4月15日，錦波生物（832982.BJ）發佈第一季度業績預告，公司預計2024年1-3月業績大幅上升，歸母淨利潤爲8500萬元至1.05億元，淨利潤同比增長97.65%至144.16%。

錦波生物如此強勁的業績表現再度讓業內譁然，一時之間，重組膠原蛋白將接棒玻尿酸“神話”的聲音不絕於耳。

膠原蛋白和玻尿酸一直是醫美領域拿來對比的關注度最高的產品。2019年，華熙生物頂着“玻尿酸第一股”的光環登陸A股，短短兩年時間，華熙生物的股價一路飆升至313元/股，總市值高達1500億元，風頭無兩。

但是，隨着市場的成熟和競爭的加劇，消費者對於玻尿酸類產品的熱情似乎有所減退，華熙生物等一衆玻尿酸企業的業績及毛利率開始下滑。

隨着“顏值經濟”的不斷發展，膠原蛋白市場規模不斷增值。據弗若斯特沙利文數據預測，到2026年，基於膠原蛋白的皮膚專業護理產品的市場份額將超過透明質酸，年複合增長率將達到52.6%。

面對如此廣袤的未來市場，不少昔日醫美玩家也在加緊佈局，江蘇吳中、丸美股份、鉅子生物以及愛美客等紛紛加入膠原蛋白市場的爭奪，醫美江湖的地位亦或將就此改寫。

01 昔日玻尿酸第一股優勢漸失

憑藉愛美女性的超強消費力，玻尿酸成爲前幾年最熱門的醫美項目之一，在生產玻尿酸的企業中，最具有代表性的就當屬華熙生物。

華熙生物以玻尿酸原料起家，定位爲一家賦能整個生物活性材料行業的技術公司，專注B端市場。坐擁全球約40%的玻尿酸原料的華熙生物，2019年11月成功登陸科創板，董事長趙燕被業內稱爲“玻尿酸女王”。

華熙生物上市後，開始逐漸從玻尿酸原料生產轉型向C端銷售功能性護膚品，旗下擁有潤百顏、誇迪、米蓓爾、BM肌活四大功能性護膚品品牌。2019年至2021年，華熙生物功能性護膚業務營收分別爲6.34億元、13.46億元和33.19億元，同比分別增長119%、112%、147%，連續三年營收增速超過100%。

華熙生物作爲玻尿酸原料商親自下場做產品，自然有一定的先天成本優勢，依託自身的條件向玻尿酸類產品進行全產業鏈佈局，也在情理之中。因此，在華熙生物的產品線上，從79元一箱的水肌泉瓶裝水到1167元的誇迪次拋精華產品，無一不和玻尿酸深度綁定。

恰恰也正是因爲這種深度綁定，使得華熙生物對玻尿酸產生極大依賴，當消費者對玻尿酸不再買單後，依託於玻尿酸的產品線業績也隨之崩塌。

公開資料顯示，近十年間，玻尿酸原料一直在降價，平均每年降幅在5%左右，產能已經開始過剩，而隨着越來越多的玩家進入玻尿酸市場，行業競爭也在不斷加劇。

在玻尿酸紅利衰退後，華熙生物交出了上市以來最差成績單。

業績快報顯示，2023年，華熙生物實現營業收入60.81億元，同比下降4.37%；歸母淨利潤5.87億元，同比下降39.5%。

事實上，在2023年上半年，華熙生物的功能性護膚品業務就已經出現疲軟跡象。2023年半年報顯示，上半年，其功能性護膚品業務實現收入19.66億元，同比下降7.56%；毛利率74.49%，相比上年同期下降4.25個百分點。

其中，潤百顏實現營收6.32億元，同比下滑2.04%；誇迪實現營收5.43億元，同比下滑10.1%；米蓓爾實現營收2.17億元，同比下滑16.81%；BM肌活營收3.41億元，同比下滑29.62%。

值得一提的是，即便功能性護膚品業務營收下降最多，但仍佔公司主營業務收入的63.92%，依然是華熙生物最爲核心的業務。

華熙生物在玻尿酸上的失利也反映到了二級市場中，截至4月17日，華熙生物的股價爲54.49元/股，總市值爲262.47億元，比起2021年高位時市值已蒸發超過千億。

同時，“玻尿酸女王”趙燕的身家也急劇縮水。資料顯示，趙燕間接持有華熙生物2.835億股股份，華熙生物最高點時，趙燕個人持有公司的股份市值達到888.7億元。時至今日，趙燕的持股市值已縮水至154.5億元。

02 醫美新貴趁勢搶灘

相比於華熙生物在玻尿酸上的失意，處於膠原蛋白賽道的錦波生物卻表現的格外強勁。

錦波生物成立於2008年，創始人是曾在山西醫科大學任教的楊霞。公司主營業務爲以重組膠原蛋白產品和抗HPV生物蛋白產品爲核心的各類醫療器械、功能性護膚品的研發、生產及銷售。

2023年7月，錦波生物成爲北交所重組膠原蛋白第一股，由於其49元/股的高發行價、上市首日股價和漲幅，被市場稱爲“北交所最貴新股”。

3月20日，錦波生物發佈了上市以來的年報首秀。財報顯示，2023年錦波生物實現營業收入7.80億元，同比上漲99.96%；實現淨利潤3.00億元，同比上漲174.60%。

按照產品類型劃分來看，錦波生物2023年醫療器械營業收入爲6.79億元，上升122.66%；功能性護膚品營業收入爲7593萬元，同比增加12%；原料及其他營業收入爲2418萬元，增長42.89%。

錦波生物醫療器械產品的銷售增長，主要來自單一材料醫療器械產品銷量的增加，該類產品2023年實現營收5.65億元，同比增長254.65%。其中，重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍幹纖維（薇旖美）是錦波生物的王牌產品。

錦波生物在業績會上表示，重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍幹纖維2023年銷售超過57萬瓶，薇旖美銷售團隊135人，覆蓋終端醫療機構約2000家。

錦波生物二級市場的股價表現也可圈可點，截至4月17日，錦波生物股價爲210.3元/股，對比其去年7月的發行價已有了近330%的漲幅。

楊霞的身家也憑藉錦波生物的股價水漲船高。3月25日，胡潤研究院發佈《2024胡潤全球富豪榜》，楊霞以85億人民幣的財富首次入榜，位列榜單第2750位。

03 錦波生物的“獨特”能持續多久？

弗若斯特沙利文數據顯示，預計到2027年，中國膠原蛋白的市場規模將達到1738億元。龐大的市場也意味着將吸引更多的玩家進入，膠原蛋白市場也或許就是下一個醫美企業必爭之地。

事實上，在錦波生物上市之前，資本市場就有了膠原蛋白的身影。2022年11月，鉅子生物於港交所上市，成爲“重組膠原蛋白第一股”。

但比較之下兩者有些許不同，鉅子生物大部分營收來自功能性護膚品“可復美”和“可麗金”，而錦波生物營收佔比最大的是醫用器械。在膠原蛋白類別上二者也有區別，鉅子生物主要爲重組類人膠原蛋白，而錦波生物爲重組人源化膠原蛋白。

值得一提的是，錦波生物是目前唯一擁有注射級別重組III型人源化膠原蛋白生物醫用材料的企業，也就是其獲批上市的III類醫療器械，在市場上暫時不存在完全一致的競品。這樣的“唯一性”也爲錦波生物業績飆升奠定了基礎。

雖然錦波生物目前在重組膠原蛋白領域有着一定的獨特性，但是其研發投入佔比卻不見提升，也不禁讓人對未來能否保持住獨特性優勢擔憂。

2020年至2023年，錦波生物研發投入佔營業收入的比重分別爲19.49%、15.35%、13.83%、13.28%，呈現不斷下降的趨勢，隨着後面營收的增長，其研發投入佔比恐怕會進一步下降。

相比之下，鉅子生物目前雖暫未取得三類醫療器械經營許可證，但已在密集籌備之中。

鉅子生物表示，公司在重組膠原蛋白針劑領域共儲備了4款產品：重組膠原蛋白液體制劑（水光）、重組膠原蛋白固體制劑（改善魚尾紋）、重組膠原蛋白凝膠（針對中重度頸紋）、交聯重組膠原蛋白凝膠（針對中重度法令紋）。前兩款產品預計在今年二季度獲批；後兩款產品預計將於2025年上半年獲批。

另外，華熙生物也同樣瞄準了膠原蛋白賽道。早在2022年，華熙生物便以2.33億元收購深耕膠原蛋白市場多年的益而康生物51%股權。

去年9月，華熙生物在投資者關係活動記錄表中稱，公司目前有七八種在研膠原蛋白，已經實現大分子的重組膠原蛋白製備，並於8月份完成了重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料產品的上市，該產品具有修復、促傷口癒合及膠原再生等功效。下一步將會穩步推進自產重組人源膠原蛋白原料在護膚品中的應用。

截至目前，錦波生物的“薇旖美”依然是唯一一款III類器械產品。但不可忽視的是，競爭對手鉅子生物、江山聚源、創健醫療都在進行III類醫療器械的申請，明年競品方面可能會有新的三類器械注射類產品獲批，醫美企業的爭奪也將進入下半場。

本文來自微信公衆號“大摩財經”（ID：damofinance），作者：達摩財經，36氪經授權發佈。