國信證券發佈研究報告稱，維持天虹國際集團（02678）“增持”評級，預計2024-2026年歸母淨利潤爲5.9/7.6/9.2億元，2025-2026年增速29%/22%，目標價4.7-5港元。2023下半年，公司產品價格及毛利率已環比大幅改善，目前看海外品牌去庫存已進入尾聲，近期棉價上行，2024年訂單量價有望延續復甦回暖，同時公司現金流改善，債務優化有望緩解利息費用壓力。中長期看，本地供應鏈是大勢所趨，公司早年佈局全球化，具有本地供應鏈、快速響應的先發優勢，和龍頭規模優勢，有望持續獲取市場份額。

國信證券主要觀點如下：

海外品牌去庫存影響訂單需求，2023年收入下降5%，淨虧損3.8億元。

公司是全球棉紗龍頭生產商。2023年收入下跌4.5%至227億元。其中，紗線/梭織面料/針織面料收入分別同比變動-0.3%/-22.3%/-8.0%至175/21/8億元。紗線收入持平，但由於海外品牌客戶去庫存影響下，行業需求減少、競爭加劇，價格下降12%，同時公司在2023上半年消化前期的高價原材料棉花庫存，因此2023年公司及紗線業務毛利率均下降5個百分點。2023年公司財務費用增長較多，主要由於前兩年大額資本開支導致負債率提升，以及海外加息影響。2023年公司虧損3.8億元（2022年盈利1.6億元）。由於存貨改善，2023年經營現金流淨額19.9億元，增長23%。

2023下半年行業環境回暖，訂單需求回升，毛利率大幅改善至10%。

2023下半年，公司收入在較低基數上同比增長11%，主業紗線收入同比增長13.2%，隨着7-8月越南紗線產能利用率回升至滿產、紗線價格環比上半年增長4%、高價原材料庫存消化完成，下半年集團/紗線毛利率大幅回升至10.0%（2022下半年-2023上半年毛利率2%左右），同時坯布、面料、服裝、貿易毛利率均有改善。下半年集團出售越南針織面料業務、同時國內梭織工廠配合政府拆遷，貢獻約6億元收益，因此下半年歸母淨利潤盈利3.7億元。

展望：預期需求回暖，穩健發展，同時資本開支放緩、緩解負債壓力。

1）2024年目標：2024年公司計劃銷售76萬噸紗線、9200萬米梭織面料、1.2億米針織面料。2）2023年公司資本開支9.0億元，相比前兩年明顯下降，2024年計劃延續控制資本開支，並逐步降低外幣借款比重，減輕債務壓力。

風險提示：原材料價格波動；全球經濟疲軟；貿易戰風險；系統性風險。