相关行业需求出现了淡季回调。