本報記者 袁傳璽

僅僅3個月有餘，萬達迎來了鉅額投資。

3月30日，大連萬達商管集團與5家投資機構——太盟投資集團（PAG）、中信資本、Ares Management旗下基金、阿布扎比投資局旗下全資子公司Platinum Peony和穆巴達拉投資公司在大連正式簽署投資協議，5家投資機構聯合向大連新達盟商業管理有限公司（以下簡稱“新達盟公司”）投資約600億元，合計持股新達盟公司60%，大連萬達商管集團持股40%。

那麼，這筆投資能否有效化解大連萬達商管集團當前面臨的對賭危機？來自中東的新投資人爲何願意重金馳援？萬達又將駛向何方？

將有效化解萬達危機

早在2021年，太盟投資集團（PAG）、碧桂園、中信資本、螞蟻、騰訊、鄭裕彤家族等22家投資人曾對珠海萬達商管（萬達旗下輕資產業務赴港上市的主體，是一個商業廣場運營管理平臺，目前管理496個大型商業廣場）投資約380億元，且投資人享有到期贖回權。對賭協議中約定，珠海萬達商管最遲在2023年上市，否則需向這些投資者回購股份，並額外支付補償。

但隨着去年底珠海萬達商管在港交所提交的招股書再度失效，個別股東失去耐心，萬達一下面臨幾百億元的回購款“缺口”。在此背景下，2023年12月12日，大連萬達商管集團與太盟投資集團宣佈簽署投資框架協議，成立新達盟公司，珠海萬達商管則成爲了新達盟公司旗下的子公司。彼時，太盟投資集團方面承諾，將聯合其他投資人，再次投資新達盟公司。從本質來看，其實就是對珠海萬達商管進行了一次重組，新老股東們在新達盟公司進行股權重新分配。

3個多月後，太盟投資集團兌現承諾。在此次600億元的新投資中，除了老股東太盟投資集團、中信資本以及Ares Management，新進了兩家中東資本：阿布扎比投資局、穆巴達拉投資公司。公開資料顯示，阿布扎比投資局成立於1976年，是代表阿布扎比政府進行謹慎投資，專注於創造長期價值的全球多元化投資機構，其在A股市場已投資不少優質標的。穆巴達拉投資公司則是一家阿布扎比主權財富基金，旗下管理着全球範圍內的多元化投資組合，致力於爲阿布扎比政府創造持續的財務回報。穆巴達拉的資產管理規模爲2760億美元。

一家投資機構的專業人士對《證券日報》記者表示：“越來越多的中東資本發現自身在歐美資產的配置比重過高，需要進行‘重新平衡’。中國作爲一個快速發展的經濟體，自然成爲他們關注的重點。同時，中國一直致力於推動市場化改革和對外開放，爲主權財富基金提供了良好的投資機會。未來中東資本在中國的投資規模和深度仍有很大的增長空間。”

太盟投資集團合夥人兼太盟中國總裁黃德煒在接受《證券日報》記者採訪時表示：“之所以堅定看好萬達，是因爲我們自2021年8月份投資萬達以來，萬達不但連續三年超額完成業績目標，也實現了對股東的持續分紅，2023年分紅就達到了88億元，萬達現金流非常好，這都是‘真金白銀’。”

中信資本董事總經理葉鑫則對《證券日報》記者表示：“萬達集團有多項業務，之前的一些股權凍結，與新達盟公司沒有直接關係，也不影響新達盟公司和本次交易。我們作爲珠海萬達商管的老股東，現在又是新達盟公司的主要投資人，對新達盟公司業務本身充滿信心，此次外資的加入不僅是提振士氣、提振信心的一個舉措，更重要是從資金角度給新達盟公司提供必要的支持。”

交易估值非常理想

根據此次投資額和持股比例推算，新達盟公司的估值約爲1000億元。而此前，2016年從香港聯交所退市的“萬達商業”估值在1900億元左右，因此有觀點認爲，本次新達盟公司的股權有“賤賣”之嫌。

接近萬達的人士稱，事實上，這一觀點混淆了萬達商業與新達盟公司的資產和業務範圍。2016年的萬達商業，除了包含萬達商業輕資產運營外，還包括萬達自持的近200座萬達廣場資產。而新達盟公司則完全是一個輕資產運營平臺，只是“萬達商業”的一部分業務，所以二者從資產來看並不具備可比性。

其次，對比行業同類公司，目前新達盟公司的估值也相對合理。一位地產行業分析師對記者表示：“按照珠海萬達商管2023年淨利潤80億元來估算，新達盟公司對應市盈率約爲12.5倍，不存在賤賣一說。對物管行業來說，截至3月底，物業管理行業上市公司的平均市盈率約7倍至8倍，新達盟公司的市盈率遠高於平均水平。即使對標市盈率較高的商業物業管理公司華潤萬象生活（市盈率14.7倍），考慮到非上市公司相較於上市公司的估值折扣，新達盟公司12.5倍的市盈率應該說也是非常理想了。這實際也體現了新進投資人對新達盟輕資產平臺估值和未來發展前景的認可。”

在新達盟公司中，太盟投資集團、中信資本、Ares Management以及阿布扎比投資局旗下全資子公司及穆巴達拉投資公司合計持股60%，大連萬達商管集團持股40%。雖然這份600億元的新投資協議中不再設置對賭，但也讓萬達方面喪失了對珠海萬達商管的絕對控制權。

對此，黃德煒表示：“現在，大連萬達商管集團、太盟投資集團、中信資本、Ares Management、阿布扎比投資局以及穆巴達拉投資公司均爲新達盟公司股東，都是來支持新達盟公司發展的。”

但持股比例變化後，如何平衡好各方的關係？尤其是萬達方面的話語權？

黃德煒表示：“新達盟公司完全是現代化公司治理模式。新達盟公司在一定程度上脫離了萬達的框架，但萬達還是重要的股東，企業的決策首先是管理層負責制，是經董事會授權之下的管理層負責制，某一些決策如果到了一定的門檻，到了一定的金額，或者戰略重要性，要到董事會層面來決策。”

“太盟投資集團、中信資本和主要的投資人都會在董事會上以董事的形式參與公司治理。我們這次會繼續留任核心管理層，未來，各方投資人都會在這個董事會治理的結構下給公司制定戰略，在長期的激勵和資源上提供支持。”葉鑫表示。

上述投資機構的專業人士也表示：“王健林對萬達的控制權根本不是關注重點，此時如何保證企業生存和發展纔是最重要的，萬達讓渡部分股權是利大於弊。”

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，這些投資者的加入可能會帶來更先進的管理經驗和市場資源，進一步提升萬達的經營效率和盈利能力，從而增強其償還債務的能力。

值得關注的是，黃德煒向記者透露：“預期本次交易目標是在今年二季度完成交割。”對於新達盟公司的未來，黃德煒稱，“長遠不排除上市的可能”。

此次成功簽約，對於萬達及合作伙伴也有多重意義。柏文喜認爲，第一是引入知名投資機構作爲戰略投資者，有助於提升萬達的品牌形象和市場信心，向外界傳遞出積極的發展信號；二是新投資者的加入有助於優化萬達的股權結構，提高公司治理水平，爲公司的長期發展奠定基礎；三是拓展業務合作，與太盟投資集團、中信資本、中東主權基金等投資機構建立合作關係，有助於萬達在業務拓展、資源整合等方面獲得更多的支持和機會，實現業務協同效應。