新茶飲市場已進入到“卷無可卷”的階段，從價格、配料再到成分，一輪輪產品洗牌，讓消費者口味越來越難以滿足，也讓行業徹底進入了紅海時代，頭部企業都急於趁行業高潮上市。但茶百道上市即破發，給其他急於上市的同行潑了一盆冷水。

作者 |張繼康

來源 | 市界

200億IPO開盤就崩了

4月23日，對於從四川走出來的新茶飲品牌茶百道而言，是一個可以載入史冊的日子。

這天它正式殺出IPO重圍，繼奈雪的茶之後，拿下了“新茶飲第二股”的桂冠，在蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨之前敲響了港交所的銅鑼，“茶百道上市”的話題詞隨即衝上了微博熱搜第二的位置。

爲了慶祝上市，茶百道還大手筆狂撒了50萬張10元無門檻券，讓所有愛喝奶茶的人一同舉杯沾沾喜氣，茶百道員工更是早早地就在朋友圈曬起上市現場的圖，分享喜悅之情。

茶百道開心不光是因爲成功叩開了資本市場的大門，更爲關鍵的是，它收穫了今年港交所最大的IPO，發行市值超200億港元，募資規模達25.86億港元。

但令人唏噓的是，上市當天茶百道就跌破了17.5港元的發行價，盤中跌幅一度超38%，最終每股報收12.8港元，跌26.86%，收盤總市值爲189.14億港元，一天蒸發了69.47億港元。

茶百道的破發是意料之中的事。4月22日，在富途暗盤交易中，茶百道低開，收跌13.26%，報15.18港元。早在前幾天認購時，茶百道的股份連續兩天就未進行足額認購，甚至出現了富途證券、老虎證券等券商抽飛的情況。

茶百道如今的情況，讓不少投資者想到了三年前的“新茶飲第一股”——奈雪的茶。2021年6月，奈雪的茶在港交所上市，與茶百道認購期間的遇冷不同，奈雪的茶認購期間一度十分火爆，根據其公佈的申購結果，奈雪的茶共收到64.2萬份認購申請，超額認購432倍。

即使是這樣，在上市當天，發行價爲19.8港元的奈雪的茶，也遭遇了上市即破發的局面，當日收盤每股報收17.91港元，下跌幅度達到了14%，一度被資本市場稱作“尷尬的茶”。

上市即高光，奈雪的茶後來股價走勢一路下探，到4月23日，每股只有2.28港元，總市值只剩39.1港元，短短三年300億港元的市值灰飛煙滅。按照現在的市值算，茶百道相當於奈雪的茶的4.8倍。

並且，奈雪的茶上市時還引入了五位基石投資人，而本次茶百道上市卻沒有基石投資人，因此外界對茶百道的破發沒有感到絲毫意外。

參與打新茶百道的散戶們，算是體會到了心痛的感覺，按照每手200股計算，打新一手一天就虧了940港元。而據《證券時報》計算，一位認購100萬股的大散戶，盤中賬面虧損高達628萬港元。

對於上市首日的情況，茶百道方面似乎有所預判，其聯合創始人古計林在港交所露面時表示，雖然目前市況較疲弱，但她相信公司能夠吸引國際投資者的青睞，並獲得合理的估值，公司着眼點並不在於股價一時的漲跌。

不管如何，茶百道創始人算是賺了盆滿鉢滿。從招股書來看，茶百道的股權牢牢集中在創始人王霄錕和劉洧宏夫婦手裏，上市後持股比例在75%左右，算下來兩人身家約140億港元。

王霄錕出生於1983年，妻子劉洧宏比他大兩歲，他們的奶茶生意是從2008年開始的，這一年他們在成都溫江二中旁開了一家小小的奶茶店。這家店的面積不到20平方米，主要面向消費能力不高的學生羣體。在當時，他們應該無法想象，這家名爲“茶百道”的奶茶店，將在16年後幹出189億港元的市值，並坐上奶茶市場老三的寶座。

而與很多有錢人不同的是，王霄錕和劉洧宏夫婦爲人很是低調，很少公開露面，就連在上市的公開圖中，也未見兩人的身影。「市界」瞭解到，在現場敲鐘的是聯合創始人、執行董事兼總經理汪紅學，他負責管理日常經營業務。

何以撐起百億市值？

過去的三年，是奈雪的茶埋頭扭虧爲盈的三年，也是茶百道飛速擴張的三年。

當喜茶、奈雪的茶還守着直營店的重資產模式，以超過25元的均價做着“高端奶茶”時，走中間價格帶的茶百道就迎來了擴張的時機。

2019年，茶百道的門店數量超過500家，兩年後，門店數量翻倍，超過了5000家。平均一天就有6家新店開業。“在前兩年加盟茶百道，想虧錢都難”，有加盟商曾對「市界」表示，他曾在2021年加盟茶百道，僅僅用九個月的時間就回了本。

與奈雪的茶相比，茶百道的經營情況也要好很多，從招股書的數據來看，茶百道是一家不差錢的公司。

“過去三年茶百道的成長速度算不錯的，總體門店的點位質量在同類公司中處於上游水平”，菁財資本創始人葛賢通曾告訴「市界」。

與古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨等奶茶品牌相同，茶百道主要依靠向加盟店出售貨品和設備，以及收取特許權使用費和加盟費來賺錢。近三年，茶百道向加盟商出售貨品和設備佔總收入的95%左右，加盟費則穩定在4%上下，直營門店收入幾乎可以忽略不計。2021-2023年，茶百道分別實現營收36.45億元、42.33億元和57.06億元，營收保持着兩位數的增長，其中來自加盟店的收入佔到了總營收的99.2%。

在對外的資料中，茶百道強調自己是“加盟製茶飲”第一股。

截至2024年4月5日，茶百道門店數已經達到8016家。其中，來自新一線城市的門店收入是茶百道門店收入的大頭，佔比達到了28.9%，不過這個比重在連年下降，2021年的時候，新一線城市的門店收入能佔茶百道總收入的三成以上。增速最快的則是四線及以下城市，從2021年的15.3%增至2023年的18.4%。

此外，茶百道的流動資產淨值從2022年的5.21億元增到了15.75億元，茶百道的負債也不多，均值流動比率及速動比率均大於1，短期償債能力也較強。

價格帶位於中腰部的茶百道，2023年一共賣出10.16億杯奶茶，總零售額約169億元，在中國現製茶飲店市場中的份額達到6.8%，排名第三。其中，核心產品楊枝甘露、招牌芋圓奶茶以及茉莉奶綠等經典產品的年銷售量均超過了6000萬杯，如果以每杯16元的價格計算，光一款楊枝甘露一年就能爲茶百道帶來將近10億元的收入。

茶百道經營的祕訣，主要就是加盟+原料外購的輕資產運營模式。

茶百道大部分門店都是加盟模式。因此，儘管茶百道2023年銷售毛利率只有34.43%，但銷售淨利率高達20.17%。這與以直營模式爲主的奈雪的茶形成了鮮明對比，後者2023年銷售毛利率爲67.09%，但銷售淨利率僅爲0.22%，之前幾年更是爲負值。

此外，與蜜雪冰城、古茗試圖自建全產業供應鏈不同的是，茶百道的原料通常向上游供應商採購。

爭搶加盟商

從“新奶茶第一股”到第二股，資本市場等待了將近三年的時間。不過很快，在茶百道之後，港股市場將密集迎來一批茶飲品牌上市。就在今年1月，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨三家新茶飲品牌相繼遞表港交所，戲劇性的是，蜜雪冰城和古茗的遞表時間還在同一天。

而在近日，喜茶也傳出了即將赴港上市的消息，此外，還有市場消息傳出霸王茶姬將赴美上市，茶顏悅色更是在半年內接連傳出三次IPO，頗有種箭在弦上的緊迫之感。

即使上市心切，從奈雪的茶、茶百道的表現來看，在資本市場的遇冷或將成爲奶茶股們的常態。中國食品產業分析師朱丹蓬認爲，“近一兩年的資本市場看重更多具有短、平、快屬性的科技股、能源股，而食品行業剛好是相悖的，尤其是新茶飲行業，需要投資者有長期的耐心與恆心。”

從已遞表的幾家品牌來看，其營收和利潤情況都較爲不錯，2023年前三季度，蜜雪冰城、古茗和滬上阿姨的淨利潤分別爲24.53億元、10億元和3.24億元，急於上市的首要目的，還是爲了衝刺許多品牌夢寐以求的“萬店規模”。

窄門餐眼數據顯示，目前茶百道的門店數量爲8208家，古茗、滬上阿姨的門店數量則爲9249、7794家，突破萬店規模的蜜雪冰城，也沒有停下腳步，反而繼續在海外市場攻城略地，門店數已達28443家。

畢竟，如今的新茶飲市場已進入到了“卷無可卷”的階段，從價格、配料再到成分，一輪輪產品洗牌，讓消費者口味越來越難以滿足的同時，也讓行業徹底進入了瘋搶加盟商，品牌化發展的紅海時代。

過去幾年，隨着頭部品牌的快速擴張，行業集中度有明顯提高，前五大品牌市佔率達到40%，第一名蜜雪冰城市佔率爲17.8%。

從2月份更新的招股書來看，茶百道的新加盟商正變得越來越少。2023年，茶百道新增的加盟商只有142位，相似價格定位、加盟投入的古茗，新增加盟商則有1665位。

爭搶加盟商，成爲茶百道要面臨的挑戰之一。喜茶開放加盟後短短半年時間，已經開業的加盟店就超過了1000家，門店總數突破了2000家，另一家霸王茶姬，則在近兩年風頭正盛，成爲加盟商們排長隊也要加盟的品牌。許多老加盟商會在這時選擇倒戈，據「市界」瞭解，一度有2018年就加入茶百道的老加盟商選擇轉讓店鋪，加盟了霸王茶姬等其他品牌。

而且，茶百道新開的門店銷售額呈現逐年下滑的態勢。2021-2023年，茶百道的新開門店單店日均銷售額分別爲7414元、6128元與5984元，新店銷售額的疲態也帶動着每家門店的日均銷售額下降，從2021年的7414元下降到了6887元。

根據中國連鎖經營協會的數據，由於投資門檻低、標準化程度高、可複製性強，飲品是所有餐飲品類中連鎖化率最高的品類，特別是新茶飲，在多個城市核心商圈的抽樣調查中，新茶飲的連鎖化率超過了80%。

縱觀整個新茶飲市場，飽和也成爲了能夠預見的未來。根據《2023新茶飲研究報告》，2023年新茶飲市場規模有望達到1498億元，增速高達44.3%，但在未來兩年，增速或將下降至19.7%和12.4%。

除了出海繼續擴店，只靠賣奶茶一種業務，也不是茶飲品牌未來的出路。今年4月，茶顏悅色宣佈推出酒館品牌，並在長沙核心商圈落地，蜜雪冰城、茶百道則在咖啡市場紛紛推出平價咖啡品牌，喜茶、奈雪的茶則向烘焙發力，推出了奶茶+輕食的新模式。

因此，對於茶百道們來說，上市破發不破發不重要，重要的是得有足夠的彈藥留在牌桌上。