今年以來，商業銀行的資本充足水平整體面臨下行壓力，農業銀行、渤海銀行等多家銀行都發布了公告表示已成功發行了永續債或二級資本債。

就在最近，興業銀行也發佈了2024年無固定期限資本債券募集說明書，宣佈擬發行規模爲200億元的永續債，發行期限爲5+N。早在去年12月19日，興業銀行就收到了國家金融監管總局的批覆，同意其發行不超過1300億元的資本工具，該行可在批准額度內自行決定發行時間、批次、工具品種和規模，並於批准後24個月內完成發行。

近幾年，各大商業銀行紛紛通過二級資本債、永續債等外部補充渠道拓展資本，以彌補內源性資本的不足。永續債作爲一種新型的銀行補充其他一級資本的資本工具，主要用於補充一級非核心資本。截至2023年末，興業銀行的資本充足率爲14.13%，一級資本充足率爲10.93%，核心一級資本充足率爲9.76%。縱向對比，這三項指標數據相較2022年末，都有不同程度的下滑，永續債的發行一定程度上有利於補充該行的核心資本。

500億元可轉債轉股比例不足6‰

曾經在2021年6月底，興業銀行的核心一級資本充足率已經下降到了9.2%，爲此在2021年底，興業銀行專門發行了500億元的可轉債，在興業銀行第一大股東福建省財政廳的帶頭下，華夏人壽、龍巖文旅匯金、浙江浙能、社保基金等機構都參與了認購，而當時發行的初衷在於通過促使這些投資者轉股以補充核心一級資本。

2022年初，興業銀行董事長呂家進在業績說明會上放出豪言壯語：“今年可轉債轉股我們和大股東充滿信心”，然而2022年可轉債轉股的願景還是落空了，2023年依然轉股依然未能如願，全年轉股數量僅爲101127股。

即便從去年12月11日，興業銀行的股價下跌到13.95元每股，此後一路上漲2個月，直至今年2月23日衝高到16.99元，中間漲幅接近22%，今年1-3月份合計轉股也僅爲6116股，對可轉債投資者對轉股的意願似乎依然索然無味。

截至2024年3月31日，尚未轉股的興業轉債金額爲人民幣499.97億元，佔興業轉債發行總量的比例爲99.99476%。

尤其是興業銀行第一大股東福建省金融投資有限責任公司背後的福建省財政廳，到2023年底持有的興業可轉債數量依然爲8643.68萬張，並沒有起到模範帶頭作用。耐人尋味的是，興業銀行當前的行長陳信健，曾經就任職過福建省財政廳金融處、外債處處長。

自2020年以後，興業銀行的董監高再未能增持公司股票。這兩年來，對於鋪天蓋地的投資者問詢，來興業銀行高管的回答都是重複“我行將爭取在轉股期內儘快實現轉股”這麼一句話。

存量資本工具利率高

發行永續債，自然對補充非核心一級資本金有明顯的促進作用，但這似乎並不是興業銀行的主要目的。從現有情況來看，比起補充資本，興業銀行更傾向於以永續債或二級資本債來替換存量高利率資本工具。

具體來看，截至2023年末，興業銀行一共有3筆優先股，分別是“興業優1”“興業優2”“興業優3”，這三筆優先股合計本金爲560億元。優先股是每隔五年以“基準利率+基準利差之和”的公式重新定價一次。如興業優1於2014年12月發行，基本利差爲2.55%，第一個調息期的基準利率調整到了3%，調整後的年股息率也就是5.55%。2015年6月發行的興業優2基本利差是2.15%，2019年4月發行的興業優3基本利差是1.84%，這兩筆優先股目前的年股息率分別是4.63%、4.05%。2023年年報披露，興業銀行在這3筆優先股上擬派發的年度股息合計高達27.94億元。

除了優先股，2020年10月興業銀行還發行了一筆金額300億元的永續債，發行利率爲4.73%。永續債的基準利率也是五年一調，基準利差部分在發行後不可調整。按照近些年市場利率環境的變化推斷，彼時興業銀行發行的永續債的基本利差自然也比現在發行的永續債基本利差高。

永續債和優先股的利息稅後列支，主要影響銀行的可分配利潤以及每股淨資產的積累。興業銀行的優先股可以在派息後贖回，永續債在2025年10月剛好滿5年，也可以贖回，這倆都是未來兩年內可以贖回的。

除了優先股和永續債，興業銀行還有本金超1500億的6筆二級資本債。二級資本債的利息稅前列支，影響的是銀行的淨利潤。興業銀行這6筆二級資本債都是10年期固定利率，且在第五年末可以提前贖回。

根據資本新規，二級資本債在到期前的5年裏，可計入二級資本的金額會逐年減少，換句話說，興業銀行在2019年發行了兩筆合計500億元的二級資本債，這兩筆二級資本債今年就可以贖回，而從明年開始，計入二級資本的金額會按照每年20%的減值逐年減少。目前，這兩筆債券的年利率分別爲4.15%和4.12%，都高於當前的市場利率，如果今年不贖回，一方面會有高額的股息支出，另一方面對二級資本的補充作用也會打折扣。

相當於，未來這一年多的時間裏，興業銀行有1360億元的資本工具需要儘快贖回。這部分資本工具基本利差高，付息率也高，興業銀行只有贖回了，同時發行更低付息率的新資本工具，通過新舊替換，纔能有效減少稅前稅後支出，增厚每股淨資產。

只是讓人疑惑的是，這一次福建金融投資集團或者背後的福建財政廳，還會大批量認購興業銀行的永續債嗎？

改革第二年增長質量仍然不足

與債券市場的外源性補充相對應的，是興業銀行在息差收窄、資產質量下行壓力等挑戰之下，逐漸減弱的內源性資本補充能力。

在呂家進上任興業銀行董事長的第2年，在興業內部實行了科技、零售、企金等一系列改革，導入了數字化轉型。據呂家進在2023年初的業績說明會表示，這些改革逐漸成爲常態，也釋放出巨大的科技紅利。

然而，2023年，興業銀行遭遇了淨利潤大幅下降超15%的“尷尬局面”。除了息差收窄，興業銀行信貸資產、債權投資資產質量的不穩定和下行，對該行利潤端的影響。

信貸質量方面，通過(不良貸款餘額+當期貸款覈銷金額)/期末貸款總額，計算興業銀行不同時期的核銷前不良率，可以發現2015年以來興業銀行的核銷前不良率一直保持在較高水平，僅2021年下降到1.84%，其餘年份都在2%以上，2023年該行的核銷前不良率爲2.23%，較2022年又上升了20個基點，本就不理想的信貸資產質量在近幾年似乎又在下行。

以同樣方式計算其他股份行的核銷前不良率，中信銀行、民生銀行等近幾年的核銷前不良率都是逐年降低的，招商銀行更是一直保持在2%以下，這爲興業銀行的信貸風險把控敲響警鐘。

另外從企業金融來看，從興業銀行2023年的公司貸款平均每日餘額來看，相比2022年增加了21.3%，但是公司存款的平均每日餘額卻僅僅增加3%，這種狀況反映出興業銀行的貸款派生存款能力不足，反過來也證明興業銀行2023年的增量客戶和貸款整體經營狀況不佳，賬面現金流不充裕，未來違約風險偏高，與興業銀行“商行+投行”的定位有所衝突。

在零售金融方面，雖然興業銀行對外公佈2023年底零售客戶規模同比增加10%，但是去年的銀行卡手續費收入只有118.08億元，同比下降11.78%，體現大財富業務的代理業務、託管和信託手續費收入，合計同比增幅僅爲3%，無法匹配零售金融客戶和私人銀行客戶的增速。

債權投資資產方面，興業銀行佔比較高的非標投資資產，也給該行帶來較大的風險敞口。截至2023年末，興業銀行的非標資產佔比27.24%。非標資產在債券投資資產中屬於風險較高的資產，近幾年招商銀行、民生銀行、光大銀行、平安銀行等股份行都在大幅壓降非標資產規模，將非標資產佔比壓降到10%以下，興業銀行的非標資產佔比在股份行中屬於較高水平。

或許是因爲非標資產佔比較高，興業銀行的債權投資中第二、第三階段餘額也較大。截至2023年末，興業銀行債權投資第二階段和第三階段餘額分別爲269.62億元、377.07億元，佔總債權投資的3.91%，而預期信用減值準備只佔總債權投資的2.2%，遠低於二、三階段債券投資資產佔比，側面反映出興業銀行債權投資撥備不足。

值得注意的是，興業銀行在2023年只覈銷了12.55億元的債權投資，相較於2022年減少了84%。此前幾年興業銀行的債權投資覈銷規模一直都比較大，2020年-2022年分別爲127.3億元、102.07億元、78.42億元，2023年卻驟減。結合2023年預期信用減值準備和二三階段資產分別佔總債權投資資產的比值，可以猜測興業銀行或因撥備不足暫時無法進行覈銷，延緩了債權投資資產的不良處理。

只是這樣一來，資產質量對該行利潤端的影響或許還會持續頗久。2023年，興業銀行覈銷了633.83億元的貸款和12.55億元的債權投資。在2023年債權投資覈銷大幅減少的情況下，以(貸款覈銷額+債權投資覈銷額)/(上年營收-上年其他營業成本)來計算營收覈銷率，可以發現興業銀行2023年的營收覈銷率仍然從上年的24.6%攀升至30.74%。如果信貸資產和債權投資資產質量沒有得到根本改善，未來這一指標還會如何變化不難想象。

或許是因爲業績表現沒有給到投資者更多未來增長期望，興業銀行在股票市場的表現也不盡如人意。2024年以來，A股銀行板塊展現復甦跡象，42只銀行股中，有38只的股價從年初至今都實現了上漲，而興業銀行便是那少數之一。截至4月24日收盤，興業銀行的股價爲15.91元/股，較年初至今下降了1.85%，也是A股15家綜合性銀行中唯一出現年初至今股價負增長的。

在通過新資本工具優化債券利率，正向賦能基本面的同時，興業銀行也應該加強風險把控與風險抵禦能力，推動內生性增長，保障內源性資本的持續補充，給予投資者更多信心。