日元崩了！

華爾街見聞

北京時間週六凌晨，日元持續下跌不止，美元兌日元盤中突破158關口，達到158.05一線，幅度爲1.5%。

截至發稿，美元兌日元逼近158.3一線，不斷刷新34年新低。

北京時間週五晚，美元兌日元盤中突破157，達到157.40一線，日內大漲1.1%，爲1990年5月10日以來首次。

歐元兌日元維持超過0.5%的漲幅，震盪於168下方。日本央行行長植田和男新聞發佈會過後一度漲至168.35，逼近2008年7月23日的階段性頂部169.96。

英鎊兌日元維持大約0.7%的漲幅，徘徊於196上方。美國PCE通脹指標發佈時曾漲至196.597，逼近2008年8月29日的階段性頂部200.373，當年1月1日曾達到223.770。日元兌美元盤中接連跌破156、157和158，本週五日一再創1990年來新低，跌向被一些分析人士視爲可能觸發日本政府幹預的160關口。

日元今年迄今累跌10%，是10國集團貨幣中表現最差的，而日本央行對此無動於衷，按兵不動，接下來日元會持續跌落，徹底崩盤嗎？

日元崩了！日本“躺平”？

日元週六跌破158，一天連續失守多個重要關口，而日央行依然冷眼看日元跌落。

4月26日週五，日本央行4月議息會議如期維持利率不變，預計目前寬鬆的金融環境將繼續，刪除了“購買與之前相同數量債券”的措辭。

該央行表示，有必要關注外匯及其對通脹的影響，2024財年價格風險傾向上行，若價格趨勢上升，將調整貨幣寬鬆程度。

在發佈了一份史上最簡短的聲明後，他們就．．．．．．沒影了——

如同一個“局外人”一般，冷眼旁觀日元自由墜落，絲毫沒有提振日元的舉動，彷彿不介意走上津巴布韋的老路。

由於日本央行幾乎沒有表示提振日元，日元兌美元跌破156關口，觸及34年新低。

此後北京時間週五晚間，由於美國重磅通脹數據核心PCE物價3月同比增至2.8%，略超預期，日元兌美元的跌幅進一步加大，失守157關口，一天連續失守重要關口。週六日元繼續“自由落體”，美元兌日元盤中突破158關口，不斷刷新34年來新低。

一些分析師表示，日元弱的令人難以置信，日元已經跌得太多。這種程度的下跌肯定會引發擔憂。

而日本央行一系列“無爲而治”的行爲，很是讓交易員們感到“哭笑不得”。

盛寶資本市場策略師Charu Chanana表示，日本央行再一次證明，它的鴿派態度甚至可以讓華爾街最鴿派的預期感到驚訝。市場又開始回到等待干預措施來阻止日元暴跌的模式。但任何干預措施，如果不能協調一致、沒有鷹派的政策信息支持，仍然將是徒勞的。

日元接連暴跌，終局時刻在哪？

日元再次跌至歷史新低，大家都在猜測，接下來，還會發生什麼？日元會不會徹底崩盤？

來自德意志銀行的 Geroge Saravelos認爲，日元的走弱對日本並非壞事。法國興業銀行的 Kit Juckes表示，日元觸底前，可能會出現最後的、急劇的下跌。

我們來看下這兩家外資大行關於日元的最新觀點。

德銀：日本央行的“無爲而治”，可以被歸咎於“善意的忽視”

德意志銀行的 Geroge Saravelos 認爲，日本銀行的無作爲，可以被歸咎於一種“善意的忽視”。

他表示，日元的走弱對日本並非壞事，旅遊業蓬勃發展，日經指數利潤率上升，出口商競爭力增強。而且，日本並沒有通脹問題，核心消費者價格指數約爲2%，近幾個月一直在下降。此外，負實際利率對於整合政府資產負債表來說，具有很大的吸引力。

至於讓日元走強，Saravelos認爲，日本人需要解除他們的套利交易。爲了使這一點更有意義，日本銀行需要加快步伐，像其他中央銀行在疫情後所做的那樣加息。

接下來，讓我們具體看看德意志銀行的外匯策略師，是如何將日本銀行的無作爲簡單歸咎於“善意的忽視”：

論崩盤日元再次跌至歷史新低，這是日本銀行會議後的情況。我們認爲這種情況是合理的，也標誌着市場終於意識到日本正對日元實行一種善意的忽視政策。

長期以來，我們一直認爲，外匯干預是沒有可信度的。從可信度的角度來看，財政部長昨晚的表態總體來說是積極。

如果市場變得混亂，外匯干預的可能性不可完全排除，但值得注意的是，日央行行長在新聞發佈會上淡化了日元的重要性，並表示沒有加息的緊迫性。

在此背景下，我們將從以下幾點描述當前日元崩盤的情況：

1．對日本來說，日元疲軟並不是那麼糟糕。

旅遊業蓬勃發展，日經指數利潤率上升，出口商競爭力增強。確實，進口商品成本上升。但是，增長情況良好，政府正在通過補貼幫助抵消部分成本，而且核心通脹並未加速。更重要的是，日本憑藉其正淨國際投資頭寸，擁有大量外國資產。

因此，日元走弱帶來了外國債券和股票的鉅額資本收益，最直觀的例子是，政府養老金基金（GPIF）在過去兩年的利潤超過了前二十年的總和。

2．日本並沒有通脹問題。

日本的核心CPI約爲2%，近幾個月一直在下降。排除一次性影響，昨晚公佈的東京消費者價格指數爲1.7%。

的確，通脹可能會因匯率走弱和工資增長而再次加速。但是，與美聯儲和歐洲央行的後疫情加息週期相比，通脹的起點完全不同。

因此，通脹帶來的壓力較小，加息的緊迫性也較低。最明顯的證據是，日本消費者信心接近週期性高點。

3．負實際利率非常有利。

對於整合政府資產負債表來說，維持負實際利率非常有吸引力。正如我們去年所證明的，這通過2000萬億美元的套利交易創造了財政空間，同時爲日本富裕的選民羣體創造了資產收益。

這促進了我們過去一年一直強調的國內資本外流，這是日元走弱的一個關鍵因素，也使日本的廣義基本收支成爲全球最弱之一。削弱日元的不是投機者，而是日本人自己。

法興：日元觸底前，可能會出現最後的、急劇的下跌

法國興業銀行外匯策略師Kit Juckes的觀點則更具操作性。

他認爲，日元的下跌已變得無序，這表明在觸底前可能會出現最後的急劇下跌。

他補充稱，未來幾個季度美元/日元的收益差距將大幅縮小。然而，目前美國收益率正在上升，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撐，這些低短期利率爲做空日元交易提供了正向收益，使槓桿交易社區在過去幾個月保持樂觀。

具體如下：

日元的下跌已變得無序，這表明在觸底前可能會出現最後的、可能急劇的下跌。

正如普遍預期的那樣，日本銀行在今天的政策會議上沒有改變利率，儘管他們確實將通脹預測上調了。對2025/26財年的預測顯示，核心通脹率（不包括食品和能源）爲2.1%，實際GDP增長爲1%。

日本，和大多數國家一樣，長期來看，債券收益率往往高於名義GDP增長。在此基礎上，未來幾個季度美元/日元的收益差距將大幅縮小。

然而，目前美國收益率正在上升，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撐。這些低短期利率爲做空日元交易提供了正向收益，使槓桿交易社區在過去幾個月保持樂觀。

圖表顯示了過去20年美元/日元匯率與美日收益差額的關係，利用經濟合作與發展組織（OECD）對收益的預測將收益圖表延伸。