方正證券發佈研究報告稱，維持太陽紙業(002078.SZ)“推薦”評級，預計24-26年歸母淨利潤分別爲35.97億元、41.91億元、46.49億元，同比分別+16.58%、+16.49%、+10.94%，對應PE分別爲12x/10x/9x。方正證券看好公司林漿紙一體化優勢顯著，產能逐步釋放、山東/廣西/老撾三大基地協同發展，產品結構多元、盈利能力穩健。

事件：公司發佈年報，23年實現收入395.44億元，同比-0.6%;歸母淨利潤30.86億元，同比+9.9%;扣非歸母淨利潤30.27億元，同比+9.2%。23年期末資產負債率爲48.3%，較期初降低3.5%。

方正證券主要觀點如下：

產品多元化佈局平滑週期波動。分產品看，2023年非塗布文化用紙/銅版紙/牛皮箱板紙/生活用紙/溶解漿收入133.1/35.06/98.07/20.5/36.67億元，同比分別+22.6%/+10.4%/-5.7%/+33.7%/-12.1%，佔比分別爲33.7%/8.9%/24.8%/5.2%/9.3%。得益於新增產能釋放，推動產品產、銷量增長，紙價同比承壓之下公司23年收入表現依舊穩健。同時，大宗材料物資價格波動幅度較大，產品銷售成本隨之降低，公司利潤端表現相對更優。

產能穩步擴張，林漿紙一體化持續推進。公司廣西基地北海和南寧園區雙園驅動效應凸顯，北海園區紙、漿項目全面實現達產、穩產;南寧園區的特種文化紙項目、高檔包裝紙項目及本色化學漿項目實現達產、年產30萬噸生活用紙及後加工項目(一期)順利啓動預計2024Q3試產;2023年底，老撾基地紙漿林的種植保有面積已經達到6萬公頃。此外，公司公告將啓動南寧二期項目，建設年產40萬噸特種紙、年產35萬噸漂白化學木漿、年產15萬噸機械木漿的生產線及相關配套設施，總投資不超過70億元。

伴隨需求回暖紙價有望得到支撐。伴隨下游需求修復及漿價溫和抬漲，前期漲價函逐步落地，3月雙膠紙、銅版紙均價環比2月分別提升191、79元/噸至5905、5840元/噸。4月新一輪外盤陸續報漲，疊加芬蘭運輸工會罷工延長，供給端擾動下預期漿價相對堅挺。4月初，多家紙企陸續發佈瓦楞紙、生活原紙漲價函，需求回暖下紙價有望得到支撐。

風險提示：終端需求不及預期;原材料價格波動;行業競爭加劇等。