上周（4月8日-12日），黄金市场继续昂扬上攻，中东地缘博弈全面激发商品资产的投资情绪。周内美国3月CPI超预期上行，但强劲的多头情绪继续无视潜在宽松节奏的转变，并在美元与美债收益率上行的逆境下继续升势，短期市场价格已由博弈情绪主导，较基本面指引有所偏离。

市场观点方面，过去的一周，黄金市场的火热情绪继续升温，国际金价再次刷新新的历史记录--2430美元，中东地缘博弈全面激发了国内投资者对于商品资产的投资情绪。周内美国3月CPI超预期上行，但强劲的多头情绪继续无视潜在宽松节奏的转变，并在美元与美债收益率上行的逆境下继续升势，短期市场价格已由博弈情绪主导，较基本面指引有所偏离，潜在调整概率迅速加大。

上周内公布的美国3月CPI再次回到3.5%的水平，除了核心通胀继续展示韧性外，商品端通胀快速回温，这也是周内激发整体大宗商品价格情绪的重要推力。自去年三季度以来，美国通胀出现了较为明显的趋势性变化。整体CPI同比走势由单边下降转为在3-4%的区间内震荡；核心CPI同比下降速度进一步放缓，在4%左右水平有企稳的迹象。需要注意的是，尽管黄金在降息流动性宽松与再通胀的不同宏观场景下均能受到逻辑加持，但两者间的逻辑切换并不会是无缝的。当前全球大宗商品的起势一定程度上与短期地缘博弈存在关联，中美PMI的企稳回升在激励远端需求展望的同时，但却容易被过于激进的价格短期上涨而反向牵制后续复苏的节奏与力度。在当前较高的美国3月CPI数据下，联储6月降息的预期逻辑是遭遇明显挑战的，前期积累的丰厚获利盘存在兑现的风险。

复盘3月以来的本轮金价运行趋势，3月初是博弈欧美宽松逻辑的共识抢跑，3月下旬逐渐切换为对地缘局势的敏感性增强，最近的一周则开始在整体大宗商品的热度基础上继续延续情绪博弈。三段论的上涨，尽管幅度与波动率逐渐上升，但动量稳定性却越来越接近短期反转窗口。

最近一周资金流入排名靠前的是美国的SPDR Minishares黄金信托和来自中国大陆和日本的几只黄金ETF，垫底的则是欧美的大型黄金ETF。SPDR黄金信托（全球最大的黄金信托）和SPDR Minishares黄金信托同属于美国道富集团，与前者相比，Minishares的优势在于每股对应的金额小、且费率很低，但是劣势在于流动性较差。3月底以来两者规模变化的差异，可能体现的是面临通胀和不确定性，海外小额、长期持有的散户向需求爆发，而机构规模较大的、偏交易型的需求相对较弱。这一点从comex黄金期货的持仓也能看出端倪，基金（尤其是对冲基金）通过黄金期货和期权来博弈的动机并不强、与金价的表现并不匹配，最近一周基金净多持仓增长已经接近停滞。     

整体而言，短期市场价格已由博弈情绪主导，较基本面指引有所偏离，调整概率正快速加大。但是，这对于在这一段快速上涨的过程中不及上车的投资者而言，反而将带来难得的再次介入机遇。如果后续的宏观演进确实向再通胀发展，那美国高昂的债券付息金额与财政赤字，以及美国流动性安全垫的逐渐消耗，都意味着联储进一步紧缩的空间相当有限，从而与黄金资产高度负相关的实际利率将真正拓展下行空间，黄金的交易赔率将明显增加。建议投资者积极关注后续价格回落后介入机会的出现。

上周市场动态方面，美国通胀降温停滞。美东时间4月10日，美国劳工统计局发布3月CPI通胀数据：CPI和核心CPI环比均上涨0.4%，且均与上月持平。CPI同比为3.5%，较上月回升 0.3个百分点；核心CPI同比为3.8%，持平上月。

以色列与伊朗冲突存在升级风险。据美国彭博社报道，消息人士表示，美国及其盟友认为，伊朗即将对以色列境内军事和政府目标发动大规模导弹或无人机袭击。中国驻以色列使馆12日发布《特别提醒在以中国公民密切关注当地安全形势》，提醒中国公民暂不前往。

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