安信國際發佈研究報告稱，維持環球新材國際（06616）“買入”評級，考慮到外延發展帶來的管理及財務費用的增加，下調24/25/26年淨利潤預測至3.1/4.0/5.1億人民幣，對應EPS爲0.25/0.32/0.4港元，目標價下調至4.9港元。該行認爲二期工程的落地將提升國內業績，此外國際業務也有望得到更快的發展。

安信國際主要觀點如下：

收入保持穩健增長。

23年收入10.6億，同比增長16%。23年8月公司收購CQV42%股權並實現並表。去除並表影響，公司可比增速爲13%。其中合成雲母材珠光顏料收入4.38億，同比增長15.7%，天然雲母基材珠光顏料收入4億，同比下降3%。產品結構還在進一步優化，高端產品的佔比進一步提升。珠光顏料23年銷量1.87萬噸，同比增長4%。銷售單價5.2萬元/噸，同比增長8.9%，一方面得益於公司對部分產品進行了提價，另一方面來自銷售單價更高的CQV產品的拉動。

外延擴張增加費用支出。

公司23年歸母淨利潤1.8億，同比下降18.9%，主要是行政開支及財務費用增長較快。23年行政開支1.88億，較22年增長47%，財務費用5100萬，較22年增加4000萬。費用增長的原因包括：1）並表CQV的影響；2）收購CQV產生的費用；3）潛在投資機會產生的費用；4）新增併購團隊的成本；5）無形資產攤銷增加。

新產能投產，首批落地一萬噸珠光產能。

公司原有珠光顏料產能爲1.8萬噸，已經接近滿產狀態，二期工廠已經於24年2月正式投產，設計產能3萬噸，首批落地約1萬噸。投產後，能夠更好的滿足市場需求。二期工廠自動化程度更高、更節能，是全球規模最大、最先進的珠光材料工廠，未來將主要生產高端汽車耐候級、化妝品級、特殊功能級珠光顏料產品。該行預期24年新工廠能夠貢獻6000噸的珠光顏料產量。

韓國業務有望快速增長。

公司於23年8月正式完成收購CQV的交割工作。目協同整合的工作已經在積極開展中，包括渠道、產品研發、供應鏈等方面有直接的互補作用。中國工廠已經開始向韓國公司提供合成雲母原材料，解決了韓國公司長期以來的原材料瓶頸，並且大幅降低了成本，未來韓國業務有望實現快速增長。

風險提示：行業競爭加劇，宏觀經濟下行影響下游需求，原材料成本上升，合併整合工作不及預期。