《港灣商業觀察》施子夫

近期兩家智能駕駛芯片廠商先後遞表港交所受到外界不少關注。

3月22日，黑芝麻智能科技有限公司（以下簡稱，黑芝麻智能）第二次遞表港交所，聯席保薦機構中金公司、華泰國際和建銀國際。3月26日，地平線遞表港交所，公開信息顯示，該公司國內運營主體爲北京地平線機器人技術研發有限公司。

同爲智能駕駛領域的市場參與者，黑芝麻智能與地平線之間存在不少共同點，比如客戶集中、大量的研發費用投入、持續大額虧損等。

01

三年虧損近百億，預計將持續虧損

黑芝麻智能是一家車規級計算SoC及基於SoC的智能汽車解決方案供應商。SoC是一種繼承了包括中央處理器、內存、I/O接口及其他關鍵電子元器件的集成電路。黑芝麻智能的國內運營主體爲黑芝麻智能科技（上海）有限公司。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年車規級高算力SoC的出貨量計，黑芝麻智能是全球第三大供應商。

按產品及解決方案劃分，黑芝麻智能的收入來自自動駕駛產品及解決方案和智能影響解決方案。在自動駕駛產品及解決方案中，黑芝麻智能提供基於SoC和基於算法的解決方案。

黑芝麻智能於2020年開始提供自動駕駛解決方案，2022年開始量產華山A1000/A1000L SoC並交付超過25000片。截至2023年12月31日，黑芝麻智能旗艦A1000系列SoC的總出貨量超過15.2萬片。黑芝麻智能已就自動駕駛產品及解決方案以及智能影像解決方案採用基於交易的模式。

從2021年-2023年（以下簡稱，報告期內），黑芝麻智能實現收入分別爲6050萬元、1.65億元和3.12億元。同一時期，自動駕駛產品及解決方案貢獻收入分別爲3426.1萬元、1.42億元和2.76億元，分別佔當期總收入的56.6%、86.0%和88.5%。

有關自動駕駛產品及解決方案的快速增長，主要是由於黑芝麻智能的產品及解決方案的銷量增加及自有SoC於2022年底量產。

毛利方面，報告期內，黑芝麻智能的毛利分別爲2187.2萬元、4863.1萬元和7714.3萬元，毛利率分別爲36.1%、29.4%和24.7%。三年時間，公司毛利率下滑了11.4個百分點。

對於毛利率下滑的原因，主要由於黑芝麻智能基於SoC的解決方案相關的存貨撥備，根據可變現淨值的減少計提存貨撥備。

爲了繼續開發自動駕駛產品及解決方案，黑芝麻智能也投入了高額的研發開支。

報告期內，黑芝麻智能的研發開支分別爲5.95億元、7.64億元和13.63億元，分別佔當期總收入的984.0%、461.8%及436.2%。

除了研發開支外，黑芝麻智能的其他支出費用同樣不低。同一時期，公司的銷售開支分別爲5080萬元、1.20億元和1.02億元，佔收入的84.0%、72.4%及32.6%；一般及行政開支分別爲1.12億元、2.15億元和3.19億元，佔收入的184.6%、130.1%及102.1%。

高位的各項成本支出也讓黑芝麻智能一直處於虧損之中，報告期內，黑芝麻智能的經營虧損分別爲7.23億元、10.53億元和16.97億元，除所得稅前虧損分別爲23.57億元、27.54億元和48.55億元，經調整虧損淨額分別爲6.14億元、7.00億元和12.54億元。

黑芝麻智能於招股書中表示，公司正處於商業化初期階段，公司的SoC於2022年方進入量產。公司自成立以來錄得虧損淨額，並預期分別於2024年度、2025年度繼續產生虧損淨額。

02

償債能力走弱，關鍵業務客戶留存率波動

持續虧損之下，黑芝麻智能自身的負債情況也不斷擴大。

報告期各期末，黑芝麻分別錄得經營活動現金流出淨額爲6.39億元、7.55億元和10.58億元，現金流持續流出；流動負債總額分別爲1.84億元、3.34億元和3.34億元。其中包括貿易應付款項、合約負債、借款、租賃負債、其他應付款項及應計費用和向投資者發行的金融工具。

各期公司的流動資產總值分別爲16.91億元、20.21億元、16.41億元，流動資產淨值分別爲15.07億元、16.87億元和13.07億元。

截至2024年1月31日止，黑芝麻智能當期的現金及現金等價物爲11.61億元，流動資產總值爲15.30億元，流動負債總額爲129.31億元，流動資產淨值爲-114.01億元。

另外，不太樂觀的消息是，黑芝麻智能在期內的償債能力出現了較爲明顯的走弱。

報告期各期，公司流動比率分別爲9.2、6.1和4.9，速動比率分別爲9.2、5.8和4.7，現金比率分別爲8.4、5.1和3.9，三項數據在三年之間分別下滑了4.3、4.5和4.5個百分點。

除業績方面，關鍵業務的多項運營指標亦出現波動。

黑芝麻智能的自動駕駛產品及解決方案又包括基於SoC的解決方案和基於算法的解決方案。報告期內，基於SoC的解決方案的客戶留存率分別爲0%、60%和37%；基於算法的解決方案的客戶留存率分別爲50%、33%和29%。於2023年，自動駕駛產品及解決方案的兩項解決方案的客戶留存率分別同比下滑23、4個百分點。

03

與地平線先後遞表，相似性與差異性

同爲衝刺港股IPO的選手，又恰好遞表時間如此接近，外界的目光不少都聚焦在了黑芝麻智能與地平線這兩家智能駕駛領域的“新貴”。

不得不說，所處同領域，黑芝麻智能與地平線之間面臨的風險性問題有所相似。

於往績記錄期間，地平線產生了虧損及經營現金流出等情況。根據地平線披露的招股書數據，2021年-2023年，地平線年內虧損分別爲20.64億元、87.20億元、67.39億元；經調整虧損淨額分別爲11.03億元、18.91億元、16.35億元；各期公司經營活動流出淨額分別爲11.11億元、15.57億元和17.44億元。

大額持續虧損與公司高位的成本支出密切相關。2021年-2023年，地平線的研發開支分別爲11.44億元、18.80億元和23.66億元，分別佔當年度收入的245.0%、207.6%及152.5%。同一時期，公司行政開支分別爲3.19億元、3.73億元和4.43億元，銷售及營銷開支分別爲2.11億元、2.99億元和3.27億元。

另外，兩家公司均存在上下游集中度較高的問題。

2021年-2023年，黑芝麻智能來自五大客戶的收入分別佔各年度收入的77.7%、75.4%及47.7%；地平線來自五大客戶的收入合計佔年度收入總額的60.7%、53.2%及68.8%。黑芝麻智能向五大供應商的採購費用合計佔採購總額的68.2%、50.9%及43.4%；地平線向五大供應商的採購費用佔年度採購總額的52.0%、61.8%及50.2%。

不過，從營收規模的角度而言，地平線的收入要遠高於同一時期黑芝麻智能的收入表現。2021年-2023年，地平線實現收入分別爲4.67億元、9.06億元、15.52億元。三年合計營收達到了29.25億元。

另外，期內地平線的毛利率也要遠高於黑芝麻智能的毛利率表現。各期地平線的毛利率分別爲70.9%、69.3%和70.5%。

在前後遞表的時機之下，兩家公司能否順利上市邁開港交所的大門，其一舉一動都牽動外界的神經，能否順利上市，《港灣商業觀察》將持續關注。（港灣財經出品）