來源：中國基金報

中國基金報記者  李樹超

4月23日，中國基金報以“ETF大時代 投資新浪潮”爲主題，在深圳舉辦ETF20週年論壇活動。

華夏基金作爲第一隻ETF管理人，同時也是業內ETF規模最大管理人，總經理李一梅參加活動並發表主題演講。她在演講中表示，放眼全球資本市場，ETF是一個發展較快的賽道，我國ETF市場同樣爆發出強勁的生命力。隨着政策支持和監管環境改善，疊加中國ETF發展的天時、地利、人和，中國ETF市場也迎來了爆發式增長。

她認爲，在我國ETF市場從相對粗放的發展階段進入到高質量發展階段，未來將呈現三大趨勢：一是主動管理賦能產品創設；二是競爭從產品創設延伸至產品運營領域；三是從單隻產品到組合化、策略化的綜合解決方案。

以下爲李一梅演講內容摘要：

ETF是發展較快的賽道

我國ETF市場爆發出強勁生命力

大家下午好，很榮幸受邀參加中國基金報ETF20週年論壇。前面聽了各位領導的演講，我真的是感慨萬千，思緒很快就被拉回了二十多年前。

今天我們在這裏慶祝中國ETF20週年，是以境內首隻ETF華夏上證50ETF在2004年年底成立爲起點，其實，境內市場與ETF的淵源更早。2000年上交所開始組織研究ETF產品，2002年6月上交所推出上證180指數，並宣佈研發相關ETF產品，華夏基金隨即啓動ETF研究工作。

當時公司對ETF項目高度重視，成立了以公司副總經理爲組長的ETF工作小組，幾乎所有的產品研發人員都參與到ETF開發工作中，上證50ETF的誕生可謂經歷了重重攻堅克難。

爲了開發上證50ETF，公司準備了三年多。這背後涉及交易所、中國結算、券商、託管人、管理人等多方的業務規則，以及技術、系統的創新和改造，可以說是進行ETF業務的基礎設施建設。

我們一邊向海外機構取經學習，一邊反覆研究、探索如何設計出一個可以與海外ETF相媲美同時又具有中國特色和後發優勢的投資、交易環境。這其中，監管層領導給予了巨大支持和鼓勵和在創新上的推動力量，公司及相關合作方也投入了巨大資源。

現在大家都說名字裏有數字或字母的基金產品難賣，上證50ETF開了先河，既有數字又有字母，更是難上加難。最後，上證50ETF實現了54億元的首發募集，當時市場也在經歷基金髮行的冰點時刻，可以說是打了一場漂亮的戰役，這段經歷也成爲公司很多老同事終生難忘的記憶。

放眼全球資本市場，ETF是一個發展較快的賽道。近20年全球ETF規模年均複合增長率達22.16%，產品數量也連續20年保持正增長。從1993年全球第一隻ETF成立到2009年ETF規模首次突破萬億美元，全球ETF市場經歷了17年；而到第二個萬億美元，僅用了4年；第三個萬億美元用時3年，第四個萬億美元用時僅1年；此後基本上一年突破一個萬億美元關口，2021年一舉突破至10萬億美元。截至2023年底，全球ETF市場規模首次突破11萬億美元。

在中國，第一個1萬億元，我們用了16年，但第2個1萬億元，我們只用了3年。自2021年以來，境內ETF規模兩年複合增速達20.41%，遠超同期公募基金市場4.02%的規模增速。ETF已從公募基金版圖的小小一隅，逐漸成爲基金髮行市場和市場資金的焦點所在。去年末，我們見證了ETF規模突破2萬億元大關、首隻規模超千億的股票ETF誕生等里程碑時刻。如今千億級規模的股票ETF已增至5只，亦出現了首隻規模超2000億元的股票ETF。    

伴隨着行業大發展，華夏基金的ETF業務，已經從1只、54億元發展到87只、超4700億元。二十年前，ETF在中國生根發芽時，我們不曾想到它能爆發出如此強勁的生命力。

更讓我們欣慰的是，我們看到境內ETF產品供給與持有人增長正在形成向上螺旋。對比幾個ETF關鍵規模時點的產品數量和持有人戶數，我們也看到，日益多元的ETF產品供給，不斷豐富投資者選擇，促進ETF規模及持有人數量增長；持有人數量增加進一步激發基金管理人研發推出更多創新產品。此外，ETF服務國家戰略屬性不斷增強。ETF已經成爲新經濟領域投資機會的“吹號者”，發展新質生產力的“加速器”。

連接資產端和投資者的ETF，一方面引導資金投向國家重大戰略、重點領域和薄弱環節，爲服務實體經濟、服務經濟社會發展發揮重要作用；另一方面通過一鍵分享經濟高質量發展成果，ETF已逐漸成爲居民財富管理和中長期資金配置的重要工具。在股市震盪行情中，ETF更成爲促進市場穩定發展的重要“壓艙石”。

被動投資方興未艾

中國ETF市場迎來爆發式增長

經歷過高速發展，大家不免疑問，下一個二十年，ETF是紅海還是藍海？

從境外市場經驗來看，美國以ETF爲代表的被動投資蓬勃發展始於2008年。市場尋求能實現風險對沖的金融工具，居民資產配置和財富管理需求愈加強烈，同時隨着市場有效性提升，獲取超額收益的難度加大，被動投資理念興起，加之養老金入市計劃擴大市場規模，多重內外部因素共振使得美國ETF市場實現跨越式發展。當下中國財富管理行業也經歷着類似的轉折，剛性兌付的泡沫釋放，無風險利率大幅度下降，主動管理的超額收益變少，居民資產配置需求提升，個人養老金制度起步，被動投資方興未艾，迎來發展機遇期。

特別是最近幾年，政策支持和監管環境改善，市場波動激發避險需求，市場成熟度提高，ETF投資者教育普及，國際投資者陸續加入，技術進步促進交易便利，產品創新和多樣化持續，這些共同促使中國ETF市場迎來爆發式增長。

除此之外，中國ETF發展還有着自己的天時、地利、人和。

天時方面，2004年第一個資本市場“國九條”頒佈時，ETF在中國落地生根。2024年，第三個資本市場“國九條”頒佈，強調建立ETF快速審批通道，推動指數化投資發展。其次，在註冊制背景下，優質上市公司和指數的良性循環爲ETF發展提供沃土。此外，我國財富管理、資產管理發展空間巨大，資管行業淨值化轉型爲ETF發展帶來新契機。各種政策支持、制度創新以及投顧的普遍應用，都有望助推ETF做大做強。    

地利方面，ETF多樣、靈活的工具屬性也賦予自身豐富且可拓展的應用場景。投資者可以用ETF做股債配置、行業輪動，做投資組合的風險管理、風險測算和收益預算管理等。目前部分主流寬基ETF已經構建了包括股指期貨、股指期權和ETF期權的衍生品生態，生態圈的日趨完善進一步提升ETF吸引力。

人和方面，ETF發展的源動力還是投資者需求。近幾年每當市場調整時，就有大量投資者通過ETF進入市場，這也反映出投資者正在越來越成熟和聰明地使用ETF工具，尤其是養老金、社保資金等大型機構投資者。 

隨着中國金融市場的進一步開放，將有更多國際投資者通過ETF進入中國市場，進一步增強市場的深度和流動性。我們發現，去年不僅在績優ETF，在新發ETF中也開始出現外資身影，瑞士銀行集團、野村新加坡等多家知名外資佔據了多隻A股ETF前十大持有人的席位。

目前A股有2億股民，7億基民，但ETF的參與者卻只有近千萬，ETF持有人的滲透率還有很大的發展空間。我們所要做的，就是要將ETF推廣到更多的投資者中，捕捉他們的需求，推出合適的產品，吸引更多的投資者參與到ETF市場中來。

ETF進入高質量發展階段

未來將呈現三大趨勢    

雖然前路廣闊，但是回望當下，ETF發展確實還存在很多難題待解。我們認爲，ETF在中國已經從相對粗放的發展階段進入到高質量發展階段，隨着ETF市場產品飽和度進一步提升，主要市場參與者產品佈局的“硬件”相差並沒有那麼大，基金公司的差異化可能更多體現在優質產品的數量和特色，以及服務能力的“軟件”方面。

下面的三個趨勢我們認爲是需要更多關注的：

一是主動管理賦能產品創設

談到ETF，繞不過的是主動被動之爭。我們一直不認爲指數投資是完全被動的，指數投資其實更考驗主動投資能力。通過ETF，我們把蘊含在主動管理之中的“超額收益能力”，以更加透明、更加簡單易懂的方式呈現在投資者眼前。而這種主動能力的賦能，在我們看來，是ETF多元化發展的助力，也有利於解決當前ETF同質化難題。

在海外市場，不管是標的指數、指數供應商還是管理人，都呈現極強的多元化特點。美國ETF市場雖然產品發行數量不斷提升，但同質化競爭現象卻持續降低。在美國近三千隻ETF中，跟蹤同指數的ETF數量最多爲4只。在行業主題上，即使是類似的方向，管理人也會傾向於使用不同指數公司的指數或者採用主動管理形式。很多基金管理人雖然在寬基上無法與貝萊德、先鋒、道富三巨頭競爭，但他們專注因子投資、槓桿反向、結構化收益策略、多資產另類策略，且都在市場中找到客羣並建立自己的ETF生態圈，這也是美國ETF始終保持生命力的重要原因。    

我們相信，未來中國的ETF將會從“基準指數、表徵指數”走向“可投資性指數”的全新的領域，從基準投資到一個可投資性時代。

二是競爭從產品創設延伸至產品運營領域

2019年以來ETF市場迎來高速發展，可以說我們正穩步邁向“萬物皆可ETF”的時代。但是，不可忽視的是，在ETF品類逐步健全的趨勢下，“重首發、輕持營”的策略已經開始慢慢行不通。2023年ETF規模的增長多源於存量產品的持續營銷，持營貢獻度高達85%，而新發規模佔比收縮至15%。因此，市場各方投入資源開展ETF持續經營的勢頭越來越猛烈。

ETF的競爭從“有沒有”，到了“好不好用”的階段，從重首發延伸到了重持營。在“持營重於首發”的環境趨勢下，基金公司迎來了對於內外部資源協同配合的考驗，如何聯合上下游各類服務機構，將複雜的ETF運營工作轉化爲更加高效便捷的服務，爲投資者提供更加優質的資產配置體驗，成爲擺在基金公司面前的一大課題。

三是從單隻產品到組合化、策略化的綜合解決方案    

ETF工具化屬性背後，我們不能忽視的是ETF的“網絡效應”和“聚集效應”，即 ETF產品數量越多，可供投資者使用的基礎“模塊”越豐富，最終能夠構建的投資組合數量就可以實現幾何倍數的增長。

雖然ETF市場在過去20年獲得了高速發展，但ETF這種組合價值卻沒有得到很好地發揮。在我國ETF參與者增加、個人養老金推進、投顧等機構對ETF關注不斷提升後，ETF的組合化具備相當的應用空間。未來ETF的焦點不僅僅是單品的“作戰”，更重要的是如何推出更好的ETF解決方案，打造一個又一個多“兵種”協同的“合成營”，打造基於不同場景的ETF投資解決方案。

這其中，“投顧+ETF”的生態模式更值得關注，ETF風格清晰，底層透明能解決客戶的產品信任困境，投資顧問利用ETF 作爲底層工具，可在全面、深入瞭解客戶需求的基礎上，爲客戶提供適配的ETF產品配置解決方案，通過陪伴幫助投資者提升投資認知、優化投資行爲、改善投資體驗。

從境外成熟市場經驗看，“投顧+ETF”已成爲財富管理的主流模式。美國ICI 統計數據顯示，過去十年間，美國投資顧問配置 ETF 比例大幅提升，已由不足10%上升至40%左右。

這方面，華夏基金也開始探索，公司攜手投顧機構、圈內KOL共同舉辦多場卓越班活動，旨在與券商、銀行的理財師們一起探索市場新生態下的投資策略與顧問服務，爭取將基金收益轉化爲客戶實實在在的投資回報。

未來ETF生態圈中的參與者數量會越來越多，甚至可能出現新的角色，帶來更多資源稟賦，新的合作模式也有望誕生，帶來新的機遇和挑戰。