第一上海發佈研究報告稱，維持中國神華（01088）“買入”評級，2023年業績符合預期。考慮到當前煤價水平以及2024年動力煤需求，調整2024-2026年公司歸母淨利潤預測至633/635/637億元，目標價37.49港元。展望2024年，公司產業一體化運營優勢將持續體現，高長協煤銷售結構穩定利潤水平，疊加發電新增裝機帶動發電量穩定增長對沖煤價波動，盈利穩定性強，且過往注重股東回報，長期維持高分紅比例。公司高現金流、高派息特性具備長期投資價值。

報告中稱，中國神華長協銷售佔比逐步平滑煤價波動：公司2023年煤炭業務受市場需求旺盛影響產銷齊漲。2023年煤炭產量3.21億噸，同比增長3.5%。煤炭銷售量達到4.5億噸，同比增長7.7%；煤炭業務實現收入2733億元，同比下降1.5%。因四季度工資覈算與考覈調整，人工成本大幅下降，受此影響2023年公司自產煤單位生產成本爲162元/噸，同比下降2.3%。從煤炭銷售結構上看，公司2023年度長協比例持續提高，同比提升4.5pct。年度長協銷售價格不同於現貨以及月度長協，年度長協平均價格同比僅下降2.9%，價格波動遠小於市場現貨價格。公司高長協銷售比例在煤價波動時期更有利於穩定煤炭業務盈利水平。新增產能方面，內蒙古新街臺格廟礦區新街一井、二井已取得采礦許可證。保德煤礦產能由500萬噸/年提高至800萬噸/年核增申請獲批，煤炭產能增長繼續穩固國內煤炭龍頭地位。

該行表示，公司發電穩定增長對沖煤價波動影響：2023年公司發電裝機容量共計45吉瓦，其中43吉瓦爲燃煤發電裝機。得益於新增裝機併網，公司2023年發電量同比增長11%，疊加煤價下行以及煤炭資源優勢帶動單位售電成本同比下降5%。公司煤電一體化運營模式在煤價波動時期，極大緩解公司盈利壓力。目前公司仍有約7吉瓦在建煤電裝機，隨着新增裝機的不斷投產，以及容量電價政策回收部分煤電固定成本，公司未來發電量與收入規模有望保持穩定增長。