清明節出行數據表現亮眼，3月下旬至今出欄增大，價格難跌，我們仍然維持豬價大勢看漲的判斷。

一、清明節的旅遊消費

據文化和旅遊部數據中心測算，假期3天全國國內旅遊出遊1.19億人次，按可比口徑較2019年同期增長11.5%；國內遊客出遊花費539.5億元，較2019年同期增長12.7%。由此推算，清明節人均消費453元/人次，較2019年同期增長0.89%。

2023年陽康以來，市場在消費復甦預期和消費復甦不及預期之間搖擺。第一輪預期的炒作與證僞在2023年的五一假期消費，人均消費爲540元/人次，較2022年同比增加33.66%，但較2019年同期下降10.45%，市場傾向於按照後者口徑解讀，對於消費的樂觀預期被刺破。但從2023年十一開始，旅遊期間人均消費已經悄然恢復至2019年水準，從已有數據來看，“十一”、“春節”、“清明”連續三期消費數據全部超過2019年同期水平。

此外，最新發布的PMI數據來看，3月景氣指數亦有所回暖。從以上可以看出，我們最起碼不應該對於消費再過分悲觀，也許預期仍然會走在現實的前面，市場對於消費的理解可能呈現一個“進三退二”的狀態，但消費的復甦已經從基礎數據得到了驗證。

圖1 2019年至今黃金週旅遊人均消費

數據來源：Wind，文化和旅遊部數據中心，中糧期貨研究院整理

多說一句，市場大環境轉好不意味着全國人民明天開始就猛喫豬肉，不要對未來抱有不切實際的幻想，消費的轉好是一個慢變量，歷史上的“報復性消費”基本都猜錯了。

二、從三月看兩個“不知道”

經過了2月的悲觀與3月的轉折，先不看盤面給了什麼預期，目前不論多空，主流預期基本都不否定未來的現貨豬價將逐漸回暖。現在市場分歧在兩點：①四月豬價會不會回調？②本輪豬價的高點是多少？

如何理解3月豬價的上漲？

①1-2月的豬可能超賣了。從屠宰數據來看2024年1-2月日均屠宰量從幾個樣本口徑來看創了近幾年的新高，從春節前以及轉年後的市場輿情來看，幾乎沒有人對節後行情看好，導致市場自發地將出欄前置。如果市場維持合理預期，1-2月不會超跌，3月漲價可能也不會提前。

②產能的去化。產能的去化分爲兩部分，一個分量是行業累積虧損下被動去產能，另一個分量是去年疫情造成的損失。虧損去產能的分量不大，但疫情損失可能比略超預期，從去年河南地區豬價的表現中基本能夠印證，體現在目前時點的產能減量比市場預期要大，而且河南地區去產能的影響可能也比預期要大。

③庫存的後置。3月庫存的後置是不可否認的，市場的輿情，二次育肥的銷售，體重的增量都可以印證。

綜合來看，目前市場主流對於3月的漲價更傾向於解釋爲庫存的後置，一旦市場這麼解釋，那麼大家對於4月的預期越不會樂觀，這會導致市場提前賣豬，市場的集中擔憂體現在3月21日LH2405的衝高回落，以及之後現貨市場的回調。宰量增大，標肥價差走縮，體重增加，肥豬出欄佔比增大，都可以印證市場在不斷賣豬。

三、結論

回到上文的兩個不知道：

① 4月豬價回調的概率偏大，但回調不會深，也不會太久。

幾個原因：飼料數據環比轉增；集團場出欄計劃有所增加；清明節後的節日消費效應需要靜置。但同時我們要看到，3月下旬開始，宰量增加，豬價不跌反漲，說明消費有支撐，與上文宏觀面數據表現可以印證。我們這裏大致給出一個參考預期，本輪豬價的調整期大約會到四月下旬左右，關注全國均價15元的支撐位。

②本輪豬價的高點可能超預期。

3月下旬宰量增大，價格不跌已經爲未來做出了鋪墊。在上文給出的三個理由之中，目前現貨市場傾向於相信最後一個，隨着現貨價格的易漲難跌，市場會逐漸開始重新站隊，對於後市悲觀的人會逐漸開始倒戈，後市豬價可能會超預期上漲。

總結，維持前期看漲的判斷，順大勢，逆小勢。仍然不推薦空頭策略，維持逢低做多判斷，重點關注合約爲LH2407和LH2409。

（劉宇   期貨交易諮詢資格證號：Z0012343）