来源：中国基金报

中国基金报记者  李树超

4月23日，中国基金报以“ETF大时代 投资新浪潮”为主题，在深圳举办ETF20周年论坛活动。

华夏基金作为第一只ETF管理人，同时也是业内ETF规模最大管理人，总经理李一梅参加活动并发表主题演讲。她在演讲中表示，放眼全球资本市场，ETF是一个发展较快的赛道，我国ETF市场同样爆发出强劲的生命力。随着政策支持和监管环境改善，叠加中国ETF发展的天时、地利、人和，中国ETF市场也迎来了爆发式增长。

她认为，在我国ETF市场从相对粗放的发展阶段进入到高质量发展阶段，未来将呈现三大趋势：一是主动管理赋能产品创设；二是竞争从产品创设延伸至产品运营领域；三是从单只产品到组合化、策略化的综合解决方案。

以下为李一梅演讲内容摘要：

ETF是发展较快的赛道

我国ETF市场爆发出强劲生命力

大家下午好，很荣幸受邀参加中国基金报ETF20周年论坛。前面听了各位领导的演讲，我真的是感慨万千，思绪很快就被拉回了二十多年前。

今天我们在这里庆祝中国ETF20周年，是以境内首只ETF华夏上证50ETF在2004年年底成立为起点，其实，境内市场与ETF的渊源更早。2000年上交所开始组织研究ETF产品，2002年6月上交所推出上证180指数，并宣布研发相关ETF产品，华夏基金随即启动ETF研究工作。

当时公司对ETF项目高度重视，成立了以公司副总经理为组长的ETF工作小组，几乎所有的产品研发人员都参与到ETF开发工作中，上证50ETF的诞生可谓经历了重重攻坚克难。

为了开发上证50ETF，公司准备了三年多。这背后涉及交易所、中国结算、券商、托管人、管理人等多方的业务规则，以及技术、系统的创新和改造，可以说是进行ETF业务的基础设施建设。

我们一边向海外机构取经学习，一边反复研究、探索如何设计出一个可以与海外ETF相媲美同时又具有中国特色和后发优势的投资、交易环境。这其中，监管层领导给予了巨大支持和鼓励和在创新上的推动力量，公司及相关合作方也投入了巨大资源。

现在大家都说名字里有数字或字母的基金产品难卖，上证50ETF开了先河，既有数字又有字母，更是难上加难。最后，上证50ETF实现了54亿元的首发募集，当时市场也在经历基金发行的冰点时刻，可以说是打了一场漂亮的战役，这段经历也成为公司很多老同事终生难忘的记忆。

放眼全球资本市场，ETF是一个发展较快的赛道。近20年全球ETF规模年均复合增长率达22.16%，产品数量也连续20年保持正增长。从1993年全球第一只ETF成立到2009年ETF规模首次突破万亿美元，全球ETF市场经历了17年；而到第二个万亿美元，仅用了4年；第三个万亿美元用时3年，第四个万亿美元用时仅1年；此后基本上一年突破一个万亿美元关口，2021年一举突破至10万亿美元。截至2023年底，全球ETF市场规模首次突破11万亿美元。

在中国，第一个1万亿元，我们用了16年，但第2个1万亿元，我们只用了3年。自2021年以来，境内ETF规模两年复合增速达20.41%，远超同期公募基金市场4.02%的规模增速。ETF已从公募基金版图的小小一隅，逐渐成为基金发行市场和市场资金的焦点所在。去年末，我们见证了ETF规模突破2万亿元大关、首只规模超千亿的股票ETF诞生等里程碑时刻。如今千亿级规模的股票ETF已增至5只，亦出现了首只规模超2000亿元的股票ETF。    

伴随着行业大发展，华夏基金的ETF业务，已经从1只、54亿元发展到87只、超4700亿元。二十年前，ETF在中国生根发芽时，我们不曾想到它能爆发出如此强劲的生命力。

更让我们欣慰的是，我们看到境内ETF产品供给与持有人增长正在形成向上螺旋。对比几个ETF关键规模时点的产品数量和持有人户数，我们也看到，日益多元的ETF产品供给，不断丰富投资者选择，促进ETF规模及持有人数量增长；持有人数量增加进一步激发基金管理人研发推出更多创新产品。此外，ETF服务国家战略属性不断增强。ETF已经成为新经济领域投资机会的“吹号者”，发展新质生产力的“加速器”。

连接资产端和投资者的ETF，一方面引导资金投向国家重大战略、重点领域和薄弱环节，为服务实体经济、服务经济社会发展发挥重要作用；另一方面通过一键分享经济高质量发展成果，ETF已逐渐成为居民财富管理和中长期资金配置的重要工具。在股市震荡行情中，ETF更成为促进市场稳定发展的重要“压舱石”。

被动投资方兴未艾

中国ETF市场迎来爆发式增长

经历过高速发展，大家不免疑问，下一个二十年，ETF是红海还是蓝海？

从境外市场经验来看，美国以ETF为代表的被动投资蓬勃发展始于2008年。市场寻求能实现风险对冲的金融工具，居民资产配置和财富管理需求愈加强烈，同时随着市场有效性提升，获取超额收益的难度加大，被动投资理念兴起，加之养老金入市计划扩大市场规模，多重内外部因素共振使得美国ETF市场实现跨越式发展。当下中国财富管理行业也经历着类似的转折，刚性兑付的泡沫释放，无风险利率大幅度下降，主动管理的超额收益变少，居民资产配置需求提升，个人养老金制度起步，被动投资方兴未艾，迎来发展机遇期。

特别是最近几年，政策支持和监管环境改善，市场波动激发避险需求，市场成熟度提高，ETF投资者教育普及，国际投资者陆续加入，技术进步促进交易便利，产品创新和多样化持续，这些共同促使中国ETF市场迎来爆发式增长。

除此之外，中国ETF发展还有着自己的天时、地利、人和。

天时方面，2004年第一个资本市场“国九条”颁布时，ETF在中国落地生根。2024年，第三个资本市场“国九条”颁布，强调建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展。其次，在注册制背景下，优质上市公司和指数的良性循环为ETF发展提供沃土。此外，我国财富管理、资产管理发展空间巨大，资管行业净值化转型为ETF发展带来新契机。各种政策支持、制度创新以及投顾的普遍应用，都有望助推ETF做大做强。    

地利方面，ETF多样、灵活的工具属性也赋予自身丰富且可拓展的应用场景。投资者可以用ETF做股债配置、行业轮动，做投资组合的风险管理、风险测算和收益预算管理等。目前部分主流宽基ETF已经构建了包括股指期货、股指期权和ETF期权的衍生品生态，生态圈的日趋完善进一步提升ETF吸引力。

人和方面，ETF发展的源动力还是投资者需求。近几年每当市场调整时，就有大量投资者通过ETF进入市场，这也反映出投资者正在越来越成熟和聪明地使用ETF工具，尤其是养老金、社保资金等大型机构投资者。 

随着中国金融市场的进一步开放，将有更多国际投资者通过ETF进入中国市场，进一步增强市场的深度和流动性。我们发现，去年不仅在绩优ETF，在新发ETF中也开始出现外资身影，瑞士银行集团、野村新加坡等多家知名外资占据了多只A股ETF前十大持有人的席位。

目前A股有2亿股民，7亿基民，但ETF的参与者却只有近千万，ETF持有人的渗透率还有很大的发展空间。我们所要做的，就是要将ETF推广到更多的投资者中，捕捉他们的需求，推出合适的产品，吸引更多的投资者参与到ETF市场中来。

ETF进入高质量发展阶段

未来将呈现三大趋势    

虽然前路广阔，但是回望当下，ETF发展确实还存在很多难题待解。我们认为，ETF在中国已经从相对粗放的发展阶段进入到高质量发展阶段，随着ETF市场产品饱和度进一步提升，主要市场参与者产品布局的“硬件”相差并没有那么大，基金公司的差异化可能更多体现在优质产品的数量和特色，以及服务能力的“软件”方面。

下面的三个趋势我们认为是需要更多关注的：

一是主动管理赋能产品创设

谈到ETF，绕不过的是主动被动之争。我们一直不认为指数投资是完全被动的，指数投资其实更考验主动投资能力。通过ETF，我们把蕴含在主动管理之中的“超额收益能力”，以更加透明、更加简单易懂的方式呈现在投资者眼前。而这种主动能力的赋能，在我们看来，是ETF多元化发展的助力，也有利于解决当前ETF同质化难题。

在海外市场，不管是标的指数、指数供应商还是管理人，都呈现极强的多元化特点。美国ETF市场虽然产品发行数量不断提升，但同质化竞争现象却持续降低。在美国近三千只ETF中，跟踪同指数的ETF数量最多为4只。在行业主题上，即使是类似的方向，管理人也会倾向于使用不同指数公司的指数或者采用主动管理形式。很多基金管理人虽然在宽基上无法与贝莱德、先锋、道富三巨头竞争，但他们专注因子投资、杠杆反向、结构化收益策略、多资产另类策略，且都在市场中找到客群并建立自己的ETF生态圈，这也是美国ETF始终保持生命力的重要原因。    

我们相信，未来中国的ETF将会从“基准指数、表征指数”走向“可投资性指数”的全新的领域，从基准投资到一个可投资性时代。

二是竞争从产品创设延伸至产品运营领域

2019年以来ETF市场迎来高速发展，可以说我们正稳步迈向“万物皆可ETF”的时代。但是，不可忽视的是，在ETF品类逐步健全的趋势下，“重首发、轻持营”的策略已经开始慢慢行不通。2023年ETF规模的增长多源于存量产品的持续营销，持营贡献度高达85%，而新发规模占比收缩至15%。因此，市场各方投入资源开展ETF持续经营的势头越来越猛烈。

ETF的竞争从“有没有”，到了“好不好用”的阶段，从重首发延伸到了重持营。在“持营重于首发”的环境趋势下，基金公司迎来了对于内外部资源协同配合的考验，如何联合上下游各类服务机构，将复杂的ETF运营工作转化为更加高效便捷的服务，为投资者提供更加优质的资产配置体验，成为摆在基金公司面前的一大课题。

三是从单只产品到组合化、策略化的综合解决方案    

ETF工具化属性背后，我们不能忽视的是ETF的“网络效应”和“聚集效应”，即 ETF产品数量越多，可供投资者使用的基础“模块”越丰富，最终能够构建的投资组合数量就可以实现几何倍数的增长。

虽然ETF市场在过去20年获得了高速发展，但ETF这种组合价值却没有得到很好地发挥。在我国ETF参与者增加、个人养老金推进、投顾等机构对ETF关注不断提升后，ETF的组合化具备相当的应用空间。未来ETF的焦点不仅仅是单品的“作战”，更重要的是如何推出更好的ETF解决方案，打造一个又一个多“兵种”协同的“合成营”，打造基于不同场景的ETF投资解决方案。

这其中，“投顾+ETF”的生态模式更值得关注，ETF风格清晰，底层透明能解决客户的产品信任困境，投资顾问利用ETF 作为底层工具，可在全面、深入了解客户需求的基础上，为客户提供适配的ETF产品配置解决方案，通过陪伴帮助投资者提升投资认知、优化投资行为、改善投资体验。

从境外成熟市场经验看，“投顾+ETF”已成为财富管理的主流模式。美国ICI 统计数据显示，过去十年间，美国投资顾问配置 ETF 比例大幅提升，已由不足10%上升至40%左右。

这方面，华夏基金也开始探索，公司携手投顾机构、圈内KOL共同举办多场卓越班活动，旨在与券商、银行的理财师们一起探索市场新生态下的投资策略与顾问服务，争取将基金收益转化为客户实实在在的投资回报。

未来ETF生态圈中的参与者数量会越来越多，甚至可能出现新的角色，带来更多资源禀赋，新的合作模式也有望诞生，带来新的机遇和挑战。