轉自：財信期貨研究

清明節假期交易所休市期間，倫銅從9000美元/噸陡然上衝至9350美元/噸附近，最高上測9390.5美元/噸，再次創下2023年1月以來高位。節後開市，滬銅跟隨倫銅上漲，主力合約價格突破75000元/噸。

宏觀方面，美國勞工部公佈3月非農就業人數增加30.3萬人，創2023年5月以來最大增幅，遠高於此前市場預估的21.4萬人；美國3月失業率錄得3.8%，超市場預期回落。另外，上週一公佈的美國3月ISM製造業指數超預期回升至50.3，自2022年9月以來首次上50.00，重返擴張區間。近期美聯儲官員，特別是鮑威爾講話，均重申對於降息謹慎的觀點，美元指數走強，部分機構預計的美聯儲6月降息可能性回落至不足50%。但從實際效果來看，市場明顯淡化了美聯儲的這種警告。

供應方面，受到礦端負面事件的頻繁干擾，銅精礦原料愈發緊張，TC延續下跌趨勢，3月29日SMM進口銅精礦指數已跌至6.38美元/噸。據SMM調研顯示，4月共有4家冶煉廠因銅精礦緊張降低了投料量，預計影響電解銅產量1萬噸左右。另外，二季度還有16家煉廠有檢修計劃，預計共影響電解銅產量15萬噸左右。不過目前來看，雖然加工費虧損較大，但由於副產品硫酸價格上漲，生產盈利有所擴大。同時，隨着銅價重心大漲，精廢價差走擴至2700元/噸左右，再生銅原料的供給增加使得廢產的粗銅及陽極板產量上漲，若煉廠儲備足夠的陽極銅庫存，或能對因檢修而損傷的電解銅產量起到一定替代。

需求方面，SMM數據顯示，上週精煉銅製杆開工率從66.98%升至71.67%，據瞭解，線纜企業對節後訂單增長預期並不積極，大多數企業仍將依賴此前的在手電網、軌道交通等訂單下單支撐生產；在新訂單的增長方面，企業普遍信心不足。

庫存方面，據SMM數據顯示，截至4月3日，全國主流地區銅庫存爲38.8萬噸，保稅區庫存上漲至6.38萬噸，仍在累庫階段。交易所數據顯示，上期所庫存增至29.18萬噸。海外方面，LME庫存截至上週五環比小幅走高至11.55萬噸。

目前來看，銅價緊跟貴金屬一路上漲，在樂觀情緒影響疊加供給端擾動不斷背景下，銅價短期或延續漲勢。但當前宏觀預期與基本面已發生背離，供給端的停產檢修並未造成實質性的短缺，需求也並未出現明顯好轉，在美元走強背景下，上漲空間預計有限。

風險點：地緣政治、國外降息不及預期、國內政策強刺激

供稿 |石睿清 (F3075590，Z0018036)

編輯|喻海

一審 |王詩雅

二審 |蘇斌