時光荏苒，滄海桑田。

在經歷了21-23年的抱團牛泡沫後，我看着剛公佈完的公募基金一季報，冷汗直流。

1

基金一季報已經全部公佈完了。

一個不太妙的情況是，基金經理們又開始出現了抱團趨勢。

我們來看按照申萬一級行業分類，主動基金在24年Q1的行業選擇：

發現沒有，環比增幅最大的行業中，除了電力設備與汽車，幾乎清一色的都是價值股。

同時，除了銀行以外，環比增速較高的行業，幾乎都處於近十年的歷史分位高點。

而之前最熱的板塊中，除了白酒還能打以外，半導體、計算機、醫藥全被經理割肉拋棄 。

連對短期走勢極有耐心，更看重長期成長的張坤，都把藥明生物給割了。

拋棄成長、擁抱價值，成了24年Q1經理的一致操作。

經理們的持股集中度，也創造了23年Q1至今的新高。

信息來源：國信證券

就像2020年全年，經理們一致地拋棄價值，擁抱成長一樣。

30年河東，30年河西。

牛夫人會變成小甜甜，小甜甜也會變回牛夫人。

那一次抱團後，成長股大跌，A股進入漫長的3年熊市。

大量基金，出現腰斬。

不知道這一次，抱團後崩盤的情況，會不會發生。

反正看紅利股、煤炭股這兩天的走勢，我已經先怕爲敬了。

煤炭破位下跌

2023.12.20-2024.4.23

數據來源：雪球

中證紅利破位下跌

2023.1.15-2024.4.23

數據來源：雪球

一季度基金個股增持榜排名第二的紫金礦業，昨天發了一季報。扣非利潤62億，同比大增環比略降，還可以的一個業績。

但因爲這段時間被炒得太猛，還是被解讀爲不及預期。紫金礦業連續兩天跌超4%。

更可怕的東西，在細分上。

招商證券做了一個24年Q1經理調倉的思路彙總。

整體上，經理們調倉就三個方向：穩定紅利、出海鏈、資源品。

這意味着，基金經理們在整體上，嚴重看空中期的中國經濟。

看好穩定紅利，意味着不相信成長，只看重貨真價實的現金流。

看好出海鏈，意味着不相信國內消費，業績需要海外消費來提升。

看好資源品，意味着相比於國內的各項數據，更願意接受由全球金融市場定價的標的。

一句話，基金經理們已默認中國中期內經濟會處於一個緩慢增長的狀態。他們正在想方設法地，從緩增長的經濟環境中，找出可能的業績突破方向。

這也是這麼多年來，第一次出現基金經理們集體看好價值股，而非成長股的情況（07-10年，金融地產爲成長股而非價值股）。

我不禁想起，在2021年，基金經理們認爲經濟會持續增長，集體押注消費升級的光景。

歌舞昇平，烈火烹油。

海天味業這麼一個賣醬油的，都被炒到了70倍PE。

而現在，海天的股價不到巔峯期的三分之一。

僅僅3年，市場對於宏觀經濟預期的變化，簡直恍如隔世。

不論你支持還是不支持，看好還是不看好，現在，大量的基金經理已經開始在紅利方向進行抱團。

中期內，紅利股的走勢，會左右大部分基民的持倉漲跌。

那麼，在經歷了2年的強勢後，紅利股還會漲嗎？

2

關於紅利股的未來行情，我找了幾位敢說真話的、同時對紅利股有深刻研究的基金經理，分享他們對當下紅利行情的看法。

第一位，曹名長的徒弟藍小康。

藍小康最打動我的，不是光鮮亮麗的業績，而是當初在2020年全員白馬藍籌的行情中，他敢在年報裏說：

“我們不打算順從市場追逐熱點的交易習慣，不會因爲短期的景氣而不考慮估值 。”

結合之後的股市走勢，這簡直就是在說，我不是針對誰，我是說，在座的各位，都是垃圾。

這一次，藍小康說：

“在無風險收益持續下降的背景下，紅利類資產值得關注。……紅利股的股價回報也不一定僅僅是當年的股息分紅。”

幫大家翻譯一下。

藍小康認爲，隨着可考慮的低風險資產越來越少，紅利股可能迎來重新定價，其估值中樞有可能出現大幅抬升。

不止賺分紅或者盈利的錢，還要賺估值提升的錢，戴維斯雙擊。

第二位，張坤。

張坤的業績怎麼樣不說，他的季報小作文永遠都那麼真誠。

在最新的小作文中，張坤旗幟鮮明地看空紅利股走勢。

張坤說：

“在簡化模型下，在 5%股息率+1%成長性的公司 A 和 3%股息率+8%成長性的公司 B 之間，現階段市場大多更傾向於選擇公司 A”

“我們認爲作爲股票投資者，應始終賦予尋找長期成長性相當的權重。”

“從各個估值維度（市盈率、市值/自由現金流）的絕對和相對水平來看，現階段的市場定價使得長期高質量增長的公司 B 是有吸引力的。”

替大家翻譯一下。

張坤認爲，雖然過去幾年成長股的走勢令人失望，但股市長期收益的根本仍然來自於企業的成長。

現階段市場對股息率的追求已經魔怔了，目前低估值高成長的公司才應該是市場首選。

第三位，丘棟榮。

丘棟榮是這次第一個發佈基金一季報的經理，這意味着他對他的看法非常有信心。

丘棟榮也是全市場最著名的中小盤價值風格的基金經理之一。這次，丘棟榮這次在季報小作文中，一定程度上“背叛”了價值風格。

丘棟榮說：

“高股息策略長期回報偏貝塔，且並非低風險策略，投資更重要是基本面和定價。”

“同時那些過去看似是夢想和故事，而今初露崢嶸且具有遠大前景的成長股更值得重視。”

翻譯一下。

丘棟榮認爲，紅利永遠漲是僞命題，而現在的部分紅利股已明顯不便宜。醫藥、互聯網、智能車的成長性已不容忽視。

第四位，鮑無可。

鮑無可是市場最知名的大盤價值風格的基金經理，過去幾年業績極佳。

鮑無可說：

“部分持倉股票因價格上漲和基本面變化出現了高估的跡象，我們選擇在價位較高時對這些股票進行了減持。”

“我們預計資源品的供需矛盾可能會進一步加劇。因此，市場可能顯著提升對這些產品的遠期價格預期。”

鮑無可認爲，資源品的供需矛盾可能會進一步加劇，持續看好資源股。不過現階段，部分紅利股已出現高估的情況，偏貴了。

3

總結一下。

這幾位基金經理一致認同目前的價值股偏貴。

區別在於，丘棟榮和鮑無可認爲，並不是所有高紅利的細分方向都偏貴，如資源股等細分仍然有上漲空間。

張坤認爲，成長性從來都是股票最重要的屬性，何況現在成長股估值偏低，應當把重點放在成長股而非價值股上。

藍小康則認爲，市場環境已出現了永久性改變。價值股的估值中樞，有可能迎來永久性抬升。

至於派克斯研究院，我們認爲，長期上我們站張坤；中短期上，我們更支持鮑無可和丘棟榮的觀點。

最後，有一位大家都非常關心的明星經理力排衆議，出紅利而不染。

葛蘭。

葛蘭在季報中說：

“我們仍然看好經濟回升向好態勢下逐步改善的消費和服務業，以及政策支持、技術創新驅動下的科技領域。”

“我們相信在供給創新、渠道下沉、消費升級等方向都存在可供挖掘的機會。”

說真的，我已經好久沒有在基金經理小作文中看到“消費升級”這四個字了。