各板塊間拉開梯次、板塊層次更鮮明、特色更突出。

上市財務指標是企業發行上市的關鍵條件，是衡量上市企業質量的重要指標。

4月12日，新“國九條”發佈後，證監會發布6項規則草案公開徵求意見，滬深交易所同步就19項具體業務規則向社會公開徵求意見。

其中，關於上市門檻中上市財務指標的變化引起了普遍關注，那麼，這些變化背後，影響面將會有多大？

實際過會企業財務指標已普遍高於原標準

對於擬上市公司而言，能否準確選擇符合自身特點的上市標準，是決定其能否成功上市的關鍵因素之一。註冊制以來，無論是主板抑或科創板、創業板，都設置了多元化的上市財務指標。

其中，主板突出“大盤藍籌”定位，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。相應地，主板設置了比其他板塊更高的上市財務條件。

修訂之前，主板（一般境內企業）設置了3套上市標準。除了一般境內企業外，還針對已在境外上市的紅籌企業設置了2套上市標準、未在境外上市的紅籌企業設置了3套上市標準、存在表決權差異安排的企業設置了2套標準。

創業板突出創新創業的特色，聚焦的成長性等指標，爲此設置了3條上市標準（一般境內企業），另外，針對紅籌架構、存在表決權差異安排的企業設置了2套上市標準。

科創板突出“硬科技”特色，強化科創屬性要求，設置了5套上市標準（一般境內企業），另外，與創業板相同，針對紅籌架構、存在表決權差異安排的企業設置了2套上市標準。

不過，從前期實踐以及結合近日市場多方聲音來看，主板及創業板的上市標準存在指標偏低等問題，引導擬上市企業分流到合適板塊的作用發揮得不充分。

一方面，部分“踩線”達標的擬上市企業持續經營能力、抗風險能力並沒有達到上市公司的要求就來“闖關”，大量申報企業主動撤回。以創業板爲例，其審覈整體淘汰率近年超過40%，與偏低的上市財務指標存在較大關聯。

另一方面，近年來，實際過會進而上市企業的財務指標，事實上已普遍高於前述標準，有不少市場人士認爲，提高上市指標水到渠成。

挑出真正的行業龍頭

根據滬深交易所披露修訂後的上市規則，對於適用於一般企業的上市門檻出現了不同程度地調高。

首先從主板來看，在主板上市財務指標中，2005年制定的淨利潤標準是“3年3000萬”，當時只有單一板塊，相關標準與當時經濟發展階段相適配。全面註冊制後，主板上市財務條件大幅提升，比如，淨利潤指標提升爲“3年1.5億元、最近一年不低於6000萬元”。

本次規則修訂中，主板第一、二套上市標準的淨利潤、現金流、收入指標，第三套上市標準的預計市值、收入等指標均有提高，可以看到，修訂後的上市條件，進一步拔高主板大盤藍籌的業績門檻，與創業板、科創板之間的業績差距進一步拉大，並更加強調在業績規模上的穩定性。

Wind數據顯示：全面註冊制實施一年來，深滬交易所共有48家公司登陸主板，如果將這些公司的業績和修訂後的財務標準相對比，可以發現，事實上受其影響的範圍是相對較小的，僅有少數企業低於修訂後的標準。

比如，以大多數擬上市企業採用的一套標準中的“淨利潤+營業收入”組合來看，48家已上市公司最近三年營業收入（2020年至2022年）合計數的中位數爲32.4億元，遠高於修訂後的“最近3年營業收入累計不低於15億元”的標準；最近三年淨利潤合計數的中位數爲3.5億元、最近一年淨利潤的中位數爲1.5億元，同樣高於修訂後的“最近3年淨利潤累計不低於2億元，最近一年淨利潤不低於1億元”的標準。

組合起來，僅有10家公司未滿足“淨利潤+營業收入”的標準，其中9家卡在了“最近一年淨利潤不低於1億元”的指標上，但未滿足條件企業依舊可以選擇二、三套標準，或是“預計市值+收入+現金流”或是“預計市值+收入”，對於最近一年淨利潤的要求僅爲正數即可。

市場人士認爲，板塊定位和上市條件是發行上市中基礎性制度安排，從過去多年的實踐來看，原主板上市財務指標偏低，部分貼線達標的主板申報企業利潤規模小、缺乏行業代表性，實際上能夠被市場認可、成功上市的主板企業，財務水平一般都較大幅度高於相關標準。本次規則修訂中，深滬交易所進一步明確了主板定位評估具體維度，在強化主板定位的同時，增強了企業到主板上市的合理預期，有助於避免發行上市“隱形門檻”的質疑。

篩除成長基礎薄弱的企業

在創業板方面，新修訂的創業板上市條件依然沿用了原有的三套標準體系。

第一套標準適度提高了盈利門檻，突出公司的抗風險能力，從制度設計的角度來看，第一套標準更適合多數具備穩定盈利能力的成長型創新創業企業，Wind數據顯示：創業板註冊制以來，有971家企業採用第一套標準申報上市。

第二套標準對預計市值以及收入規模指標提出了更高要求，更適合少數盈利規模相對較小，但質地非常好的企業，註冊制以來有64家企業採用第二套標準申報上市。

而第三套標準更適合極具發展潛力和戰略價值的企業，截至目前尚未有企業採用標準三申報，此次也並未作出修改。

“一直以來，我們在第二、三套標準的選用上就非常審慎。只有發展潛力明顯的優質項目，我們纔會考慮同意企業選用第二、三套標準申報。”一券商保薦業務負責人說。

如果以第一套標準來衡量，創業板註冊制以來，有531家企業成功上市。其中，市值超過200億元的註冊制創業板公司中，超過90%的公司上市前財務數據符合新的淨利潤標準要求。整體來看，共有154家企業不符合第一套標準，絕大部分卡在最近一年（2022年）淨利潤的要求上。不過，這些企業可以採用第二套“預計市值+淨利潤+營業收入”的標準上市，其對淨利潤的要求僅爲正。

市場專家對第一財經表示，創業板需要着力服務於優質的成長性創新創業企業，現行上市條件中的財務標準下，一些利潤規模小的擬上市企業缺乏必要的抗風險能力和發展潛力，未來成長的基礎因此並不牢固。

某券商投行業務負責人對記者表示，“修訂後的上市財務門檻對我們擬申報的項目影響不大。去年下半年，爲適應提升上市公司質量的要求，我們也提高了投行業務的質控和內核標準，2024年準備申報創業板項目的盈利規模均大幅超過新修訂的上市條件。”

另外，第一財經記者瞭解到，深交所正在研究完善創業板定位要求，從適應新質生產力發展要求出發，進一步明確創業板“三創”“四新”的具體表現形式，並適當提高反映創新企業成長性的相關指標。

各板塊間拉開梯次

此次修訂雖然並未對科創板和北交所企業的財務條件作出修改，但對科創板企業的科創屬性提出了更高要求。

包括將“最近三年研發投入金額”由“累計在6000萬元以上”調整爲“累計在8000萬元以上”，將“應用於公司主營業務的發明專利”數量由“5項以上”調整爲“7項以上”，將“最近三年營業收入複合增長率”由“達到20%”調整爲“達到25%”。

證監會首席風險官、發行監管司司長嚴伯進表示，對申報科創板企業的研發投入金額、發明專利數量以及營業收入增長率設置更高標準，強化衡量科研投入、科研成果和成長性等指標要求，進一步引導中介機構提高申報企業質量，凸顯科創板硬科技特色。

“這樣安排，各板塊間可以拉開梯次，板塊層次更鮮明、特色更突出，更好適應不同發展階段、不同行業屬性、不同經營規模企業和不同投資目的、風險偏好投資者的需要。”嚴伯進說。

一位公募基金首席分析師對第一財經記者表示，“此次修訂上市財務指標整體符合預期，主板、創業板淨利潤規模的差異化要求更加明顯，有助於投資者準確選擇適合自身風險承受能力的標的”。