第一上海發佈研究報告稱，予舜宇光學（02382）“買入”評級，預計24、25和26年淨利潤分別爲11.8億、15.4億和19.0億，目標價45港元。隨着智能手機市場弱復甦、國內安卓客戶和海外大客戶合作進展順利，公司手機相關產品的出貨量和ASP會有一定的增長；在車載領域，市場增速放緩，公司可能會受行業壓力等因素增速放緩。該行相信手機光學升規升配的主線，並期待公司在VR/AR業務放量和車載光學領域穩定發展。

報告主要觀點如下：

手機業務受挫，盈利能力繼續承壓：

公司2023年全年實現收入316.8億人民幣，同比減少4.6%。毛利率爲14.5%，較去年同期下降約5.4個百分點。歸母淨利潤11.0億元，同比減少54.3%，符合此前公司盈利預警中淨利潤減少約50%-55%的預期，主要是全球智能手機需求繼續疲軟和光學降規降配趨勢延續導致公司手機相關產品ASP和毛利同比下滑。

未來手機業務回暖，車載光學和VR/AR新曲線穩中有進：

光學零件業務收入同比略微增長0.9%至95.6億，分部毛利率由33.4%下滑至28.4%，其中手機鏡頭出貨量達11.7億件，同比小幅下降1.8%，高端市場依舊低迷，6P及以上鏡頭出貨量同比下降20.0%。隨着智能手機市場逐漸回暖、國內安卓客戶和海外大客戶合作進展順利，公司預計手機鏡頭ASP略有上升、出貨量同比增長5%，毛利率將提升至20%。23年公司實現車載鏡頭出貨量9081.2萬件，同比增加15.1%，其中ADAS的增長最迅速。但隨着電動智能車市場2024年整體增速將放緩，以及受行業壓力和聚焦高端化的影響，公司表示鏡頭出貨量增速也將放緩，預計增長10.0%；在VR/AR業務方面，公司達成關鍵項目量產，成爲知名客戶首選供應商，預計24年會有15%的同比增長。

光電產品業務方面，業務收入同比下降7.4%至216.0億。其中，鏡頭模組出貨量同比上升9.8%至5.67億件，潛望及大像面模組出貨量同比下降38.8%至4343.6萬件。毛利率因此受到較大沖擊，分部毛利率由10.7%下滑至5.5%。23年上半年手機市場延續去年低迷行情，高端機型市場需求壓力加劇，下半年有所回暖，安卓廠商的庫存逐漸出清，疊加安卓大客戶的迴歸和AI手機浪潮，公司預計24年出貨量會將會同比持平，但ASP會有明顯增長。中長期看，該行相信光學鏡頭和模組升規升配依舊是主線。