日本股市牛市纔剛剛開始的兩大原因

日本剛剛走出了長達34年的通貨緊縮並結束了近20年的負利率政策，日本股市做出的反應是不斷創下歷史新高，過去一年上漲了35%，上一次日本股市出現這樣的上漲還是在1989年。

日本股市看起來已經見頂，但仔細觀察一下會發現，這個全球第三大股市的上漲纔剛剛開始。今年可能是日本股市多年復甦的起點，一個重要的資本市場新週期即將開啓。在全球投資者在日本這個投資者友好型市場尋找機會的支撐下，日本企業纔剛剛開始慶祝它們期待已久的定價權迴歸。

投資者應該關注兩個趨勢。首先，新出現的微觀力量和宏觀力量正在發揮作用，幾年來日本已經成爲美國以外的首選投資目的地。在美元處於20年來高點的情況下，投資組合經理們知道，這通常是進行分散投資、買入更便宜的海外資產的時候，但應該選擇哪些市場？歐洲便宜但具有挑戰性，印度是目前新興市場金磚國家(BRICS)中表現最好的。鑑於亞洲佔全球GDP的45%，亞洲敞口對全球投資組合來說非常重要。然而，策略師們說我們現在生活在一個“多極世界”裏，這是全球地緣政治風險升至幾十年來最高水平的委婉說法，地緣政治風險暫時制約了全球投資者對中國資產的配置。

但日本是美國重要的安全合作伙伴，也正在迅速成爲美國“迴流”戰略的關鍵合作伙伴，尤其是在作爲半導體和技術零部件的替代供應商這方面。還有日元疲軟這個因素，日元兌美元接近152日元，處於1990年以來的最低水平，這意味着日本也有可能重新奪回過去20年在汽車零部件、工業產品和機械等領域被中國奪走的市場份額。作爲美國安全夥伴的地位現在對投資者來說很重要，這將使投資者對日本的配置在更長時間內保持在較高的水平。

其次，雖然日本是一個成熟的發達經濟體，但由於日本股市的結構具有差異化，可能會爲投資者帶來更多的阿爾法機會。在美國，超大盤股和“七巨頭”在股市中佔據主導地位，交易所交易基金(ETF)也更偏愛大盤股，而不是中小盤股。但日本股市中最大的公司一直沒變，除了軟銀，所有公司都是在1960年之前成立的。

根據Abrdn Investments的數據，日本基準東證指數2000只成分股中有45%的股票沒有分析師覆蓋，而美國羅素3000指數的這一比例僅爲3%。在通脹刺激經濟增長之際，這些未被充分研究的日本公司盈利的意外增長和變化將爲投資者帶來獲得更高的阿爾法收益的機會。

此外，日本政府和東京證券交易所啓動了重要的公司治理改革，26%的上市公司提交了改善股票估值的具體計劃，但還有很多公司尚未做出回應，這爲投資者帶來了更多機會。

將日本近3900只股票進行細分很能說明問題。今年迄今爲止，日本中盤股和小盤股分別跑輸大盤股40%和60%，一年跑輸幅度分別爲25%和46%。

中小盤股跑輸大盤股本身是一回事，但對於許多從未見過日本通脹、工資增長和國內銷售增長的投資者來說，他們可能會發現一系列具有有趣特徵的新股票，比如以下三隻：

奧加諾(Organo)是一家市值20億美元的水處理公司，每日股票成交額有時超過6000萬美元，臺積電是該公司賴以增長的關鍵客戶之一。

Nakanishi是一家市值15億美元的牙科設備和精密工具製造商，去年營收增長了23%，股息率爲2.5%，淨資產收益率爲24%，股價中淨現金的佔比爲12%。

中塗化工(Chugoku Marine Paints)是全球排名前三的船舶塗料製造商，擁有20%的全球市場份額和15%的投資資本回報率，市盈率接近11倍，股息率爲2.6%。

整體來看，分析發現近100家市值超過10億美元的日本公司股價中淨現金的佔比等於或高於20%。

最重要的是，日本的創新文化再加上通貨緊縮的結束可能會帶來新一輪資本化浪潮。在持續了幾十年的通縮時期，企業和消費者都在增加儲蓄、減少支出和投資，但在日本名義GDP增長率達到5%和工資增長達到創紀錄水平之際，通貨膨脹將刺激新的資本投資，帶來一個新的投資銀行融資週期。

上述前景也存在風險。兩位數漲幅可能導致股市回落，此外，投資者須關注日本的通脹水平、匯率水平以及改革意願面臨的威脅。但對投資者來說，最重要的是要認識到，在一個不斷變化的世界裏，日本已經發生了非常大的變化。

本文作者從事機構股票業務拓展，也是日本和亞洲市場專家，他曾在摩根士丹利(Morgan Stanley)擔任管理職務20多年。此類客座評論僅代表作者個人觀點。