中金髮布研究報告稱，維持中國光大控股（00165）“跑贏行業”評級，因市場波動調整投資假設，下調2024e盈利50%至12.2億港幣，引入2025e盈利22.8億港幣，目標價下調19%至4.74港元。公司2023年營業淨收入爲14億港幣，歸母淨虧損19.2億港幣，每股淨虧損1.14港幣，業績低於該行預期，主因資本市場持續承壓拖累公司未實現投資收益表現。虧損狀況下公司全年仍宣派每股0.25港幣股息，體現對股東回報的重視和較爲充裕的現金流情況

中金主要觀點如下：

投資性業務減虧、但市場波動下經營仍存較大壓力。

2023年公司投資業務虧損4.9億港幣（vs． 2022年虧損59億港幣），其中未實現投資虧損21.3億港幣（vs． 2022年虧損86億港幣）：1）自有資金投資受資本市場下行拖累估值影響、全年錄得未實現投資虧損22.5億港幣，其中財務性投資虧損18.0億港幣，重要投資企業投資虧損4.5億港幣；2）基金管理業務受益二級市場投資項目價格回升、錄得未實現投資收益0.6億港幣。若24年市場情緒修復，該行預計賬面價值低基數下公司投資收益或迎較大改善。

管理資產規模下行拖累管理費收入。

2023年公司基金業務期末AUM同比下降24%至1，262億港幣，主因：1）部分基金口徑調整及到期退出；2）二級市場基金贖回及資產淨值下降；3）人民幣匯率下跌拖累報表中港幣計價的人民幣基金規模。收入方面，客戶合約收入同比-6%至7.9億港幣，其中管理費同比-32%至1.8億港幣，主因資產規模下滑及部分基金進入退出/延長期、收費基數及費率降低。2023年，公司在私募行業募資承壓背景下，仍新設宜興光控母基金等項目、實現新增募資13.2億元，體現穩健募資能力。向前看，公司依託品牌效應及較強的國資LP募資能力，該行預計，若市場情緒有所好轉、資產規模有望企穩回升。

項目退出收益良好，同時資金回籠進一步充實現金流。

公司23年退出包括Ambrx、百川環能、亞成微電子、海泰新能、三人行傳媒、小鵬汽車等重點項目，對比成本整體實現收益約港幣27.76億元，退出回報倍數（MOIC）約1.6倍。此外，通過項目退出公司實現資金回籠74.58億港幣，截至年末公司現金餘額96億港幣，同時公司持有約141億港幣的銀行未動用授信額度。該行認爲公司充裕現金流及穩健財務狀況將爲未來發展提供支撐。

風險：IPO收緊等退出不及預期，市場大幅波動，資產管理規模增長不及預期。