銅：LME再生波瀾 波動恐加大

1、宏觀。美國3月CPI同比增3.5%，高於預期的3.4%，同時也高出前值3.2%；核心CPI同比增3.8%，高於預期的3.7%，持平前值。美CPI大超預期撲滅了市場對於美聯儲6月開始降息的信心，降息預期推遲至下半年。國內方面，經濟保持韌性，製造業PMI重回擴張區間，市場也存在穩增長下政策出臺的預期。

2、基本面。銅精礦方面，國內TC報價繼續下降，說明銅精礦市場持續處在偏緊張狀態，且有所加劇，這也加深了對供給端的擔心，二季度是集中檢修季，或部分呢減輕銅精礦供應壓力。精銅產量方面，4月電解銅預估產量96.5萬噸，環比下降3.45%，同比下降0.5%，但3月產量相比預估值有所增加。進口方面，國內2月精銅淨進口同比增加23.27%至25.27萬噸，累計同比增加26.64%；2月廢銅進口量同比下降12.3%至12.2萬金屬噸，累計同比增加11.6%。庫存方面來看，截止4月5日全球銅顯性庫存較上週統計增倉3.5萬噸至62.6萬噸，其中LME庫存增加8900噸至124425噸；Comex庫存下降456噸至28998噸；國內精煉銅社會庫存周度增加1.72萬噸至40.52萬噸，保稅區庫存增加0.66萬噸至7.04萬噸。需求方面，本週從銅樣本制杆企業周度開工率來看，精煉銅製杆開工率從71.67%升至71.96%，再生銅製杆從53.08%降至49.2%，銅價大漲，新訂單增速再度放緩，企業對後續生產能否維持表示擔憂，國網和出口訂單維持基本走量。

3、觀點。週末市場熱議美英通過LME繼續制裁俄羅斯金屬事件，無論如何，俄羅斯金屬作爲LME的主要交割金屬，其禁止俄羅斯金屬（4月13日之後生產的）的註冊，在當前銅上漲趨勢下，無疑會增加銅的波動性（參考有色熱點點評）。另外，從內外基本面來看，預期與現實背離再度加大，銅精礦處於緊張情緒中，但供給減弱在可控範圍內，但國內需求卻持續低迷，海外銅價拉漲下出口窗口也已打開，佐證國內需求的不暢，加之美聯儲降息推遲、美股表現出的不穩定以及地緣態勢影響，銅價已然處於過熱情緒中，後市上漲空間受限，中期回調走勢或將逐漸到來。

鎳&不鏽鋼： 消息面或多有影響，上下方受制於產業和資金矛盾

1、供給：截止4月7日，鎳礦港口庫存700.5萬溼噸，環比增加19萬溼噸；截止4月5日，鎳礦到港量48.76萬噸，環比增加5.39萬噸；4月預計電解鎳產量25900噸，環比增加4%；預計中國鎳生鐵產量2.7萬金噸，環比減少2.5%；印尼鎳生鐵產量12.1萬金噸，環比增加2.6%；預計印尼MHP產量2.36萬鎳噸，環比增加9%；高冰鎳產量2.35萬鎳噸，環比增長10%；MHP平均係數維持83%；預計硫酸鎳產量35866鎳噸，環比增長5.4%；據鋼聯，鎳豆需求量華中地區增加50噸。

2、需求：不鏽鋼方面，據Mysteel統計，2024年3月國內43家不鏽鋼廠粗鋼產量315.7萬噸，月環比增加61.03萬噸，月環比增加23.96%，同比增加12.84%；4月排產316.03萬噸，月環比增加0.1%，同比增加12.35%；2024年4月國內36家冷軋不鏽鋼廠冷軋排產預計爲132.69萬噸，預計環比減少2.64%，預計同比增加17.44%、熱軋板材排產量199.27萬噸，環比減少0.05%；鎳礦審批不及預期，疊加齋月影響，鎳鐵價格上漲，不鏽鋼成本抬升；截止4月11日，78家樣本社會庫存113.68萬噸，周環比上升0.6%，庫存水平仍偏高。新能源汽車方面，4月預計三元前驅體產量80290噸，環比增長4%，其中523系和811系環比正增長，622系和NCA系環比小幅減少；3月，我國動力和其他電池合計產量爲75.8GWh，環比增長73.8%，同比增長39.8%；合計銷量爲73.2GWh，環比增長96.1%，同比增長49.5%；出口12.2GWh，環比增長48.7%，同比增長19.6%，佔當月銷量16.7%；裝車量35.0GWh，同比增長25.8%，環比增長94.6%。中汽協數據顯示，3月，中國新能源汽車產銷分別完成86.3萬輛和88.3萬輛，同比分別增長28.1%和35.3%；1-3月，新能源汽車產銷分別完成211.5萬輛和209萬輛，同比分別增長28.2%和31.8%。

3、庫存：周內LME庫存減少1632噸至75516噸；滬鎳庫存增加1941噸至22774噸，社會庫存增加1407噸至33390噸，保稅區庫存增加200噸至4960噸

4、觀點：消息面，4月13日凌晨，美國和英國宣佈針對俄羅斯生產的鋁、銅、鎳三種金屬實施新的交易限制，按新規定自4月13日起，倫敦金屬交易所（LME）和芝加哥商業交易所（CME），不得使用4月13日及以後俄羅斯生產的鋁、銅、鎳。4月13日之前生產的俄羅斯鋁、銅和鎳不受這項新規定的限制。鎳礦審批不及預期，據smm，近三週暫無新增的通過審批的鎳礦配額，印尼鎳礦稍緊，鎳鐵價格小幅抬升，爲不鏽鋼價格提供較強支撐。同時，新能源產業鏈方面，中間品/高冰鎳/硫酸鎳供應預計環比增加，當前市場需求較好，價格仍偏堅挺。然而，近期宏觀情緒多有擾動，一級鎳仍面臨供應過剩的壓力，且下游不鏽鋼方面需求仍然疲軟，鎳基本面相對偏弱，使得在有色中成爲空配優選。短期來看，消息面或多有影響，且上下方受制於產業和資金矛盾。

氧化鋁&電解鋁：情緒主導，階段偏強

氧化鋁期貨震盪偏強，12日主力收至3359元/噸，周度漲幅1.2%；滬鋁震盪偏強，12日主力收至20735元/噸，周度漲幅4.1%。

1、供給：氧化鋁方面，據SMM預計4月國內冶金級氧化鋁運行產能恢復至8096萬噸，產量665.4萬噸，同比上漲1.8%。晉豫兩地礦山仍未全面解禁復採，目前北方氧化鋁廠開工穩步提升，河南整體開工情況好於山西。4月上旬貴州及下旬廣西氧化鋁停滯產能有望恢復運行；電解鋁方面，預計4月國內電解鋁運行產能小幅上行至4235萬噸，產量349萬噸，同比增長4%。雲南省內釋放80萬千瓦負荷電力用於電解鋁廠復產，原計劃復產50-60萬噸。由於雲南出現天氣乾旱問題干擾復產進度，3月實際兌現20萬噸。預計4月順利情況下可推進25-30萬噸產能迴歸，其他地區變動不大。

2、需求：國內鋁下游加工龍頭企業周度上調0.1%至64.1%。其中鋁型材開工率下調3.7%至58.6%，鋁線纜開工率上調1.2%至61.8%%，鋁箔開工率上調0.6%至77.3%，鋁板帶開工率持穩在77%。鋁棒加工費河南持穩，新疆包頭臨沂無錫廣東下調20-80元/噸；鋁杆加工費全線持穩；鋁合金ADC12及A380上調300-400元/噸，ZLD102/104及A356上調800元/噸。

3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度累庫2.2萬噸至7.8萬噸；滬鋁周度累庫1.2萬噸至23.2萬噸；LME周度去庫1.24萬噸至52.3萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫5.1萬噸至22.5萬噸；鋁錠周度累庫0.6萬噸至85.3萬噸；鋁棒周度累庫1.47萬噸至25.4萬噸。

4、觀點：內礦暫無復產消息、雨季結束進口礦到港量逐漸增加，外礦價格不斷上漲給予國內氧化鋁支撐，雲南電解鋁復產進度偏慢，下游觀望、補庫力度不足。氧化鋁存在強現實和弱預期壓力，注意移倉換月時點，擇機逢高布空。電解鋁方面，清明節內集中到貨、鋁錠社庫部分累庫但幅度低於預期，後續有望快速回歸去庫。現階段宏觀助力鋁價部分脫離基本面，下游畏高接貨積極性開始下滑，但無顯著利空驅動下多頭情緒暫未轉向，大幅修正可能性偏低，漲勢乏力後高位震盪爲主。

鋅：微觀基本面一般 高價謹慎追多

一、供應：

上週國內鋅礦加工費環比持平，國內鋅礦產量將逐步進入季節性的高點，供應緊缺程度預計將逐步得到緩解。另外據SMM調研，國內3月精煉鋅產量爲52.55萬噸，同比下降5.61%，預計4月精煉鋅產量爲50.43萬噸，但由於近期國內冶煉利潤修復，4月產量或高於月初預期值。進口鋅方面由於進口窗口關閉，預計短期鋅進口量處於低位。

二、需求：

受鋅持續走高的影響，現貨市場交易清淡，三地鋅現貨貼水有所擴大。加工材方面，鍍鋅及壓鑄合金開工率環比有所上行，氧化鋅開工率維持較高水平運行。整體需求表現一般。

三、庫存：

SMM七地鋅錠庫存總量周環比增加1.15萬噸至21.10萬噸，同比增加38.45%；上期所庫存周環比增加0.38萬噸至12.76萬噸，同比增加46.83%； LME庫存環比減少0.35萬噸至25.85萬噸，同比增加484.79% 。

四、策略觀點：

鋅價上行驅動多來自週期內資金的輪動，鋅微觀基本面上國內供應過剩，海外供應過剩，預期方面國內地產及基建也未見明顯大幅好轉跡象，後續需謹慎情緒退潮後鋅價波動或較大，23，000元/噸以上的鋅價建議觀望爲主，謹慎追多。

錫：強勢突破25萬 上方空間打開

一、供應：

據SMM調研，中國3月精煉錫產量爲1.556萬噸，同比增加2.92%。預計4月精煉錫產量爲1.655萬噸，環比增加6.42%，同比增加10.71%。進口錫由於進口窗口關閉，預計進口量處於低位。

二、需求：

錫價加速上行，現貨市場交投清淡，貿易商及冶煉廠出貨均以大貼水爲主。實際需求方面，預計電子及光伏產業訂單較好，行業整體開工率預計處於穩中上行，鉛酸蓄電池訂單較弱，行業進入季節性淡季。

三、庫存：

Myseel社會庫存環比增加555噸至16，538噸，同比增加53%。上期所庫存環比增加1，275噸至1.41萬噸，同比增加55.68%；LME庫存周環比減少300噸至4，115噸，同比增加131.18%。

四、策略觀點：

中美製造業PMI回到擴張區間，錫在基本面預期較強的背景下價格表現亮眼。目前錫基本面國內依然處於過剩的階段，但海外由於印尼出口尚未完全恢復，在海外有缺口的情況下，後續需警惕錫出口窗口打開。價格方面，錫價的矛盾不在現貨端，而是更遠期的需求復甦以及AI可能帶來的需求亮點，從長遠期看錫上行空間已經打開。

硅：情緒稍暖，弱穩調整

工業硅期貨小幅反彈，12日主力2405收於12140元/噸，周度漲幅1.04%。現貨價格持續下調，百川參考均價爲13340元/噸，其中不通氧553下跌400元/噸至12700元/噸，通氧553下跌300元/噸至13100元/噸，421下跌150元/噸至14000元/噸。

1、供給：據百川，工業硅周度產量環比減少140噸至7.5萬噸，周度開爐數量減少5臺至289臺，開爐率下滑0.67%至38.5%。西北增產進度緩慢，新疆部分硅廠迴歸停爐、甘肅硅廠推遲復工計劃。西南繼續停爐減產，且對後續豐水復產意願低迷。其他地區如重慶開始停爐減產、貴州復產計劃繼續擱置。

2、需求：有機硅延續下壓，DMC周度價格下調500元/噸至14000-14500元/噸，DMC周度產量環比減少500噸至3.81萬噸。單體廠停車難以解決供給過剩壓力，下游採購不佳，繼續等待抄底時機，但後續有機硅讓利空間不大。多晶硅繼續企穩，周度價格降至5.1萬元/噸附近，多晶硅周度產量持穩在4.75萬噸。多晶硅企業開啓新論簽單，硅片企業在成本倒掛壓力下、仍以消耗庫存爲主，簽單量偏少且以長單爲主，隨着工業硅價格下調，晶硅環節給予一定讓利空間。

3、庫存：交易所庫存周度整體累庫290噸至24.73萬噸。工業硅社會庫存周度累庫1000噸至18.93萬噸，其中廠庫持穩在9.03萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩在3.7萬噸，天津港持穩在3.8萬噸，昆明港累庫1000噸至2.4萬噸。

4．觀點：硅價持續跌破成本線後，各地硅廠開啓大範圍減產節奏，持貨商挺價壓貨，期貨盤面反覆、現貨跌勢逐漸企穩，下游買漲不買跌情緒替代此前消極看空情緒，部分廠家順勢補庫。當前上下游積極博弈、市場處於成交僵持，後市大漲考驗需求回暖驅動，大跌等待豐水季西南成本緩釋和復產意向。短期硅價進入弱勢盤整階段，出現大行情可能性較低。

碳酸鋰：短期供應擾動仍有支撐，後市或受需求制約仍偏空

1、供應：周度（8天）產量12990噸，其中鹽湖提鋰2485噸，鋰雲母提鋰3232噸，鋰輝石提鋰5735噸，折7天產量環比增加約496噸；外購生產利潤，雲母提鋰環比減少約660元/噸，輝石提鋰環比增加約1100元/噸；4月碳酸鋰預計產量51735噸，環比增長21%，其中鹽湖提鋰8330噸，環比減少0.7%、鋰雲母提鋰14300噸，環比增長28.8%、鋰輝石提鋰22689噸，環比增長23.6%、回收提鋰6416噸，環比增長29.5%；分類別來看，電碳35198噸，環比增加22.1%、工碳17937噸，環比增加28.4%；分產地來看，各地開工均有增加，湖南、江西、四川地區增速較快

2、需求：4月三元材料預計產量68760噸，環比增長10%，其中NCA系環比快速下降，其他系別不同程度增長；磷酸鐵鋰預計產量164110噸，環比增加20%；鈷酸鋰預計產量6770噸，環比增長7%、錳酸鋰產量8500噸，環比增長19%。3月，我國動力和其他電池合計產量爲75.8GWh，環比增長73.8%，同比增長39.8%；合計銷量爲73.2GWh，環比增長96.1%，同比增長49.5%；出口12.2GWh，環比增長48.7%，同比增長19.6%，佔當月銷量16.7%；裝車量35.0GWh，同比增長25.8%，環比增長94.6%。中汽協數據顯示，3月，中國新能源汽車產銷分別完成86.3萬輛和88.3萬輛，同比分別增長28.1%和35.3%；1-3月，新能源汽車產銷分別完成211.5萬輛和209萬輛，同比分別增長28.2%和31.8%。

3、庫存：截止4月11日，碳酸鋰庫存環比增加0.5%至約7.97萬噸，下游庫存增加3.2%至約2.01萬噸，其他環節減少2%至約1.71萬噸，冶煉廠增加0.2%至約4.25萬噸，截止4月12日，倉單庫存17440噸。

4、觀點：價格端，鋰礦價格依舊堅挺且現貨偏緊，而採購方對當前價格接受程度較爲有限，工電碳價差一再收窄。供應端，在江西地區問題或將得到推進和前期鋰礦採購增加的背景下，礦石提鋰產量環比上漲，鹽湖方面受到大廠檢修原因環比小幅下滑，而另一方面仍有進口量壓力，整體上來說供應偏寬鬆，但結構上工碳較爲緊缺。需求端，4月需求環比向好，但下游前期補庫後，對於高價貨品接受程度不高，而5月市場預期較爲悲觀，或將帶來一定壓力。綜合來看，短期內或仍受礦價和檢修因素支撐，但後市觀點仍然偏空。