外需迎暖意——2024年3月統計局PMI數據解讀

來源：鍾正生經濟分析

平安首經團隊：

2024年3月製造業PMI指數較上月提升1.7個點至50.8，連續5個月運行在50以下後重返景氣區間；非製造業商務活動指數較上月繼續擴大至1.6個點至53，創去年7月以來新高。從2013年以來的情況來看，製造業和建築業PMI在春節月前後存在較明顯的季節性特徵。3月製造業生產指數表現強於季節性，而建築業商務活動指數基本符合季節性的平均水平。

第一，外需帶動製造業景氣擴張。製造業新出口訂單指數爲2021年5月以來第二次回到景氣擴張區間（第一次是去年2、3月出口訂單集中釋放），是環比回升幅度最大的分項，顯示出口需求對製造業的帶動最爲顯著。

第二，製造業去庫存仍在進行時。3月製造業生產指數回升幅度相對較小，且指數處於2012年以來42%分位水平，與新訂單的86%分位、新出口訂單的93%分位形成反差，表明製造業景氣擴張主要受需求側帶動。3月產成品庫存指數升至2012年以來的88%分位，反映庫存水平仍然較高。原材料購進價格指數僅小幅回升、出廠價格指數則下降0.7（是所有分項中唯一下降的），價格水平低迷意味着企業缺乏補庫存動力。從原材料購進價格指數與PPI環比之間的相關性來看，預計3月PPI環比仍在-0.2%附近，對應PPI同比再度回落至-2.9%，低物價狀態仍在延續。

第三，大規模設備更新和消費品以舊換新的政策效應顯現。分行業來看，3月高技術製造業PMI創2022年以來新高，反映大規模設備更新政策對相關行業需求預期有所拉動。消費品製造業較上月上升1.8個百分點，其出口依賴度相對較高、從而在外需復甦中更加受益，且市場預期可能也受到消費品以舊換新政策的帶動。而原材料製造業PMI仍處收縮區間且回升幅度較小，顯示房地產市場調整仍使部分上游行業承壓。

第四，建築業景氣度季節性回升。3月建築業進入傳統施工旺季，建築業商務活動指數顯著回升，但其與建築業新訂單指數、業務活動預期指數均仍處於2012年以來的低分位水平，反映房地產市場調整對建築業景氣的壓制仍然明顯，基建項目開工尚未對此形成充分對沖。從非製造業在手訂單指數顯著回升2.1個點（達到71.5%歷史分位水平）來看，3月建築業PMI回升主要反映季節性復工因素。

第五，服務業主要受生產性服務業帶動。3月服務業商務活動指數顯著抬升，但服務業新訂單指數和銷售價格指數仍處於收縮區間，顯示服務業需求側回升力度有待加強。從中採發佈分析來看，服務業復甦主要集中在三類行業：一是製造業採購量回升，帶動流通環節（批發業）、運輸環節和郵政業增長顯著加快；二是信息服務業增長進一步提速；三是金融支持實體經濟，金融業增長進一步加快。而春節過後，零售、住宿餐飲以及旅遊相關行業需求出現了淡季回調。

2024年3月中國綜合PMI產出指數較上月上升1.8個點至52.7，其中製造業生產指數重返景氣區間，服務業商務活動指數加快增長，建築業商務活動指數向上波動。

製造業和建築業PMI在春節月前後存在較明顯的季節性特徵。從2013年以來的情況來看，3月製造業生產指數表現強於季節性，而建築業商務活動指數基本符合季節性的平均水平。

一

製造業受需求擴張帶動

2024年3月製造業PMI指數較上月提升1.7個點至50.8，連續5個月運行在50以下後重返景氣區間。結構上呈現以下特徵：

第一，需求，特別是外需，帶動製造業景氣擴張。從各分項指數環比變化幅度來看，新出口訂單指數爲2021年5月以來第二次回到景氣擴張區間（第一次是去年2、3月出口訂單集中釋放），是環比回升幅度最大的分項，顯示出口需求對製造業的帶動最爲顯著。其次是採購量指數、進口指數、在手訂單指數和新訂單指數，環比回升幅度也明顯大於總指數，顯示春節後製造業總需求恢復，進而帶動採購量擴張。3月越南出口同比增長15%，3月前20日韓國出口同比增長11.2%，反映與中國出口結構相似國家出口表現較好；截至3月24日，近4周交通運輸部監測的港口累計完成集裝箱吞吐量、貨物吞吐量分別較去年同期增3.7%、0.5%，也印證外需整體向好。

第二，製造業生產擴張相對溫和，去庫存仍在進行時。3月製造業生產指數回升幅度相對較小，且指數處於2012年以來42%分位水平，與新訂單的86%分位、新出口訂單的93%分位形成反差，表明製造業景氣擴張主要受需求端帶動。3月產成品庫存指數升至2012年以來的88%分位，反映庫存水平仍然較高。原材料購進價格指數僅小幅回升0.4、出廠價格指數則下降0.7（是所有分項中唯一環比下降的），價格水平低迷意味着企業缺乏補庫存動力。從原材料購進價格指數與PPI環比之間的相關性來看，預計3月PPI環比仍在-0.2%附近，對應PPI同比再度回落至-2.9%，低物價狀態仍在延續。在此背景下，3月製造業生產經營預期指數和從業人員指數回升幅度較爲溫和，企業信心和吸納就業的意願受到需求恢復的積極影響，但與去年下半年相差不大，尚未形成趨勢性改善。

第三，大規模設備更新和消費品以舊換新的政策效應顯現。分行業來看，3月高技術製造業PMI較上月上升3.1個百分點，創2022年以來新高，裝備製造業PMI較上月上升2.1個百分點，反映大規模設備更新政策對相關行業需求預期有所拉動。消費品製造業較上月上升1.8個百分點，其出口依賴度相對較高、從而在外需復甦中更加受益，且市場預期可能也受到消費品以舊換新政策的帶動。而原材料製造業PMI仍處收縮區間且回升幅度較小，顯示房地產市場調整仍使部分上游行業承壓。分企業規模來看，3月小型企業PMI反彈幅度顯著高於中型和大型企業，可能也側面反映了出口復甦對勞動密集型行業的更強拉動。

2024年3月非製造業商務活動指數爲53，連續4個月上升，且升幅較上月繼續擴大至1.6個點，創去年7月以來新高。具體看：

建築業景氣度季節性回升。3月隨着天氣轉暖，建築業進入傳統施工旺季，建築業商務活動指數爲56.2%，較上月上升2.7個百分點，但仍處2012年以來12.4%的較低分位水平。同時，建築業新訂單指數、業務活動預期指數也處於2012年以來的個位數分位水平，尤其新訂單指數已連續三月處於收縮區間，反映房地產市場調整對建築業景氣的壓制仍然明顯，基建項目開工尚未對此形成充分對沖。從非製造業在手訂單指數顯著回升2.1個點（達到71.5%歷史分位水平）來看，3月建築業PMI回升主要反映季節性復工因素。此外，建築業投入品價格和銷售價格指數收縮幅度進一步擴大，再次印證工業品領域物價低位運行。

服務業主要受到生產性服務業帶動，而製造業復甦在其中發揮了重要作用。3月服務業商務活動指數抬升1.4個百分點至52.4，但服務業新訂單指數和業務活動預期指數均回升相對溫和，且服務業新訂單指數和銷售價格指數仍處於收縮區間，顯示服務業需求側回升力度仍有待加強。從中採發佈分析來看，服務業復甦主要集中在三類行業：一是製造業採購量回升，帶動流通環節（批發業）、運輸環節（運輸搬運倉儲業）和郵政業增長顯著加快；二是信息服務業增長進一步提速；三是金融支持實體經濟，金融業增長進一步加快。而春節過後，零售、住宿餐飲以及旅遊相關行業需求出現了淡季回調。