3月以來，背離美元指數一路“狂飆”的黃金，令經濟學家與投資者拋棄傳統的黃金分析模型，嘗試找出更符合邏輯的原因，不過，在10日美聯儲公佈降息可能再次推遲的消息後，黃金價格短暫回調後轉向再創新高，令投資者們直呼對當前的黃金價格“看不懂”“可能已沒有邏輯”。

截至15日發稿，紐約金主連期貨合約價格爲2374.9美元／盎司，較3月1日上漲15.66%；國內滬金期貨主力爲563.16元／g，相對上漲16.88%；國內實物黃金價格接連跳漲，從每克630元漲至每克730元。截至12日，週六福金價達736元／g，老鳳祥金價達737元／g。

當前，不少投資者靜待回調，市場對黃金價格的漲跌已極爲敏感。上週五金價有衝高回落跡象，不過，上週日中東局勢惡化或又爲接下來的貴金屬市場價格高位提供支撐。

黃金已“高處不勝寒”

“本來準備爲婚禮購買黃金首飾，現在價格太高了。準備觀望等降價。”相較於清明假期熱鬧的金店，當前消費者明顯更加理性，轉向觀望。記者採訪至周生生一家金店，消費者普遍表示當前金價“太高了，一天一個價”“想等降價再買”。

國際金價屢創新高，帶動國內足金價格接連跳漲，從每克630元逐步逼近每克730元。作爲一種“順價格週期”的消費，金飾的需求常常與國際金價的上漲同步。不過，當前消費者已逐步轉向觀望。

我國的黃金消費一直以來表現亮眼。德勤2023年奢侈品公司報告透露出黃金作爲消費品的不俗表現，從銷售額來看，週六福超過愛馬仕等品牌，位列全球第七，也是全球奢侈品力量前十強中唯一的中國公司。

記者問投資機構人員則多數回答，“市場都在等回調”“等回調後再入場”。

美聯儲降息是一季度以來支撐黃金價格上漲的主要因素，然而美國經濟數據的一再頻繁變化，美聯儲公佈降息的時間一再推遲。對此，記者採訪機構投研人員對於美聯儲降息的看法，有關人員表示，“降息與否可能也沒那麼重要了。降不了息‘問題’更大，那依然是要買黃金”“漲價總是有理由的”。

國內銀行黃金積存金業務與投資金條的熱度仍在持續升溫，多家銀行公告稱上調黃金積存金業務交易起點金額，且未來仍有可能進一步調整。專家提示，黃金價格走勢面臨不確定性因素仍較多，投資者有必要對本輪黃金單邊、連續、大幅上漲行情保持警惕。

隨着伊朗在上週末與以色列衝突升級。有分析人士認爲，這是市場情況惡化的開端，而有人則認爲，這是市場的利多出盡，實際有驚無險。15日週一，黃金價格再次上漲，一度逼近歷史最高紀錄，之後有所回落。分析人士指出，在地緣政治緊張局勢的推動下，黃金成爲投資者避風港的首選。

自3月以來，國內外黃金期貨價格的漲幅已接近2023年全年。國內A股市場上，黃金上市公司有望迎來“黃金一季報”，股價也跟隨全球金價呈現快速上漲態勢：山東黃金一季度業績預增，公司預計一季度實現歸母淨利潤6.50億元至7.50億元，同比增加48.11%至70.90%，今年一季度業績水平有望創歷年新高。與之類似，湖南黃金、銀泰黃金也有望迎來史上最佳一季報，歸母淨利潤皆有望超過60%的漲幅。

由於跟蹤的底層資產不同，素有“金價放大器”之稱的黃金股ETF的價格波動更容易受市場情緒影響。在多次提示交易價格溢價風險後，華夏黃金股ETF在8日至10日快速下跌，4月10日收盤，華夏黃金股ETF收盤再次下跌1.75%，溢價率也從一度超30%跌至折價0.21%。美聯儲降息也使國內黃金ETF承壓，在經歷數日連陽後小幅回調。

不過，在金價狂飆之下，資金依然持續湧入黃金主題ETF。截至4月12日收盤，華夏、永贏兩隻黃金股ETF當日漲幅均逾4%，從3月1日以來累計漲幅均接近40%。黃金ETF漲幅稍有落後，12日當日漲幅均超2.5%，自3月1日以來累計漲幅在18%左右。

與國內黃金ETF快速上漲所不同的是，海外黃金ETF的持倉量在近三年內卻呈現下降趨勢。因此，也有不少分析人士認爲，這或將成爲後續黃金上漲的潛力因素。

我國持續購買黃金

截至今年3月，我國官方黃金儲備已連續17個月錄得增長，近三個月央行的淨購金規模顯現下降趨勢。不過，從整體持有情況來看，我國黃金儲備規模相較其他國家仍偏低，且與自身的美元外匯儲備規模比仍較小。分析人士認爲，我國央行大概率仍會繼續增持黃金。

匯管信息科技研究院副院長趙慶明表示，央行增持黃金的節奏並非是一成不變的，而是會根據黃金價格以及國際金融市場情況進行靈活調整。

東方金誠首席宏觀分析師王青則表示，在美債收益率波動加大的背景下，我國央行持續增持黃金既有助力於儲備資產保值增值，還可爲持續推進人民幣國際化進程夯實基礎。

不過，管濤表示“我國國際儲備資產的多元化還有空間，金價波動可能只會影響到央行的操作節奏，但並不會改變我國國際儲備資產多元化的趨勢。”3月底我國黃金儲備佔外匯儲備的比重約爲5%，與此前相比有所上升，但與國際10%以上的平均水平相比，仍然偏低。

在全球增持黃金的國家中，我國增持數量位於前列，這是否會對我國帶來潛在的風險？對此，北京師範大學教授、一帶一路學院研究員萬喆表示，“實物黃金的增持更多地是在傳遞市場信號。我國央行對於黃金的增持對於儲備體系來說體量很小，因此黃金的價格變化並不會對經濟造成實質性的影響。”

或是“去美元化”一部分

機構普遍認爲，此次黃金價格上漲的最原始動力爲央行的購金需求。根據世界黃金協會發布報告，2023年至今，全球央行持續大舉購入黃金。雖然全球央行從2009年開始就在持續淨買入黃金，但2023年黃金儲備上漲的幅度比2009年至2021年的平均水平（424噸）多出一倍多。2024年前2個月，全球央行已累計購金64噸，較2023年同期減少43%，但卻是2022年同期購金量的四倍之多。

世界黃金協會接受採訪時表示，推動黃金上漲的因素是多元的，其中央行購金對金價產生了約10%的正向貢獻。

天風證券研究所報告分析，從2022年以來金價與黃金ETF走勢的背離中，反映出全球信用貨幣體系的深層擔憂正逐漸加強。央行購買黃金體現其貨幣屬性，機構投資黃金ETF說明其投資屬性。數據統計顯示，金價與黃金ETF嚴重背離，說明非機構投資成爲金價上漲的主要驅動，這其中最重要的就是央行。這也反映出對於全球信用貨幣體系的深層擔憂在逐漸加強。

但央行購金的驅動從2022年已見端倪，爲何從3月開始，黃金在一個半月內迅速漲超2023年一年來的漲幅？

世界黃金協會指出，這極大程度源於地緣政治疊加多國大選帶來的風險與不確定性，以及COMEX的多頭大幅上升和空頭顯著下降。從數據來看，COMEX管理貨幣的期貨淨頭寸在空頭回補和新多頭方面均錄得自2019年以來第三個最強勁的月份。此外，由於地緣政治緊張局勢在多個方面發生震動，地緣政治風險（GPR）指數再次走高。

“盛世古董，亂世黃金”，避險屬性下，黃金成資產配置的最優選。“與歷史所不同的是，當下人們的避險情緒更加綜合，更加系統且複雜。這不僅是單項因素所造成的影響，而是在百年未有之大變局背景下，全球政治經濟未來走向及全球治理能力的不確定引發的複雜的市場情緒。”萬喆說。

通常情況下，美元升值，美債收益率上漲，黃金價格下跌，反之亦成立。受訪專家指出，一直以來，黃金爲美元的信用提供價值背書，美元則是黃金的價格參考，從數據指標來看，黃金價格同美債的實際利率呈高度負相關。這一情況從2022年開始逐漸轉變。

分析人士指出，從2022年美聯儲快速加息開始，黃金與美元指數、美債收益呈現同漲的趨勢，漲跌幅度相關性明顯降低。如今的黃金，正逐漸脫離傳統黃金定價模型，貨幣信用體系正在被商品信用體系所替代，迴歸最初始“以物易物”時代。

中原銀行首席經濟學家任澤平與其團隊撰文指出，黃金價格長期來看仍是“去美元化”的一部分。美元超發氾濫、逆全球化、美元武器化和地緣動盪背景下，投資者對美元信用的不信任增強以及多元化配置的需求上升。

中銀證券全球首席經濟學家管濤也表示，各國一直存在國際儲備多元化的現實需要。各國央行，尤其是新興市場國家央行爲分散風險而增持黃金已經成爲普遍現象，長期看增持黃金的趨勢不會改變。

不過，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，從投資者角度來看，當前黃金處於歷史較高水平，影響黃金價格走勢不確定性因素仍然較多，對投資者專業性要求較高，從穩健投資角度，投資者需要理性投資、多元化投資組合，把握積存的節奏，並且防範潛在波動風險。

“目前，黃金市場存在一些有意思的現象值得關注，比如：黃金與多數主要大類資產同步上漲；近期黃金市場一部分投資者忙追高，一部分投資者忙套現；黃金飆漲對白銀等有色金屬產生明顯外溢影響等。”周茂華提示投資者，黃金面臨不確定性因素仍較多，投資者有必要對本輪黃金單邊、連續、大幅上漲行情保持警惕。（記者馬悅然、丁雅雯、閆鵬、沈寅飛、翟卓、劉玉龍、吳叢司）