平安證券發佈研報稱，受多重因素推動，今年以來，黃金價格一直持續快速上漲，截至4月10日，Comex黃金指數已經超過2380美元/盎司，屢次破歷史新高。長期來看，美國主權債務風險未解，逆全球化趨勢持續，海外地緣政治問題發酵，疊加2024年全球大選，全球宏觀環境仍相對複雜，美元信用體系或面臨持續削弱，全球主權貨幣體系或正經歷長期重建過程，黃金之錨有望實現重塑，期間隨着全球儲備資產多樣化及安全性的訴求抬升，黃金貨幣屬性預計將持續凸顯，長期金價中樞有望持續抬升。

平安證券主要觀點如下：

黃金的宏觀關係破裂了嗎？

整體來看：2021年以前金價最主要的定價邏輯爲實際利率框架，對應黃金的金融屬性，而2022年以來，實際利率走高的同時金價中樞現持續抬升，美國及歐洲央行疫後大幅擴表，流動性超發下美元等主權貨幣信用降低，同時俄烏衝突等地緣政治風險放大，全球央行大幅提升黃金儲備以提升儲備資產安全性，貨幣屬性成爲黃金主要定價邏輯。

黃金與實際利率：2007-2021年間，在全球低利率背景下，黃金與實際利率呈現較爲顯著的負向關係。2022年後，伴隨低利率時代結束，黃金與實際利率的關係發生斷裂。整體來看，低利率下二者呈現較強負相關性，高利率下二者關係不顯著，以往二者負相關性定價邏輯已不適用於當下高利率環境。

黃金與美元指數：通常金價與美元指數呈現負向關係，自2018年下半年起兩者關係發生背離。

如何看待本輪金價屢破新高？

貨幣屬性：美國債務高企，財政赤字惡化，兩黨極化導致治理有效性降低，美元信用減弱，疊加美國頻繁實施金融制裁，去法幣化趨勢凸顯。此情景下，全球央行增持黃金減持美債，同時美元信用或長期走弱下，全球貨幣體系或正經歷長期重建過程，黃金作爲底層儲備，各國央行配置需求有望持續抬升。

避險屬性：近期地緣衝突風險再起，俄烏戰爭升級，俄羅斯宣佈進入戰爭狀態，戰爭走向或將受歐美對烏支援情況影響，同時中東停火談判陷入僵局，衍生風險擴散至伊朗，黃金避險屬性持續凸顯。

商品屬性：央行購金持續，金價抬升刺激投資需求，黃金需求規模增長有望加速。金礦產量及回收規模近年來波動較小，供給較需求端表現相對剛性，需求規模加速提升下，黃金供需格局或將加速收緊。相對其他工業金屬而言，黃金一直以來供求變化不大，商品屬性定價權重較小。本輪黃金增量需求加速釋放後，供需格局有望重塑，商品屬性或爲黃金定價的核心驅動之一。

後續金價走勢如何？

中期來看，一季度金價漲幅較大，美國經濟一季度仍呈現一定韌性，3月非農新增及CPI數據均超市場預期，降息預期一再延後，若美聯儲降息節奏出現一定程度上超預期，可能帶來金價波動。

長期來看，美國主權債務風險未解，逆全球化趨勢持續，海外地緣政治問題發酵，疊加2024年全球大選，全球宏觀環境仍相對複雜，美元信用體系或面臨持續削弱，全球主權貨幣體系或正經歷長期重建過程，黃金之錨有望實現重塑，期間隨着全球儲備資產多樣化及安全性的訴求抬升，黃金貨幣屬性預計將持續凸顯，長期金價中樞有望持續抬升。

風險提示：1）宏觀經濟修復不及預期；2）貨幣政策超預期收緊；3）海外市場波動加大；4）地緣局勢升級；5）市場風險加劇。