邹新进，证券从业经历20年，基金经理任职经历14年。擅长价值投资，坚持“性价比”导向的选股思路，现任国联安基金权益投资部执行董事。

王国维曾经在《人间词话》中描绘过“人生三境界”。纵观基金经理邹新进的职业生涯，他似乎已经完成了“望尽天涯路”和“为伊消得人憔悴”的蜕变，来到了“众里寻他千百度。蓦然回首，那人却在，灯火阑珊处”的豁达与通透。

把时间翻回到十四年前，邹新进正式接管国联安小盘精选混合。公开数据显示，他用这十四年的时间创造了超过170%的任期收益。回首十四年投资生涯的风风雨雨，邹新进在震荡市场中拷问自我、在迷茫不解中找寻方向、在波诡云谲中锤炼内心。如今的他，懂得了理性与坚守，更明白了忍耐与克制。

日前，这位权益老将再度挂帅，拟任国联安价值甄选混合基金经理，而上一次邹新进新发权益产品还是在2018年8月。邹新进在近期接受中国证券报记者采访时表示，相比上一次权益产品的发行时点，本次产品的布局位置更加清晰明朗。具体来看，A股在底部位置已经盘整了较长时间，市场或已步入底部偏右侧区域，权益资产性价比凸显，配置或正当其时。

坚持性价比导向的价值投资

今年是邹新进做投资的第15个年头。

过去14年的时间，见证了邹新进投资理念的变迁。回忆往昔，早年间的资本市场尚在“草莽时代”，早年间的投资实践，也更为粗犷不羁。但是，时光流转，邹新进的投资理念，在潜移默化之中，发生了巨变。

“可持续的、较低回撤的、长期较高的投资回报”，是邹新进设置的投资目标。在他看来，持有人挣钱是王道，因此基金投资应该在长期的维度上持续为投资者带来收益。“基金投资是长期的事情，不能说今年业绩好，明年业绩不行，而是要将可持续作为投资的核心能力。”他表示。

另外，邹新进认为，真正高质量地为持有人赚钱，是要在较低回撤的基础上，实现长期较高的收益。较低的回撤，意味着较好的持有体验，不至于出现投资者在大幅波动中难以坚持的情况，在此基础上，在长期的维度上实现较高的投资回报，才能真正地落袋到投资者手中。与此同时，基金投资要能跑出长期的较高收益，这是基金经理专业性的集中体现。

银河证券数据显示，截至2024年2月29日，邹新进所管理的国联安小盘混合近十年回报达173.69%、年化回报10.58%，近一年、近两年净值增长率，分别位居同类排名30/150、12/143。国联安价值优选股票成立5年多以来的回报达74.56%、年化回报10.76%。最大回撤表现上，国联安小盘混合过去14年的同类排名为1/71，国联安价值优选股票过去5年的同类排名为5/185。

那么，如何实现“可持续的、较低回撤的、长期较高的投资回报”？邹新进的选择是：性价比导向的价值投资。

“我的整体投资框架是以性价比为导向的价值投资。相对于市场主流来说，我除了看基本面之外，更重视估值，应该说是聚焦低估值。”邹新进坦言。

具体来看，邹新进将价值投资作为自己的焦点所在。但是，他的价值投资是将性价比导向作为价值投资调整、有机组合的量尺。“价值投资，我总结下来，其实就两点：一是去评估一下目标的价值，就是说这个股票值多少钱；二是把它跟现有的事实做比较。”邹新进说。

这其中的第一点就是估值方法，目前已经有成熟的各种方法可以运用，比如PEG、PE、PB等指标。邹新进认为，每种估值方法都有其合理性，同样也具有其局限性，合理之外的局限，就是估值的艺术成分，但是，价值投资的前提一定是要对标的的价值做出合理评估，这是这套理论的前提条件。

第二点则关系到性价比比较。邹新进认为，当下市场上，大量的投资者具备了去评估估值的意识和方法，但是，不少人却没有更进一步地做好性价比的比较。缺失比较过程的后果是什么？邹新进以景气度投资为例，他说，在景气度投资中，如果没有对于价值的性价比比较和调整，就会异化成赛道投资、趋势投资，成为市场中追涨杀跌的典型案例。

因此，邹新进特别强调，好公司还要等好价格。在他的性价比导向的价值投资中，邹新进用收入、利润、现金流等财务指标作为衡量公司价值的标准，参考公司所处行业的竞争格局、公司的竞争优势、公司管理层情况等因素，选出好公司。在此基础上，他再进行下一步的比较工作，即纵向对比历史估值、横向对比同行业估值，以此评估是否是一个好的价格。

“投资肯定是要讲价格，毕竟是一个买卖，买卖之中，不管买还是卖，总得问价钱。它是一个投资行为，它跟奢侈品不一样。奢侈品消费，很多人在乎的是面子，但投资肯定不一样。所以，做好价值投资，一方面是要评估价值，另一方面则是评估价格，缺一不可。”邹新进形象地解释说。

赚认知范围内的钱

在邹新进看来，投资可以是一场信息战，也可以是一场技术战，但比拼到最后，一定是一场心理战。了解自己、质疑自己、理解自己。近二十年市场的浮浮沉沉，让邹新进具备了宽广的市场认知，更让他具备了极强的心理素质。他表示，良好的心态是提高投资胜率的重要因素，而较强的心理承受能力能够让自己在市场萧条的时候勇敢买入，也能在人声鼎沸的时候“急流勇退”，始终保持清醒的头脑。

当然，能够做到理智坚定地“买”与“卖”，除了邹新进过硬的心理素质，还源自他专业且丰富的投资经验——基于性价比导向的价值投资。“人只能赚到自己认知范围内的钱。”邹新进无比赞同这句话。

他表示，即便市场对某一赛道的投资热情十分高涨，但如果自己无法对相关公司的经营状况或商业逻辑形成透彻的认知，也不会参与。“错过大牛股并不可怕，但是如果你不了解这只股票，那么即使‘冲了进去’，大概率也是‘葬身火场’。”

翻阅邹新进在管产品的重仓股变化可以发现，他较少参与到科技行业的投资中。他解释，这是因为不少科技公司的商业模式相对复杂，其产品线的业绩不确定性较高，对于这类“估算不出值多少钱”的公司，邹新进一直非常小心谨慎。

当然，一旦遇到符合他投资框架的标的，邹新进也敢于买在“无人问津处”。2021年，某资源股的股价产生了较大波动，估值被严重低估。而邹新进通过对该公司专业的基本面分析，敏锐捕捉到了布局时点，果断买入。“从估值端来看，该公司定价较低的原因主要是因为一系列外部突发因素，以及市场参与度不高；从基本面来看，该公司的成本端优势非常明显，哪怕是在油价非常低的不利环境下，该公司依然能够交出较为亮眼的成绩，且能实现较高比例的分红。”邹新进发现，无论是在估值的性价比方面，还是在中长期投资价值，该股票都值得长期持有。目前来看，这一股票自2022年以来的涨幅已经超过200%。

而假使有一天，市场上的绝大部分股票都失去了性价比，邹新进又该如何面对？这一情况发生在2015年。2015年4月，邹新进发现，市面上的绝大部分股票都“太贵了”，经过慎重考虑，邹新进果断降低了权益仓位。“我一般很少进行择时，但是那个时候我认为市场风险已经比较大了，因此决定提前减仓。”2015年6月，市场迅速下跌，回过头来看，邹新进那时“急流勇退”的操作不失为一项明智之举。

市场筹码结构已改善

近期，邹新进再度挂帅，拟任国联安价值甄选混合基金的基金经理。谈到新产品的定位，邹新进表示，自己在操作方面仍将延续之前的低估值价值投资策略，追求有性价比的优质资产，力图为持有人从中长期角度带来低波动的超额收益。

展望权益市场，中长期来看，邹新进表示，目前市场或已经步入底部区域偏右侧的位置，大部分优质资产的估值非常便宜。“国外方面，美联储本轮加息已经基本结束，美债收益率和美元汇率的中期通道有望再次确认下降方向，资金的外流边际上可能面临着转向。”邹新进分析，“国内方面，随着一系列资本市场措施出台，市场信心正在稳步恢复。”

此外，从风险溢价指标来看，目前市场正在酝酿着系统性投资机遇。“风险溢价是较好的评估市场整体机会风险的指标，以过去20年的数据来看，每当风险溢价达到10年分布80%分位时，往往意味着市场底部，机会显著增大。而目前的市场正位于这一区间。”邹新进表示。

在邹新进看来，2024年春节假期前市场经历了一段较为极端的行情，尤其是假期前一周的A股市场发生了较大震荡，而那段行情便可以视为一个重要的分水岭。“我们观察到，自那以后，市场资金不再过于抱团集中，市场筹码结构逐渐正常化，市场行情也有望回归到较为合理的估值水平。”邹新进表示，“尽管不少投资者对当下仍抱有较为谨慎的态度，但我认为目前市场向下风险已经非常小，而收益的确定性却很高。无论是在核心资产，还是非核心资产方面，我认为都有不少机会。”

邹新进认为有四大低估值板块值得关注。首先是周期板块，其中，金融地产板块以及煤炭、石油、铁矿石等资源产业具备较好的投资性价比；其次是消费板块，邹新进特别提到了旅游产业的投资机遇，他认为，不少优质公司已经展现出了较强的盈利能力，但因为市场关注度不高，市值仍处低位；第三是成长板块，邹新进提到了电力设备、军工、电子等领域的投资机会，特别是军工板块目前的整体估值偏低，且成长性非常确定，具备稳定的盈利增长能力。第四是特色化工、重卡等行业，其中相对低估值的部分细分行业龙头值得关注。

责任编辑：石秀珍 SF183