來源：國元期貨研究

事件：3月份全國居民消費價格指數（CPI）環比下降1.0%（前值1%），同比上漲0.1%，較上月回落0.6個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下降0.1%（前值-0.2%），同比下降2.8%，降幅較上月擴大0.1個百分點。

主要觀點

整體來看，CPI數據出現超預期回調，PPI數據雖環比降幅收窄，但仍處於負區間之內，同比將負責有所擴大，當前工業品價格仍處於底部運行區間。PPI和CPI的剪刀差收窄對工業企業利潤的改善也形成了一定支撐（圖12）。

CPI同比大幅回落切不及預期，春節假期之後，無論是食品市場的還是出行相關的服務需求均開始退潮，帶動核心CPI環比下行，且節後也並沒有極端天氣出現，伴隨着溫度的回暖，市場供應總體充足，鮮果、鮮菜、豬肉的價格環比均出現顯著回落（圖10）。2月由於旅遊過節的熱度攀升，旅遊CPI出現了明顯超季節性的上行（圖9），所以三月的環比出現超預期的回落也正常，也是導致核心CPI表現出超季節性回落的原因之一。汽車價格戰升溫使得交通工具價格環比降幅擴大，但同比受基數影響收窄（圖11），而國際油價的上行帶動的國內汽油價格上漲成爲了3月CPI同比的主要支撐。

3月份作爲尋常的工業旺季，PPI環比保持在-0.1%相對偏弱，除低基數的助力消失的影響之外，房地產市場恢復緩慢，國際環境趨緊以及工業品供需矛盾的延續是PPI同比下降的主要原因。從各行業環比變化對於PPI環比總量的拉動（圖16）來看，可以看出，石油石化、有色金屬、化學原料及化學制品製造業是PPI環比的主要拉動向，與此同時，受房地產投資下滑等因素的影響，煤炭、黑色等建築產業鏈相關的大宗商品表現整體偏弱。

往後看，二季度除去基數效應的改善之外，食品項之中鮮果、鮮菜的價格收到季節性影響可能存在波動，而豬肉價格，伴隨着中長期生豬供需情況的逐步改善，以及中央儲備政策的干預之下，遠期是偏向於樂觀的。二季度不乏假期，服務價格伴隨經濟的提振、旅遊業的緩和預計保持平穩，CPI同比增速中樞預計較去年有所回升。而PPI環比跌勢能否繼續收窄或者回正，仍然取決於房地產投資預期能否改善以及各項穩增長政策的落實進度。

圖表詳情