一直以來，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）貨幣政策委員會例會被視作貨幣政策“風向標”，貨幣政策措辭的變化，往往預示着下一階段貨幣政策趨勢。

日前，央行貨幣政策委員會召開2024年第一季度例會。會議認爲，今年以來宏觀政策堅持穩字當頭、穩中求進，穩健的貨幣政策靈活適度、精準有效，強化逆週期調節，綜合運用利率、準備金、再貸款等工具，切實服務實體經濟，有效防控金融風險，爲經濟回升向好創造適宜的貨幣金融環境。

《證券日報》記者梳理發現，同2023年第四季度例會相比，本次例會在措辭上有所調整，並出現一些新提法。比如，去掉了“跨週期調節”的表述，明確要“充實貨幣政策工具箱”，還提出“在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化”等。

降準、降息都有空間

對於外部環境的研判，本次例會表示“當前外部環境更趨複雜嚴峻，世界經濟增長動能不足，通脹出現高位回落趨勢但仍具粘性，發達經濟體利率保持高位”，有別於去年第四季度例會的“當前外部環境更趨複雜嚴峻，國際經濟貿易投資放緩，通脹出現高位回落趨勢，發達國家利率保持高位”。

華創證券研究所副所長、首席宏觀分析師張瑜在接受《證券日報》記者採訪時表示，從全球視角來看，2024年全球宏觀經濟最重要的變量之一就是美聯儲降息的力度和幅度。近期美國製造業PMI重回擴張區間，偏強的經濟引發市場對美國“再通脹”的擔憂，這也動搖了市場對美國年中能否順利兌現降息的預期。從降息預期來看，開年以來美聯儲在5月份和6月份不降息的預期均有所提升。截至4月3日，美聯儲5月份不降息的概率達到99.3%。如果美聯儲降息時點再度延後，那麼全球偏高的名義利率對我國貨幣政策形成掣肘的時間預計進一步加長。

本次例會還表示，“我國經濟運行延續回升向好態勢，高質量發展紮實推進，但仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰”。在此背景下，“要穩中求進、以進促穩、先立後破，不斷鞏固穩中向好的基礎。精準有效實施穩健的貨幣政策，更加註重做好逆週期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，着力擴大內需、提振信心，推動經濟良性循環”。

相較於2023年第四季度例會的“精準有效實施穩健的貨幣政策，更加註重做好逆週期和跨週期調節”，本次例會刪去了“跨週期調節”，重點突出“逆週期調節”。

東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者採訪時認爲，這意味着接下來貨幣政策將在穩增長方向持續用力，降準、降息都有空間。預計年中前後MLF（中期借貸便利）操作利率有可能實施年內首次下調，全面降準也有望再度落地。這不僅有助於引導信貸、社融合理增長，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降，也能爲今年地方債務風險化解提供有利的環境。

“這表明逆週期調節的重要性提升，也意味着更大力度的貨幣政策或還在路上，降準、降息依然可期。”民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗雲對《證券日報》記者表示。

結構性工具還將繼續發力

本次例會還新增“充實貨幣政策工具箱”的提法。

在王青看來，這體現了今年《政府工作報告》關於“研究儲備政策要增強前瞻性、豐富工具箱”的具體要求。預計在做好“五篇大文章”過程中，央行將根據需要適時創新結構性貨幣政策工具。這些工具既是投放基礎貨幣的一種方式，又能較爲精準地引導資金流向。

同時，本次例會還明確提出，“適當增加支農支小再貸款再貼現額度，用足用好碳減排支持工具，設立科技創新和技術改造再貸款。加大對大規模設備更新和消費品以舊換新的金融支持”。

張麗雲認爲，後續相關結構性工具還將繼續發力，進一步提升貨幣政策對促進經濟結構調整、轉型升級、新舊動能轉換的效能，平衡好短期經濟增長和長期結構優化問題，更加體現“精準”要求。

值得一提的是，央行4月7日發佈消息稱，設立科技創新和技術改造再貸款，激勵引導金融機構加大對科技型中小企業、重點領域技術改造和設備更新項目的金融支持力度。科技創新和技術改造再貸款額度5000億元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。

本次例會延續“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”表述的同時，還提出“在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化”。

張麗雲認爲，面對當前經濟回升的環境，以及後續超長期國債供給增加，央行首次提出“關注長期收益率的變化”，或旨在打破債市利率下行的慣性，引導市場向理性迴歸；並預警市場提前做好應對和準備，防止市場反轉及引發的理財贖回潮等潛在衝擊。

“2月份以來，在全面降準落地、政策寬鬆預期升溫等多因素綜合作用下，10年期國債收益率月度均值接連降至2.41%和2.31%，其間一度創下逾20年最低，較大幅度向下偏離相應政策利率水平，其走勢與年初經濟回升勢頭出現分化。”王青預計，後期監管層或將通過遏制資金空轉、有效引導市場預期等方式，推動10年期國債收益率迴歸圍繞政策利率的常態化波動，同時也會更加重視長期收益率偏低背後的經濟含義。