分析師：陳家誼 期貨交易諮詢從業信息：Z0019860

發佈日期： 2024年4月16日

原木期貨即將上市，市場關注度持續上升，而山東省和江蘇省的進口量佔比我國針葉原木進口總量的6成左右。今日在江蘇太倉啓動原木調研座談會議，會議邀請了太倉頭部加工和貿易型企業，就原木市場基本情況、原木期貨合約和企業風險管理等話題進行討論。

Day 1：

今日調研深入江蘇省太倉市，我們總結了以下幾個重要問題和調研結論：

• 我國原木市場的基本供需結構和產業鏈基本信息
• 國產原木和進口原木的對比
• 原木的定價權在哪裏
• 澳洲政策放開之後，供應份額會增加嗎
• 價格展望

一、我國原木市場的基本供需結構和產業鏈基本信息

1、基本供需結構

我國是全球第二大原木消費國，在原木材種消費結構上，針葉闊葉佔比大體相當，2022年，闊葉原木消費9577萬m³，63.2%，約735億元。國產爲主要來源，產量8332萬m³，佔比87.1%；針葉原木消費5478萬m³，36.4%，約505億元。進口爲主要來源，進口3116萬m³，佔比56.8%。針葉原木市場規模與紅棗、乙二醇相近。

來源：大商所，中信建投期貨整理

來源：大商所，中信建投期貨整理

• 產業鏈基本信息

根據江蘇港口貿易商，不同針葉材種都有自身優勢和主流的用途，比如白松和輻射松都可以用於建築口料，但白松的品質更好，硬度更高，隨之價格也更高，因此主要用於橋樑；輻射松質量次於白松，主要用於普通廠房建設；而柳杉較軟，主要用於包裝和物流托盤。

一般情況下120-130方原木生產100方口料，損耗約爲20%，工廠的一個套具日均產量爲100方口料。

• 國產材和進口材對比

根據大商所目前對原木期貨基準品樹種、檢尺徑、材長質量標準，可交割的材種包括輻射松、雲杉、冷杉、火炬松和其他針葉原木共計25種，其中也包括國產原木。根據我們此前在川渝地區的國產原木調研，若重慶地區維持100元/方的升水，那麼滿足目前交割標準的國產原木具備供應潛力（具體成本測算見【建投閱木集】原木上市調研：內陸地區國產原木對進口原木的替代情況）；因此瞭解原木產業對國產原木的接納度也尤爲重要。

根據走訪江蘇地區頭部貿易商瞭解，國產原木沒有成爲廣泛流通的原木品種並非是質量問題，主要難點在於：其一，國產材標準化程度較低，這也與我們此前調研瞭解的情況一致，國產材通常以通採爲主（不分級銷售）；其二，供應不穩定，進口材常備庫存較充足，且近幾年都整體都呈現供大於需的格局，但國產交貨週期較長，市場參與者規模普遍較小，沒有常備庫存，供貨有不確定性；其三，國產材來源難以辨明，貿易商採購謹慎，擔心有合規風險。

所以結合川渝地區和華東地區的調研來看，符合交割標準的國產原木具備流通性，且當前有交割潛力，甚至較進口原木有一定交割的性價比，因此未來需要關注原木期貨合約升貼水是否面臨調整，和國內對於國產原木採伐政策調整的影響。

• 原木的定價權

作爲一個進口依存度較高的品種，“原木是否會成爲下一個紙漿？”，“是否會存在外商抱團挺價的情況？”，“外商的成本？”等問題成爲市場關注的重點。

1、產業鏈簡介——外商

根據海外原木供應商的供應量情況，外商可以分爲以下三個等級，第一級企業的報價對市場行情具備影響力：

第一級：PFP（太平洋）、AVA（瑞安）、FFP，月供貨在45-51萬立方米左右，基本主導市場價格

第二級：中國林產（新西蘭）有限公司，月供貨在24-30萬立方米

第三級別：TPT，、Tenco、常青集團月供貨在6-7.5萬立方米左右，日本住友、尼爾森每月供貨4.5萬方左右。

此外關於外商的信用問題，根據貿易商表示，新西蘭作爲我國的主要進口來源國，其信用較爲良好，報價會參考我國的現貨市場情況，發貨穩定，運輸週期在22-25天左右。但是歐洲地區比如德國外商曾出現貿易糾紛，比如，實際貨物較次、不安實際數量發貨、運輸過程中突然漲價等問題。國內貿易商無論採購哪個國家的貨源一般都需要依靠海外代理，報價爲一月2次，長協形式較少。

2、定價權在上游vs下游？

近幾年中國需求和我國對價格的接納度成爲國際市場的定價參考，但仍需謹防供應端的干擾。

需求爆發時，外商定價。根據調研瞭解，在市場需求較好的年份比如疫情期間，我國需求迅速增加，全球供應緊張，海外受全球新冠疫情爆發影響，使許多采伐工人無法到崗，海外木材加工廠出現勞工短缺，木材的砍伐量和板材生產量均有不同程度下滑。並且疫情期間的隔離房屋建設帶來木材的需求增量，導致階階段性供需偏緊。2020 年春節前，國內木材庫存處於較低水平，海外木材加工行業的產能快速下降短期放大了木材市場短缺矛盾，導致集中搶貨，國內原木價格在春節後出 現大幅上漲。2020 年，爲穩定宏觀經濟，美歐寬貨幣與寬財政疊加，貨幣供應量加速增長，尤其是美元大量增發，導致通貨膨脹率飆升，進而推高以美元結算的進口木材價格。在這個週期，外商更具備話語權。

歷史曾發生過的供應端擾動事件。此外一些突發性事件也會導致價格的攀升。比如2018-2020年期間，爲了響應環保政策，山東地區就曾出現原木加工廠停機2-10天不等的情況，進而導致現貨價格浮動超10%，其中口料的價格波動更爲明顯，因爲相較於可以儲存3-6個月的原木而言，口料的儲存週期較短。此外太倉曾出現爲了環保而清退原木企業，導致價格出現異動的情況。供應端的干擾還來自，比如山火、類似於紅海危機的地緣衝突問題。

需求不景氣時，我國對價格的接納度成爲定價參考。但是在需求不景氣的年份，我國作爲全球最大的買家，我國貿易商對價格的接受度成爲市場的風向標，此刻反轉爲需求定價。比如近幾年由於房地產市場不景氣的問題（可以參考【建投閱木集】原木的“地產屬性”：覆盤政策調控對原木價格的影響），國內需求下滑明顯，國內原木整體維持供大於需的情況，而我國又是全球最大的原木進口國，佔比新西蘭出口份額的80%左右，江蘇貿易商企業表示，外商也會看我國的現貨報價，如果現貨持續橫盤或下跌，外商也會相應的下調美金報價，進而吸引我國的採買意願。外商的成本？根據調研瞭解，新西蘭的報價以CIF報價爲主，包含運費，近幾個月的成本據外商表示爲120美金/方。

下游需求由哪些因素決定？傳導的鏈條以房地產業土地購置面積——新開工面積——上游原木需求爲主。

四、澳洲政策放開之後，供應份額會增加嗎？

在2020年之前，澳洲也是我國針葉原木的主要進口國，且進口相對穩定在410-439萬方區間，佔比我國針葉原木總進口的1成左右。根據海關數據，2018-2020年，中國從澳大利亞進口的針葉原木數量分別爲413萬方、427萬方、417方，在當年中國進口的針葉原木總量中佔比分別爲9.9%、9.6%、8.9%，來自澳洲的針葉木中8成爲輻射松，佔比我國輻射松總量的20%左右，一度成爲我國第四大針葉原木來源國和第二大輻射松來源國。但2020年中澳關係緊張，我國禁止了澳洲原木進口，至此我國進口結構出現變化，澳洲的出口份額被新西蘭快速替代，當年中國輻射松原木進口總量不降反升，其中新西蘭輻射松佔比升至98.7%。目前市場已經重新開始有澳松的進口量，根據貿易商預計數量會逐漸上升，但是市場或難以恢復至鼎盛時期，原因一是澳洲以紙漿材爲主，直徑較小，可用場景受到限制；原因二，根據公開信息，從種植週期來看，過去30年的週期裏。澳洲輻射松種植園的擴張有限，每年的增長僅爲0.3%，因此未來幾十年澳洲原木的供應都不會有較大幅度的增長，此外，澳洲許多大型的種植園區在2019年和2020年的澳洲山火中被摧毀，根據《Wood Resource Quarterly》的數據，被摧毀的面積佔到人工種植林場的6%，更是進一步限制了澳洲的供應量。綜上，儘管中澳重新恢復了原木的貿易，但是澳洲針葉原木很難達到歷史高峯的水平。綜上，儘管中澳重新恢復了原木的貿易，但是短期內澳洲針葉原木很難達到歷史高峯的水平；即使未來恢復到歷史水平，澳松與新西蘭供應量之間也存在顯著差距。

五、價格展望

貿易商A認爲，庫存低，下半年漲價（旺季） 價格高點看年底

貿易商B不客觀，房地產開工率低，震盪偏空

貿易商及加工企業C價格先跌再漲。