铜：LME再生波澜 波动恐加大

1、宏观。美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%；核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，持平前值。美CPI大超预期扑灭了市场对于美联储6月开始降息的信心，降息预期推迟至下半年。国内方面，经济保持韧性，制造业PMI重回扩张区间，市场也存在稳增长下政策出台的预期。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，说明铜精矿市场持续处在偏紧张状态，且有所加剧，这也加深了对供给端的担心，二季度是集中检修季，或部分呢减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%，但3月产量相比预估值有所增加。进口方面，国内2月精铜净进口同比增加23.27%至25.27万吨，累计同比增加26.64%；2月废铜进口量同比下降12.3%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。库存方面来看，截止4月5日全球铜显性库存较上周统计增仓3.5万吨至62.6万吨，其中LME库存增加8900吨至124425吨；Comex库存下降456吨至28998吨；国内精炼铜社会库存周度增加1.72万吨至40.52万吨，保税区库存增加0.66万吨至7.04万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从71.67%升至71.96%，再生铜制杆从53.08%降至49.2%，铜价大涨，新订单增速再度放缓，企业对后续生产能否维持表示担忧，国网和出口订单维持基本走量。

3、观点。周末市场热议美英通过LME继续制裁俄罗斯金属事件，无论如何，俄罗斯金属作为LME的主要交割金属，其禁止俄罗斯金属（4月13日之后生产的）的注册，在当前铜上涨趋势下，无疑会增加铜的波动性（参考有色热点点评）。另外，从内外基本面来看，预期与现实背离再度加大，铜精矿处于紧张情绪中，但供给减弱在可控范围内，但国内需求却持续低迷，海外铜价拉涨下出口窗口也已打开，佐证国内需求的不畅，加之美联储降息推迟、美股表现出的不稳定以及地缘态势影响，铜价已然处于过热情绪中，后市上涨空间受限，中期回调走势或将逐渐到来。

镍&不锈钢： 消息面或多有影响，上下方受制于产业和资金矛盾

1、供给：截止4月7日，镍矿港口库存700.5万湿吨，环比增加19万湿吨；截止4月5日，镍矿到港量48.76万吨，环比增加5.39万吨；4月预计电解镍产量25900吨，环比增加4%；预计中国镍生铁产量2.7万金吨，环比减少2.5%；印尼镍生铁产量12.1万金吨，环比增加2.6%；预计印尼MHP产量2.36万镍吨，环比增加9%；高冰镍产量2.35万镍吨，环比增长10%；MHP平均系数维持83%；预计硫酸镍产量35866镍吨，环比增长5.4%；据钢联，镍豆需求量华中地区增加50吨。

2、需求：不锈钢方面，据Mysteel统计，2024年3月国内43家不锈钢厂粗钢产量315.7万吨，月环比增加61.03万吨，月环比增加23.96%，同比增加12.84%；4月排产316.03万吨，月环比增加0.1%，同比增加12.35%；2024年4月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为132.69万吨，预计环比减少2.64%，预计同比增加17.44%、热轧板材排产量199.27万吨，环比减少0.05%；镍矿审批不及预期，叠加斋月影响，镍铁价格上涨，不锈钢成本抬升；截止4月11日，78家样本社会库存113.68万吨，周环比上升0.6%，库存水平仍偏高。新能源汽车方面，4月预计三元前驱体产量80290吨，环比增长4%，其中523系和811系环比正增长，622系和NCA系环比小幅减少；3月，我国动力和其他电池合计产量为75.8GWh，环比增长73.8%，同比增长39.8%；合计销量为73.2GWh，环比增长96.1%，同比增长49.5%；出口12.2GWh，环比增长48.7%，同比增长19.6%，占当月销量16.7%；装车量35.0GWh，同比增长25.8%，环比增长94.6%。中汽协数据显示，3月，中国新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%；1-3月，新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%。

3、库存：周内LME库存减少1632吨至75516吨；沪镍库存增加1941吨至22774吨，社会库存增加1407吨至33390吨，保税区库存增加200吨至4960吨

4、观点：消息面，4月13日凌晨，美国和英国宣布针对俄罗斯生产的铝、铜、镍三种金属实施新的交易限制，按新规定自4月13日起，伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME），不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。4月13日之前生产的俄罗斯铝、铜和镍不受这项新规定的限制。镍矿审批不及预期，据smm，近三周暂无新增的通过审批的镍矿配额，印尼镍矿稍紧，镍铁价格小幅抬升，为不锈钢价格提供较强支撑。同时，新能源产业链方面，中间品/高冰镍/硫酸镍供应预计环比增加，当前市场需求较好，价格仍偏坚挺。然而，近期宏观情绪多有扰动，一级镍仍面临供应过剩的压力，且下游不锈钢方面需求仍然疲软，镍基本面相对偏弱，使得在有色中成为空配优选。短期来看，消息面或多有影响，且上下方受制于产业和资金矛盾。

氧化铝&电解铝：情绪主导，阶段偏强

氧化铝期货震荡偏强，12日主力收至3359元/吨，周度涨幅1.2%；沪铝震荡偏强，12日主力收至20735元/吨，周度涨幅4.1%。

1、供给：氧化铝方面，据SMM预计4月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8096万吨，产量665.4万吨，同比上涨1.8%。晋豫两地矿山仍未全面解禁复采，目前北方氧化铝厂开工稳步提升，河南整体开工情况好于山西。4月上旬贵州及下旬广西氧化铝停滞产能有望恢复运行；电解铝方面，预计4月国内电解铝运行产能小幅上行至4235万吨，产量349万吨，同比增长4%。云南省内释放80万千瓦负荷电力用于电解铝厂复产，原计划复产50-60万吨。由于云南出现天气干旱问题干扰复产进度，3月实际兑现20万吨。预计4月顺利情况下可推进25-30万吨产能回归，其他地区变动不大。

2、需求：国内铝下游加工龙头企业周度上调0.1%至64.1%。其中铝型材开工率下调3.7%至58.6%，铝线缆开工率上调1.2%至61.8%%，铝箔开工率上调0.6%至77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费河南持稳，新疆包头临沂无锡广东下调20-80元/吨；铝杆加工费全线持稳；铝合金ADC12及A380上调300-400元/吨，ZLD102/104及A356上调800元/吨。

3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库2.2万吨至7.8万吨；沪铝周度累库1.2万吨至23.2万吨；LME周度去库1.24万吨至52.3万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库5.1万吨至22.5万吨；铝锭周度累库0.6万吨至85.3万吨；铝棒周度累库1.47万吨至25.4万吨。

4、观点：内矿暂无复产消息、雨季结束进口矿到港量逐渐增加，外矿价格不断上涨给予国内氧化铝支撑，云南电解铝复产进度偏慢，下游观望、补库力度不足。氧化铝存在强现实和弱预期压力，注意移仓换月时点，择机逢高布空。电解铝方面，清明节内集中到货、铝锭社库部分累库但幅度低于预期，后续有望快速回归去库。现阶段宏观助力铝价部分脱离基本面，下游畏高接货积极性开始下滑，但无显著利空驱动下多头情绪暂未转向，大幅修正可能性偏低，涨势乏力后高位震荡为主。

锌：微观基本面一般 高价谨慎追多

一、供应：

上周国内锌矿加工费环比持平，国内锌矿产量将逐步进入季节性的高点，供应紧缺程度预计将逐步得到缓解。另外据SMM调研，国内3月精炼锌产量为52.55万吨，同比下降5.61%，预计4月精炼锌产量为50.43万吨，但由于近期国内冶炼利润修复，4月产量或高于月初预期值。进口锌方面由于进口窗口关闭，预计短期锌进口量处于低位。

二、需求：

受锌持续走高的影响，现货市场交易清淡，三地锌现货贴水有所扩大。加工材方面，镀锌及压铸合金开工率环比有所上行，氧化锌开工率维持较高水平运行。整体需求表现一般。

三、库存：

SMM七地锌锭库存总量周环比增加1.15万吨至21.10万吨，同比增加38.45%；上期所库存周环比增加0.38万吨至12.76万吨，同比增加46.83%； LME库存环比减少0.35万吨至25.85万吨，同比增加484.79% 。

四、策略观点：

锌价上行驱动多来自周期内资金的轮动，锌微观基本面上国内供应过剩，海外供应过剩，预期方面国内地产及基建也未见明显大幅好转迹象，后续需谨慎情绪退潮后锌价波动或较大，23，000元/吨以上的锌价建议观望为主，谨慎追多。

锡：强势突破25万 上方空间打开

一、供应：

据SMM调研，中国3月精炼锡产量为1.556万吨，同比增加2.92%。预计4月精炼锡产量为1.655万吨，环比增加6.42%，同比增加10.71%。进口锡由于进口窗口关闭，预计进口量处于低位。

二、需求：

锡价加速上行，现货市场交投清淡，贸易商及冶炼厂出货均以大贴水为主。实际需求方面，预计电子及光伏产业订单较好，行业整体开工率预计处于稳中上行，铅酸蓄电池订单较弱，行业进入季节性淡季。

三、库存：

Myseel社会库存环比增加555吨至16，538吨，同比增加53%。上期所库存环比增加1，275吨至1.41万吨，同比增加55.68%；LME库存周环比减少300吨至4，115吨，同比增加131.18%。

四、策略观点：

中美制造业PMI回到扩张区间，锡在基本面预期较强的背景下价格表现亮眼。目前锡基本面国内依然处于过剩的阶段，但海外由于印尼出口尚未完全恢复，在海外有缺口的情况下，后续需警惕锡出口窗口打开。价格方面，锡价的矛盾不在现货端，而是更远期的需求复苏以及AI可能带来的需求亮点，从长远期看锡上行空间已经打开。

硅：情绪稍暖，弱稳调整

工业硅期货小幅反弹，12日主力2405收于12140元/吨，周度涨幅1.04%。现货价格持续下调，百川参考均价为13340元/吨，其中不通氧553下跌400元/吨至12700元/吨，通氧553下跌300元/吨至13100元/吨，421下跌150元/吨至14000元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少140吨至7.5万吨，周度开炉数量减少5台至289台，开炉率下滑0.67%至38.5%。西北增产进度缓慢，新疆部分硅厂回归停炉、甘肃硅厂推迟复工计划。西南继续停炉减产，且对后续丰水复产意愿低迷。其他地区如重庆开始停炉减产、贵州复产计划继续搁置。

2、需求：有机硅延续下压，DMC周度价格下调500元/吨至14000-14500元/吨，DMC周度产量环比减少500吨至3.81万吨。单体厂停车难以解决供给过剩压力，下游采购不佳，继续等待抄底时机，但后续有机硅让利空间不大。多晶硅继续企稳，周度价格降至5.1万元/吨附近，多晶硅周度产量持稳在4.75万吨。多晶硅企业开启新论签单，硅片企业在成本倒挂压力下、仍以消耗库存为主，签单量偏少且以长单为主，随着工业硅价格下调，晶硅环节给予一定让利空间。

3、库存：交易所库存周度整体累库290吨至24.73万吨。工业硅社会库存周度累库1000吨至18.93万吨，其中厂库持稳在9.03万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.7万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港累库1000吨至2.4万吨。

4．观点：硅价持续跌破成本线后，各地硅厂开启大范围减产节奏，持货商挺价压货，期货盘面反复、现货跌势逐渐企稳，下游买涨不买跌情绪替代此前消极看空情绪，部分厂家顺势补库。当前上下游积极博弈、市场处于成交僵持，后市大涨考验需求回暖驱动，大跌等待丰水季西南成本缓释和复产意向。短期硅价进入弱势盘整阶段，出现大行情可能性较低。

碳酸锂：短期供应扰动仍有支撑，后市或受需求制约仍偏空

1、供应：周度（8天）产量12990吨，其中盐湖提锂2485吨，锂云母提锂3232吨，锂辉石提锂5735吨，折7天产量环比增加约496吨；外购生产利润，云母提锂环比减少约660元/吨，辉石提锂环比增加约1100元/吨；4月碳酸锂预计产量51735吨，环比增长21%，其中盐湖提锂8330吨，环比减少0.7%、锂云母提锂14300吨，环比增长28.8%、锂辉石提锂22689吨，环比增长23.6%、回收提锂6416吨，环比增长29.5%；分类别来看，电碳35198吨，环比增加22.1%、工碳17937吨，环比增加28.4%；分产地来看，各地开工均有增加，湖南、江西、四川地区增速较快

2、需求：4月三元材料预计产量68760吨，环比增长10%，其中NCA系环比快速下降，其他系别不同程度增长；磷酸铁锂预计产量164110吨，环比增加20%；钴酸锂预计产量6770吨，环比增长7%、锰酸锂产量8500吨，环比增长19%。3月，我国动力和其他电池合计产量为75.8GWh，环比增长73.8%，同比增长39.8%；合计销量为73.2GWh，环比增长96.1%，同比增长49.5%；出口12.2GWh，环比增长48.7%，同比增长19.6%，占当月销量16.7%；装车量35.0GWh，同比增长25.8%，环比增长94.6%。中汽协数据显示，3月，中国新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%；1-3月，新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%。

3、库存：截止4月11日，碳酸锂库存环比增加0.5%至约7.97万吨，下游库存增加3.2%至约2.01万吨，其他环节减少2%至约1.71万吨，冶炼厂增加0.2%至约4.25万吨，截止4月12日，仓单库存17440吨。

4、观点：价格端，锂矿价格依旧坚挺且现货偏紧，而采购方对当前价格接受程度较为有限，工电碳价差一再收窄。供应端，在江西地区问题或将得到推进和前期锂矿采购增加的背景下，矿石提锂产量环比上涨，盐湖方面受到大厂检修原因环比小幅下滑，而另一方面仍有进口量压力，整体上来说供应偏宽松，但结构上工碳较为紧缺。需求端，4月需求环比向好，但下游前期补库后，对于高价货品接受程度不高，而5月市场预期较为悲观，或将带来一定压力。综合来看，短期内或仍受矿价和检修因素支撑，但后市观点仍然偏空。