上週（4月8日-12日），黃金市場繼續昂揚上攻，中東地緣博弈全面激發商品資產的投資情緒。周內美國3月CPI超預期上行，但強勁的多頭情緒繼續無視潛在寬鬆節奏的轉變，並在美元與美債收益率上行的逆境下繼續升勢，短期市場價格已由博弈情緒主導，較基本面指引有所偏離。

市場觀點方面，過去的一週，黃金市場的火熱情緒繼續升溫，國際金價再次刷新新的歷史記錄--2430美元，中東地緣博弈全面激發了國內投資者對於商品資產的投資情緒。周內美國3月CPI超預期上行，但強勁的多頭情緒繼續無視潛在寬鬆節奏的轉變，並在美元與美債收益率上行的逆境下繼續升勢，短期市場價格已由博弈情緒主導，較基本面指引有所偏離，潛在調整概率迅速加大。

上週內公佈的美國3月CPI再次回到3.5%的水平，除了核心通脹繼續展示韌性外，商品端通脹快速回溫，這也是周內激發整體大宗商品價格情緒的重要推力。自去年三季度以來，美國通脹出現了較爲明顯的趨勢性變化。整體CPI同比走勢由單邊下降轉爲在3-4%的區間內震盪；核心CPI同比下降速度進一步放緩，在4%左右水平有企穩的跡象。需要注意的是，儘管黃金在降息流動性寬鬆與再通脹的不同宏觀場景下均能受到邏輯加持，但兩者間的邏輯切換並不會是無縫的。當前全球大宗商品的起勢一定程度上與短期地緣博弈存在關聯，中美PMI的企穩回升在激勵遠端需求展望的同時，但卻容易被過於激進的價格短期上漲而反向牽制後續復甦的節奏與力度。在當前較高的美國3月CPI數據下，聯儲6月降息的預期邏輯是遭遇明顯挑戰的，前期積累的豐厚獲利盤存在兌現的風險。

覆盤3月以來的本輪金價運行趨勢，3月初是博弈歐美寬鬆邏輯的共識搶跑，3月下旬逐漸切換爲對地緣局勢的敏感性增強，最近的一週則開始在整體大宗商品的熱度基礎上繼續延續情緒博弈。三段論的上漲，儘管幅度與波動率逐漸上升，但動量穩定性卻越來越接近短期反轉窗口。

最近一週資金流入排名靠前的是美國的SPDR Minishares黃金信託和來自中國大陸和日本的幾隻黃金ETF，墊底的則是歐美的大型黃金ETF。SPDR黃金信託（全球最大的黃金信託）和SPDR Minishares黃金信託同屬於美國道富集團，與前者相比，Minishares的優勢在於每股對應的金額小、且費率很低，但是劣勢在於流動性較差。3月底以來兩者規模變化的差異，可能體現的是面臨通脹和不確定性，海外小額、長期持有的散戶向需求爆發，而機構規模較大的、偏交易型的需求相對較弱。這一點從comex黃金期貨的持倉也能看出端倪，基金（尤其是對沖基金）通過黃金期貨和期權來博弈的動機並不強、與金價的表現並不匹配，最近一週基金淨多持倉增長已經接近停滯。     

整體而言，短期市場價格已由博弈情緒主導，較基本面指引有所偏離，調整概率正快速加大。但是，這對於在這一段快速上漲的過程中不及上車的投資者而言，反而將帶來難得的再次介入機遇。如果後續的宏觀演進確實向再通脹發展，那美國高昂的債券付息金額與財政赤字，以及美國流動性安全墊的逐漸消耗，都意味着聯儲進一步緊縮的空間相當有限，從而與黃金資產高度負相關的實際利率將真正拓展下行空間，黃金的交易賠率將明顯增加。建議投資者積極關注後續價格回落後介入機會的出現。

上週市場動態方面，美國通脹降溫停滯。美東時間4月10日，美國勞工統計局發佈3月CPI通脹數據：CPI和核心CPI環比均上漲0.4%，且均與上月持平。CPI同比爲3.5%，較上月回升 0.3個百分點；核心CPI同比爲3.8%，持平上月。

以色列與伊朗衝突存在升級風險。據美國彭博社報道，消息人士表示，美國及其盟友認爲，伊朗即將對以色列境內軍事和政府目標發動大規模導彈或無人機襲擊。中國駐以色列使館12日發佈《特別提醒在以中國公民密切關注當地安全形勢》，提醒中國公民暫不前往。

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