頂着今年以來港股最大IPO的名頭，茶百道成爲第二個成功登陸港交所的新茶飲企業。但它還是沒能避開資本市場吹來的冷風。 

4月23日，茶百道（02555.HK)正式上市港交所，成爲港股“奶茶第二股”。然而上市首日，茶百道股價便遭遇破發，17.5港元的發行價一度跌超30%。截至4月23日港股收盤，茶百道股價報收12.8港元，相較發行價跌去26.86%，公司總市值189億港元。 

茶百道在資本市場的“失寵”，有自身上市定價略高的因素，也折射出當下新茶飲在市場上熱度消退。有資本市場人士向華爾街見聞透露，也有其他新茶飲品牌原定本季度上市，但綜合考慮下來，目前上市節點也有所推後。 

當然，相比其他遲遲未能上市的新茶飲品牌，茶百道也是幸運地多。它也要在新茶飲熱潮褪卻後，找到繼續留在牌桌上的玩法了。

01 失意

距港股“奶茶第一股”奈雪的茶上市時隔近三年後，茶百道似乎未能打破茶飲企業上市首日破發的命運。 

2021年6月30日，奈雪的茶（2150.HK）以19.8港元每股的價格在港交所主板上市。然而“新茶飲第一股”的光環，並未讓奈雪的茶在資本市場受到追捧。相反，上市首日奈雪的茶跌破發行價，當天報收17.12港元，較發行價跌13.54%。 

如果單從上市時茶百道和奈雪的茶的業績情況來看，茶百道和奈雪的茶本該是兩個截然不同的故事。 

2021年至2023年，茶百道業績增長較爲迅速。三年裏，茶百道收入分別爲36.4億元、42.3億元和57.0億元，年複合增長率達25.1%；公司毛利分別爲13.0億元、14.6億元和19.6億元，年複合增長率達22.9%；經調整淨利潤分別爲9.0億元、9.7億元和12.6億元，淨利潤年複合增長率18.2%。 

數據顯示，2023年，茶百道門店一共賣出10.16億杯奶茶，總零售額達到約169億元。截至2024年4月5日，茶百道門店數已經達到8016家，遍佈全國31個省市，實現所有省份及各縣級城市的全覆蓋。 

奈雪的茶則不然，上市之時，奈雪的茶仍處於虧損狀態。2021年和2022年，奈雪的茶的歸母淨利潤均爲虧損，直至2023年才扭虧爲盈。 

爲何茶百道的業績沒能幫它避免首日破發的命運？ 

“資本對奶茶品類本來就不是那麼感興趣。”對於茶百道港股首日破發，一位茶飲行業從業者如此說道。 

近幾年，資本不愛新茶飲幾乎成爲一種行業認知。中國食品行業分析師朱丹蓬認爲，在港股整體活躍度不高的環境下，資本更樂意選擇科技、能源等短平快的板塊，對需要執行長期主義的食品板塊沒那麼熱衷，這也導致了茶百道在港股遇冷。 

相比奈雪的茶，茶百道在認購階段已經顯現出某種冷清。茶百道公佈的配發結果顯示，公司全球發售約1.48億股股份，淨籌約24.63億港元，每股發售價17.5港元。公開發售僅獲0.5倍認購，國際發售獲1.11倍認購。 

相比之下，奈雪的茶共計發行約2.57億股股份，發行價爲每股19.8港元，總計募集資金淨額48.424億港元。根據其公佈的申購結果，香港公開發售項下共收到64.2萬份認購申請，超額認購超432倍，國際發售部分的認購也達到了18.18倍。 

然而，開了個好頭的奈雪的茶並沒能穩住優勢，如今，其股價已經跌至每股2.28港元，市值僅有39億港元。

02 圍籠

茶百道在港上市的遭遇，對於仍在等待上市，或者有意上市的茶飲企業而言，算不上一個好消息。 

2024年新年剛過，多家新茶飲便排着隊，拿着號赴港遞表，加入港股“奶茶第二股”的爭奪。如今，茶百道率先突圍後，蜜雪冰城、古茗和滬上阿姨仍在等待。市場上關於茶顏悅色、霸王茶姬尋求上市的消息也從未間斷。 

對比幾家茶飲公司的招股書可以發現，新茶飲企業講的故事大體相似——加盟、下沉和出海，然而他們卻遲遲未能逃出圍籠，給市場講出更加“性感”的故事。 

近年來，新茶飲行業逐漸內卷，早前新茶飲高端、平價、大衆的格局不斷被打破，各家茶飲企業在價格、產品和戰略端不斷趨近。如今，大多茶飲產品都集中在10-20元價格帶中。在排隊上市的幾家茶飲企業中，除了蜜雪冰城仍然以極致的性價比佔據了10元以下價格帶，其他幾家產品大多都處於10-20元價格帶中。而價格帶的下探，也意味着毛利空間的縮小。 

這也導致，加盟和下沉成爲現下茶飲企業主要的運作模式和發展方向。 

從招股書披露的信息來看，無論是茶百道、蜜雪冰城還是滬上阿姨，其來自加盟店的營收都超過了總營收的90%，且下沉市場都佔據了其主要的市場。 

數據顯示，2023年底，茶百道門店在一線、新一線、二線、三線、四線及以下城市的數量佔比分別爲10.6%、26.9%、20.9%、19.4%及22.2%。截至2023年9月30日，滬上阿姨所有門店中約49.0%的門店位於三線及以下城市。 

儘管如此，下沉市場，仍然是各家茶飲企爭奪的焦點所在。爲了進一步向更小的縣城下沉，2023年，滬上阿姨推出了專爲三線及以下城市消費者所設，主打性價比的“輕享版”門店模型。輕享版定價在2-12元，與蜜雪冰城價格相當，店型更小且門店選址上更加靈活。 

此前一直主打直營的喜茶和奈雪的茶也先後開放加盟，從一二線城市轉向下沉市場。 

這背後主要是由於相比直營店，加盟店能創造更高的毛利率。茶百道招股書顯示，2021年至2023年間，茶百道的加盟店的毛利率在34%-36%之間，而直營店毛利率僅有一半左右，約爲11%-18%。 

而當加盟和下沉成爲新茶飲品牌們共同的目標，茶飲企業對自帶資源，能夠規模化開店的優質加盟商的爭奪也正日趨激烈。海外市場也成爲茶飲品牌下一個目標。 

茶百道招股書顯示，上市募集資金中，部分將用於支持海外市場的供應鏈能力，計劃建設生產和配送設施。2024年，公司計劃開始建立覆蓋泰國、越南及馬來西亞等東南亞市場的供應鏈體系。2025年計劃開始設立配送中心以支持公司在東南亞市場的擴張。 

然而，在此之前，喜茶、蜜雪冰城、霸王茶姬等茶飲品牌的門店早已落戶海外。 

當新茶飲品牌們集體陷入同質化，等待上市的茶飲企業們還能拿什麼來說服資本市場，爭取融資？ 

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