來自：金十數據

華爾街分析師表示，隨着四月份納稅截止日期的臨近，美國融資市場出現混亂的風險也越來越大。

從廣義上講，每年這一時候的付款熱潮往往從銀行體系中吸走數千億美元。由於收入增加和股市繁榮，預計美國人今年需要支付的稅款將超過往年，從而導致銀行儲備金可能會跌至許多人猜測的對融資市場穩定至關重要的關鍵水平以下。

這可能讓一些人回想起2019年，當時企業稅款突然增加，加上債券發行量大幅下降促使流動性需求突然激增，導致隔夜融資市場陷入混亂，最終美聯儲被迫進行干預。市場觀察人士說，雖然沒有人預測這次會出現如此規模的動盪，但也不應忽視出現動盪的可能性。

摩根大通短期利率策略主管Teresa Ho表示：“最值得關注的是，我們距離最低的‘舒適’儲備水平有多近。我們將在納稅季看到流動性從系統中抽出。這與月末和季末的情況僅略有不同，但仍有可能帶來顛覆性影響。”

銀行儲備金（即各機構存放在美聯儲以滿足意外需求的現金）目前爲3.62萬億美元，而華爾街預測潛在的稅收相關資金流出將至少接近4000億美元，因此儲備金可能會下滑至所謂比較“舒適”的3萬億美元以下水平。

與此同時，隨着納稅截止日期臨近，貨幣市場基金的資產規模有所削減。個人存放在政府基金中的資產（主要投資於國庫券、回購協議和機構債務等證券）減少了約103億美元，幾乎是2022年納稅日前一週資金流出的兩倍。

Ho表示，在短期融資市場，任何與稅收相關的壓力最有可能首先出現在有擔保隔夜融資利率（SOFR）的上升上，因爲投資者將爭相獲取現金，導致流動性枯竭。SOFR是一個與金融體系日常流動性需求掛鉤的關鍵基準。她表示，聯邦基金期貨市場的交易量也應受到關注，以觀察借貸活動是否回升。

在銀行出於監管目的削減貸款等一系列事件的推動下，SOFR在去年11月底和12月底達到峯值。

流動性風險值得擔憂嗎？

法國興業銀行（Societe Generale）的策略師表示，截至3月份，財政部的個人累計稅收收入較去年同期高出440億美元，策略師們預測今年4月份的個人稅收收入將高於2023年的3810億美元，但不如2022年。

根據政府和美聯儲的數據，兩年前，由於股市繁榮和經濟強勁復甦，財政部的稅收收入達到近6000億美元，而銀行則流出了4460億美元。這些款項被存入財政部普通賬戶（TGA），其運作方式類似於政府在美聯儲的支票賬戶，該賬戶受到美聯儲的密切關注，因爲隨着TGA的現金餘額增加，銀行儲備金會下降。

2022年，納稅季對融資市場的影響微乎其微，因爲美聯儲尚未開始縮減資產負債表（量化緊縮）。即使在出現稅收相關支出之後，銀行仍有約3.32萬億美元存放在美聯儲，約1.8萬億美元存放在隔夜逆回購工具（RRP）中，這是金融系統過剩流動性的晴雨表。

紐約聯儲對一級交易商的調查顯示，雖然現在的銀行儲備金仍處於較高的水平，但人們擔心本月的稅收相關支出將使儲備金總額降至3萬億至3.1萬億美元的最低舒適水平。

考慮到過去兩年RRP餘額下跌了四分之三，市場觀察人士對潛在的流動性緊縮保持警惕，甚至美聯儲也在討論何時放緩量化緊縮的步伐，以避免重蹈2019年隔夜融資成本飆升的覆轍。

美聯儲主席鮑威爾上個月表示，政策制定者計劃很快縮減量化緊縮政策。與此同時，週三發佈的3月19日至20日會議紀要顯示，政策制定者傾向於“儘早”放鬆量化緊縮政策，以避免市場壓力。隨着RRP餘額趨近於零，未來任何量化緊縮都可能導致銀行儲備金進一步損失，“而且速度可能很快”。

紐約梅隆銀行外匯和宏觀策略師約翰·維利斯（John Velis）表示：“美聯儲真的被2019年的幽靈嚇壞了。”他估計，如果稅收相關支出接近2022年的水平，那麼銀行儲備金將減少約5000億美元。“他們普遍擔心，如果2019年的情況以某種形式重現，他們最終將轉向量化寬鬆，即擴大資產負債表。”

2019年9月，政府借款增加和企業稅收相關支出導致本已短缺的銀行儲備金雪上加霜，當時關鍵貸款利率飆升了五倍。

也有一些市場觀察人士認爲，隨着時間的推移，對動盪捲土重來的擔憂似乎毫無根據。

更強勁的稅收收入意味着財政部可以發行更少的短期債券。美國銀行策略師卡巴納（Mark Cabana）和克雷格（Katie Craig）說，隨着供應減少，債券市場前端的過剩現金可能會進入美聯儲的RRP工具，作爲流動性後盾。他們預計融資市場可能會保持良好的表現。

對於紐約梅隆銀行的Velis來說，他目前還在觀望中，並認爲風險仍然存在。Velis表示，個人將比平時更多地動用銀行賬戶來支付稅款，因爲他們避免從收益率遠高於5%的其他投資工具中提取現金。還有一大批加州的納稅人，他們去年爲自然災害申請了延期，現在面臨4月份的最後期限。

“如果我們看到回購利率在月中飆升，那麼你就知道有問題了，”Velis說，“這是一個不小的風險，足以引起注意。”

責任編輯：於健 SF069