“到底是什麼原因導致交易價格未達成一致？”

“後續有無收購華鯤振宇55%股權計劃？”

“還佈局算力嗎？”

4月20日下午，高新發展召開終止重大資產重組投資者說明會。中國基金報記者在會上發現，投資者的提問熱情頗高，並重點追問了上述三點。

此前，高新發展擬收購華鯤振宇70%股權。基於華鯤振宇是算力產業鏈企業，還是華爲鯤鵬生態夥伴，引發高新發展股價大幅上漲，但是近期該交易被終止。

與此同時，高新發展自4月18日開始連獲兩個跌停。截至4月19日收盤，高新發展股價爲44.91元/股，相較此前股價最高點95.70元/股已經腰斬。

標的估值有變？

針對投資者追問交易方案終止原因，高新發展總經理賀照峯提供了三個信息點：交易對方、交易作價、算力熱點。

賀照峯稱，2023年下半年以來，算力產業成爲市場熱點。考慮到本次交易歷時較長，標的公司所處行業受內外部環境影響，市場預期較高，且涉及的審計、評估結果尚未確定，上市公司與部分交易對方未能就交易作價達成一致意見。

高新發展擬收購華鯤振宇70%股權的交易對方，包括成都高投電子信息產業集團有限公司（簡稱“高投電子集團”）、共青城華鯤振宇投資合夥企業（有限合夥）、海南雲辰合業科技合夥企業（有限合夥）（2024年1月，平潭雲辰科技合夥企業（有限合夥）更名）。

有投資者在說明會上推測，作爲華爲算力的第一大承銷商，結合同行業其他上市公司市值作爲參考，華鯤振宇當前估值或在300億元至500億元，目前高投電子集團所持華鯤振宇55%股權的估值約165億元至275億元。

問題是，在高新發展籌劃收購華鯤振宇70%股權的過程中，華鯤振宇22%股權曾於2023年12月轉讓，交易價格6.38億元。

按照2023年12月的交易價格，華鯤振宇100%股權的估值爲31.9億元。而高新發展公告擬收購華鯤振宇70%股權之際，預計華鯤振宇100%股權的估值爲30億元。

即2023年12月，華鯤振宇100%股權的估值仍相對穩定，但是到了當前僅間隔4個月，投資者預測估值變成300億元至500億元。

考驗標的質地

針對華鯤振宇100%股權的估值，高新發展此前收購方案預估30億元左右，評估增值率1354.05%，對應靜態市盈率69.11，明顯高於可比公司的靜態市盈率32.68。

彼時，深交所下發問詢函，對高新發展擬收購華鯤振宇70%股權事項發出“七連問”。

其中，華鯤振宇近三年收入規模變化較大，收入增速顯著高於可比公司。深交所要求高新發展說明，華鯤振宇自成立以來的收入規模大幅上升原因及合理性、報告期內業績的真實性等。

彼時，高新發展回應稱，華鯤振宇進入市場時間較晚，成立初期公司體量較小，營業收入增幅較爲明顯，並且基於技術儲備、產品性能、品牌優勢，具備更高的成長空間與增長潛力。

公司官網顯示，華鯤振宇是國內智算存一體化算力產業領軍企業。其天智AT800（Model9000）AI訓練服務器，是基於“鯤鵬+昇騰”處理器打造的全國產Al訓練服務器。

華鯤振宇的收入變化較大，主要是背靠華爲。截至2023年9月，華鯤振宇獲得華爲生態夥伴中唯一“鯤鵬+昇騰”雙領先級認證，並取得鯤鵬TOP1、昇騰TOP1、金融TOP1等多項戰績。

不過，華鯤振宇的淨利率水平較低，2021年、2022年及2023年前三季度，淨利率分別爲1.05%、1.27%及 1.19%（未經審計數據）。

仍有跨界意圖

“面向自主創新、東數西算等國家戰略帶來的重大發展機遇，公司將積極探索佈局算力產業。”高新發展董事長任正在說明會上表示，公司董事會和管理層將繼續積極向先進科技產業轉型。

具體到華鯤振宇的相關股權收購，高新發展證券部近期稱，原方案實施的可能性很小，後續是否會推進收購要看其他方案的可能性。

這也是投資者關注較多的問題：“是否會有新方案？”

“公司將推動相關股權的收購，取得標的公司控制權。”任正稱，未來，公司將結合戰略規劃、行業發展趨勢、標的公司經營情況等因素，並考慮標的公司各方股東意向，在不違反已作出承諾的原則下繼續和其他股東談判，堅定持續推動後續資產的收購工作。

投資者提問：高投電子集團所持華鯤振宇55%股權，是否有注入高新發展的計劃表？

工商信息顯示，高新發展的控股股東爲成都高新投資集團有限公司（簡稱“高投集團”），而高投電子集團爲高投集團的全資控股子公司。即高新發展與高投電子集團的控股相同，二者爲兄弟公司。

高投電子集團副總經理魏靖稱，高投電子集團會在高投集團統籌下，依法合規地堅定支持高新發展向高科技產業轉型。

目前，高新發展的第一大收入及利潤來源爲建築業，功率半導體業務爲戰略轉型確立具備硬核技術的新主業。公司2023年營收80.08億元，同比增長21.88%；歸母淨利潤3.66億元，同比增長83.82%。

圖爲：高新發展2023年年報部分財務數據

賀照峯表示，面向自主創新、數字經濟、東數西算等國家戰略帶來的持續性發展機遇，高新發展將以數字經濟、信創、新能源等戰略新興產業爲方向，形成“功率半導體+基礎算力+智慧建築”三大業務融合發展的戰略。

記者注意到，高新發展總部所在的成都高新區，正成爲人工智能產業發展的重地。

2023年11月25日，四川省人民政府辦公廳印發《四川省開發區發展規劃（2023—2027年）》，明確以成都高新區爲核心區，輻射帶動成都經開區、龍潭工業集中發展區、溫江高新區等開發區，深入推進產業智能化與智能產業化，依託算力資源優勢推動人工智能算法、算力、數據融合發展，加強人工智能技術創新。

跨界仍有衆多考驗

近段時間以來，監管部門圍繞A股公司的併購重組出臺了多項新政，包含從嚴監管跨界併購，鼓勵產業整合。

有券商近日發佈研報顯示，與歷年政策相比，2024年以來的併購重組新政具備兩個鮮明特徵：

一是鼓勵產業併購，尤其是鼓勵處於行業龍頭地位的大公司，通過併購重組進一步鞏固自身行業地位；

二是明確從嚴監管借殼上市和盲目跨界併購，堅決打擊炒殼行爲。

業內人士分析，這是監管部門第一次在鼓勵上市公司產業重組的同時，明確提出從嚴監管借殼上市和盲目跨界。

A股市場的跨界併購，近年來逐漸減少。上述券商在研報中分析原因稱，業績承諾嚴重不達標的併購標的，多處於新興行業和輕資產行業，而且普遍屬於跨界收購。

在業內看來，監管部門的上述動作，不僅可以進一步激活A股市場的資源優化配置功能，而且有望優化國內資本市場的整體生態。A股的投資邏輯也將隨之發生重大變化。

對於高新發展而言，今後要收購華鯤振宇部分股權，進而跨界算力產業，仍要經受衆多考驗。