来源：国元期货研究

事件：3月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降1.0%（前值1%），同比上涨0.1%，较上月回落0.6个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.1%（前值-0.2%），同比下降2.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点。

主要观点

整体来看，CPI数据出现超预期回调，PPI数据虽环比降幅收窄，但仍处于负区间之内，同比将负责有所扩大，当前工业品价格仍处于底部运行区间。PPI和CPI的剪刀差收窄对工业企业利润的改善也形成了一定支撑（图12）。

CPI同比大幅回落切不及预期，春节假期之后，无论是食品市场的还是出行相关的服务需求均开始退潮，带动核心CPI环比下行，且节后也并没有极端天气出现，伴随着温度的回暖，市场供应总体充足，鲜果、鲜菜、猪肉的价格环比均出现显著回落（图10）。2月由于旅游过节的热度攀升，旅游CPI出现了明显超季节性的上行（图9），所以三月的环比出现超预期的回落也正常，也是导致核心CPI表现出超季节性回落的原因之一。汽车价格战升温使得交通工具价格环比降幅扩大，但同比受基数影响收窄（图11），而国际油价的上行带动的国内汽油价格上涨成为了3月CPI同比的主要支撑。

3月份作为寻常的工业旺季，PPI环比保持在-0.1%相对偏弱，除低基数的助力消失的影响之外，房地产市场恢复缓慢，国际环境趋紧以及工业品供需矛盾的延续是PPI同比下降的主要原因。从各行业环比变化对于PPI环比总量的拉动（图16）来看，可以看出，石油石化、有色金属、化学原料及化学制品制造业是PPI环比的主要拉动向，与此同时，受房地产投资下滑等因素的影响，煤炭、黑色等建筑产业链相关的大宗商品表现整体偏弱。

往后看，二季度除去基数效应的改善之外，食品项之中鲜果、鲜菜的价格收到季节性影响可能存在波动，而猪肉价格，伴随着中长期生猪供需情况的逐步改善，以及中央储备政策的干预之下，远期是偏向于乐观的。二季度不乏假期，服务价格伴随经济的提振、旅游业的缓和预计保持平稳，CPI同比增速中枢预计较去年有所回升。而PPI环比跌势能否继续收窄或者回正，仍然取决于房地产投资预期能否改善以及各项稳增长政策的落实进度。

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