來源：中華糧網

巴西大豆產量位居世界第一。有關巴西大豆規模的消息影響了市場，但關於哪些數字值得信任的持續辯論正在增加當前市場形勢的不確定性。巴西農業生產統計數據有兩個主要的公共來源，美國農業部的世界農業供需估計（WASDE）和巴西的國家供應公司，通常以其葡萄牙語名稱和縮寫來指代：Companhia Nacional de Abastecimento （Conab）。在過去六年中，各機構對巴西大豆產量的估計存在分歧。目前美國農業部和巴西Conab之間的差距比以往任何時候都要大。

我們研究了美國農業部和巴西Conab大豆產量估計之間日益增長的差異的兩種廣泛解釋：用於預測產量的方法和數據以及與使用數據的協調。我們表明，當前的產量估計只能與使用量和期末庫存估計相關聯，這在USDA和Conab之間也存在差異。爲了在兩個機構之間就巴西大豆產量達成共識，需要對歷史產量和使用數據進行重大修訂。儘管民間分析師和交易員可能也將繼續不同意政府的官方作物預測，但這種對巴西大豆產量的共識將緩解目前全球大豆供需平衡的一些不確定性。

產量估算程序的差異

自2018/19銷售年度以來，美國農業部對巴西大豆產量的估計總體上超過了Conab的估計，而且差距隨着時間的推移而擴大（見圖1）。在目前的2023/24銷售年度，美國農業部的最新估計爲1.55億噸（約57億蒲式耳），比Conab的估計高出850萬噸（3.11億蒲式耳），差異超過5%。

隨着時間的推移，這兩個機構都下調了2023/24年的產量預估，而美國農業部保持的產量相對較高（見圖2）。自去年10月以來，Conab已將產量預估從1.62億噸下調至1.465億噸。美國農業部已將其從1.63億噸降至1.55億噸。在4月中旬發佈的最新估計中，美國農業部維持巴西大豆產量不變，儘管私人分析師預計該數字將平均下降270萬公噸（1億蒲式耳）。

預測方法的差異可以解釋USDA-Conab的差異。這兩個機構都使用各種數據輸入來估計收穫面積和產量，其結果決定了產量。數據來自農民調查、實地考察、衛星數據和專家的主觀評估。每個數據源的相對權重是未知的，並且可能在營銷年度內和跨營銷年度有所不同。各機構對數據的解讀也可能不同。美國農業部和Conab的分析師都有自己的模型來處理數據，並對數據對全國總產量的意義做出專家判斷。

目前預測產量的差異是面積和單產估計差異的結果。圖3顯示了2018/19年度USDA和Conab產量估計值之間的差異。在過去的三個作物年裏，產量估計大約有4%的差異。2022/23和2023/24年度的產量差異是美國農業部公佈的面積和產量較高的結果。在2023-24作物季節，美國農業部估計種植面積爲4590萬公頃（1.134億英畝），而Conab估計爲4520萬公頃（1.116億英畝）。

按百分比計算，單產差異仍然較大。在2023/24作物季節，美國農業部估計巴西大豆單產將爲每英畝50.2蒲式耳，而Conab的估計爲每英畝48蒲式耳。這種估計的差異發生在惡劣天氣條件下的作物季節。雖然第一批收穫的田地產量很低，但隨着1月下旬和2月收穫的進行，產量恢復了。這是因爲在中西部各州，特別是巴西最大的大豆生產州馬託格羅索州，最先種植的作物是受乾旱影響最嚴重的作物。

在我們看來，USDA和Conab產量估計的差異不太可能通過對產量估計方法的進一步調查來解釋。瞭解每個機構對實地偵察、衛星圖像數據或任何其他信息的相對重視程度，不太可能導致一致的產量估計。在過去的三個作物年裏，USDA和Conab的產量估計值之間的差異非常相似，儘管同期的產量變化很大。

圖3所示的單產和麪積隨時間變化的模式表明，某些外部信號導致一家機構修改了其產量估計。這些修正首先以收益率差異的形式出現。一旦隱含產量偏差達到現有數據無法證明的程度，該機構推斷收穫面積也一定不同。在這種情況下，明顯的外部信號是巴西用於國內壓榨和/或出口的大豆使用信息，這些信息必須與商品資產負債表上的產量估計保持一致。

根據美國農業部和Conab的數據，目前巴西大豆期末庫存水平接近管道水平。根據美國農業部的數據，庫存量與利用量之比爲1.5%，根據Conab的數據爲1.7%，與歷史估計相比極低。然而，自2019/20年以來，美國農業部的庫存與使用比率一直處於管道水平，而Conab在本銷售年度才達到這一水平（見圖4）。當期末庫存接近於零的下限時，產量減少必然導致使用量減少，使用量增加必然導致產量增加。

如果美國農業部希望遵循Conab和其他民間預測者的觀點，認爲巴西大豆產量低於1.55億噸，那麼它必須找到相應的使用量減少。根據美國農業部的說法，其審查的使用數據表明情況並非如此，因此其產量必須保持更高。相比之下，直到現在，Conab纔不得不解決其大豆供需平衡表中庫存接近於零的下限問題。

一些民間分析人士也在考慮巴西大豆產量和使用量估計值之間的差異。Agroconsult是一家巴西私人諮詢公司，最近將2023/24年度大豆產量預測上調至1.565億噸（57.5億蒲式耳），與美國農業部的預測非常接近。Agroconsult使用自己的新方法評估種植面積，稱大豆種植者本季度種植了4640萬公頃（1.146億英畝）。這比Conab的預測多了120萬公頃（290萬英畝），比美國農業部的估計多了50萬公頃（120萬英畝）。在對巴西15個州的農田進行調查並考慮到不同地區的天氣差異後，Agroconsult的產量估計與美國農業部相同。

最後考慮

雖然美國農業部在其全球供應和需求估計中經常使用外國統計機構的官方統計數據，但美國農業部也可能發展自己的估計，以協調生產、使用和庫存之間的平衡。就巴西大豆產量而言，美國農業部提供的估計值遠遠高於巴西官方機構Conab的估計值。爲了使美國農業部的世界大豆供需平衡表與其選擇的使用估計值和估計的大豆庫存下限接近於零，有必要提高產量估計值。鑑於Conab自己對2023/24年度期末庫存的估計，該機構也接近類似的情況。這意味着有必要重新考慮這些機構如何制定其估計，並可能修訂過去的估計，這可能會給大豆市場帶來一些波動。然而，預測這種調整的時間和性質是困難的。

對巴西大豆產量的普遍估計將緩解目前全球大豆供需平衡的一些不確定性。然而，在過去，即使是非常準確的政府供需估算，也從未阻止交易員和分析師產生分歧。它也沒有消除作物條件和預期產量水平在生長季節繼續變化的可能性。鑑於過去六個月大豆價格上漲幅度相對有限，許多分析師暗示，現貨市場和期貨市場目前正在交易美國農業部的巴西大豆產量數據。

油粕面