中國基金報 記者 方麗 曹雯璟

大反攻來了！

近日，中國證監會發布5項資本市場對港合作措施，激發港股做多熱情。本週港股一改調整態勢，一路狂飆，恒生指數週漲幅近9%，恒生科技指數週漲幅近14%。

5項措施將對港股市場構成哪些利好？會帶來哪些影響？此輪反彈能否持續，對港股後市怎麼看？對此，中國基金報記者採訪了六位基金經理，分別爲：

招商基金國際業務部基金經理 王超

嘉實港股互聯網核心資產基金經理 王鑫晨

中歐港股通精選一年持有基金經理 羅佳明

滙豐晉信滬港深基金、港股通雙核基金經理 付倍佳

華寶港股互聯網ETF基金經理 豐晨成

恒生前海港股通精選混合基金經理 邢程

這些基金經理認爲，5項與香港資本市場合作的措施，對於進一步拓展兩地市場互聯互通，促進兩地資本市場的協同發展具有重大意義。不僅提振國內外投資者的投資信心，進一步活躍港股市場，更有助於增強香港在國際上的競爭力。他們還認爲，港股估值依舊處於歷史低位，目前中長期投資價值凸顯，科技創新、資源類等板塊被看好。

一、

提振國內外投資者的投資信心

進一步活躍港股市場

中國基金報：近日，中國證監會發布5項資本市場對港合作措施，激發港股做多熱情。5項措施將對港股市場構成哪些利好？會帶來哪些影響？

邢程：中國證監會公佈的5項與香港資本市場合作的措施，對於進一步拓展兩地市場互聯互通，促進兩地資本市場的協同發展具有重大意義。

首先，充分體現中央對香港的支持，提振國內外投資者的投資信心；其次，能夠爲港股市場帶來更多流動性，進一步活躍港股市場；最後，更有助於增強香港在國際上的競爭力，吸引更多國際資金來港，加強和提升香港國際金融中心地位，爲香港資本市場帶來新的活力和增長點，加快內地資本市場與國際市場的接軌。

王鑫晨：政策層面對香港資本市場給予強大助力，進一步強化了香港離岸金融中心的市場定位，有機會爲港股帶來突破。

例如，放寬滬深港通下股票ETF合資格產品範圍後，將有更多互聯互通ETF納入標準，這既支持了香港國際資產管理中心建設，又有助於國際投資者進一步配置中國資產。同時，將REITs納入滬深港通，有助於盤活存量資產，調動資金入市。此外，支持內地龍頭企業赴香港上市，有望爲香港的IPO市場注入更多活力和吸引力。    

羅佳明：此次出臺的優惠香港市場的政策，再次體現了國家鞏固香港國際金融中心地位的決心，給港股偏低的估值和低迷的投資氣氛帶來了一些正反饋。其中重要的一項措施是將REITs納入滬深港通，爲國內投資者帶來高股息資產的同時，增量資金或許也會提升地產板塊的活躍度。

另外，此次將人民幣股票交易櫃檯納入港股通，境內投資者從而得以用人民幣通過“港股通”買賣港股，消除匯率波動，使得境內投資者能更便捷有效地參與港股市場。港股人民幣櫃檯設立的初衷之一，是進一步豐富境外人民幣的投資標的，加快人民幣國際化進程，也爲未來港股市場帶來增量資金，強化跨境業務的黏性。

王超：首先，措施中“放寬滬深港通下股票ETF合資格產品範圍”，未來滬深港通ETF標的數量和規模有望繼續增加，更多的資金流入港股市場，優化港股市場流動性。

其次，措施有助於進一步豐富兩地市場投資產品，便利投資者配置內地與香港市場資產，滿足投資者對於境外的配置需求。

證監會專門提出支持符合條件的內地行業龍頭企業赴香港上市，預計將爲內地企業靈活利用兩個市場、兩種資源規範發展提供便利。同時，香港資本市場有望獲得更高質量的上市公司資源，增加香港市場的競爭力和吸引力。新舉措有利於鞏固提升香港國際金融中心地位，促進兩地資本市場協同發展。    

付倍佳：互聯互通ETF擴容、納入REITs及優化基金互認等措施有利於滿足外資更多元化的配置需求，提供更多可選工具及產品；進一步推動港幣-人民幣雙櫃檯交易活躍，有利於內地投資者節省換匯成本等，助力人民幣國際化。5項對港合作措施是進一步鞏固及支持香港國際金融中心地位的體現，後續仍有更多互聯互通合作可期待。

豐晨成：證監會發布5項與香港資本市場合作措施，旨在進一步拓展兩地市場互聯互通，促進兩地資本市場的協同發展，有利於更多具有長遠發展和回報潛力的企業在港上市，吸引更多國際資金赴港，加強和提升香港國際金融中心地位。本次政策變化有效化解了港股市場近年來所面臨的融資吸引力下降、市場流動性不足等問題，有助於南向資金持續流入港股，提升香港股市的流動性和長期競爭力，中長期吸引更多外國資本，進一步增強香港市場的話語權。

二、

港股估值依舊處於歷史低位

中國基金報：目前港股市場整體估值如何？

邢程：縱向看，即使經過近期的反彈，恒生指數的市盈率（TTM）也僅有8.8倍左右，位於近10年的14%分位，仍大幅低於近10年的平均值水平；從橫向來看，港股的估值遠低於國際市場的水平（如美、日、法、英、德等），處於全球估值窪地。

可以說，目前港股市場的估值水平從長期來看是較有吸引力的，中期我們看好港股市場或在波折中上行，國內經濟增長政策變化以及美聯儲政策路徑值得關注。影響香港市場定價的分子端盈利水平和分母端流動性因子均有望得到邊際改善，較低估值水平不僅將爲市場抵禦外部波動提供緩衝，也有望使港股市場對增長修復和政策信號更爲敏感，從而提供更大的彈性。

王鑫晨：目前港股估值依舊處於歷史低位。放眼全球，中國資產被極度低估，投資潛力更大。我們看好在海外上市的中國資產的價值迴歸，偏向於盈利模式較好、擁有優秀管理層，同時具備長期空間和競爭優勢、且估值和預期合理的優質品種。

王超：估值方面，港股正值業績高峯期，多數港股業績後普遍盈利下修，短期估值上行空間被壓制。當前恒生綜指PE爲9.0倍，處於歷史分位點9.5%的低位水平。

羅佳明：儘管最近港股市場有些許反彈，但目前港股恒生指數估值依然處於歷史低位區域。橫向與全球主要發達國家和新興市場相比，依然處於估值較低的位置。今年以來，實際估值差距還有所擴大，最近觀察到部分海外資金出現一定的“高切低”配置傾向，從部分漲幅較大的市場切換到港股市場來。

付倍佳：縱向看，港股PE/PB均處於歷史均值以下一倍標準差；橫向看，在全球大部分主要市場中爲估值窪地。    

豐晨成：Wind數據顯示，截至2024年4月25日，港股互聯網ETF跟蹤標的指數的PE-TTM在30倍左右，位於上市以來37%分位點。日本、亞太新興市場股市前期已累積一定漲幅，而香港市場因爲1月底受A股影響探底後，其估值水平整體較外圍偏低。 

三、

港股市場流動性困境有望迎來反轉

中國基金報：在利好政策助推下，本週香港市場迎來強勁反彈。此輪反彈能否持續？對港股後市怎麼看？

邢程：港股本輪的反彈主要源於近期政策方面的利好、市場對企業盈利預期的邊際好轉、美聯儲降息節奏預期的修正，以及南向資金持續流入帶來的流動性好轉等因素，這些因素促使投資者短期信心提升和風險偏好的改善。

展望未來，我們認爲港股市場可能仍會維持區間震盪且結構性機會爲主的格局。反彈持續性的核心依然是有針對性且強力的財政政策，以進一步恢復居民和企業中長期信心，這也是有效解決作爲中國增長短期主要挑戰的信用收縮問題的關鍵所在。

王鑫晨： 我們對港股持長期樂觀看法。同時從國內監管方向來看，長期香港離岸金融中心的市場定位仍會被強化。香港爲國內企業提供了募集外資的重要窗口，仍然是我國重要的國際金融中心，也將在我國未來的發展中起到重要的角色。今天的香港處在一個轉型和過渡期，我們認爲當前普遍的低估值和低流動性會隨着本輪中國宏觀基本面預期扭轉而消除。    

王超：對於二季度港股持謹慎樂觀態度。首先，新“國九條”推出後，重點會在上市、退市、紅利三點發力，提高上市公司回報，利好港股優質公司的投資價值。同時，在溫和擴張的財政政策促進下，國內經濟穩健復甦。其次，目前美國通脹和就業市場數據不支持降息，海外高利率環境可能會延續更長時間。

總體而言，此次港股或是築底的修復式反彈，長期較爲看好港股未來表現。

羅佳明：我們對市場的觀點一直是分爲企業盈利和估值兩個角度來看。企業盈利方面，隨着經濟結構轉型逐漸深入，經濟復甦的動能也在逐漸累積，部分龍頭公司今年以來的盈利重回增長區間。同時，由於港股中權重較大的龍頭企業積極提升股東回報，包括回購註銷股本和提高分紅比例，部分公司的每股盈利預期最近出現上修。

另一方面，美聯儲已結束加息週期，下半年或將進入降息通道，也可能提升全球權益市場的估值中樞。因此，對未來港股市場保持樂觀，其中更關注優質企業的盈利修復進度。

付倍佳：本週港股的持續反彈，背後主要由一些交易性因素在推動。展望後市，港股市場或將迎來較顯著的修復行情，制約港股市場的三大因素有望陸續鬆綁，年內期待見到降息週期帶來的流動性與盈利見底回升的共振。

盈利方面，過去三年港股盈利持續經歷下修，且由於復甦週期錯位，在盈利增速上落後於美國、印度等主要市場，這是港股走弱的核心原因。但從2023年開始，我們已經看到藍籌公司在外部環境波動時盈利韌性仍強，且盈利增速有望在2024年加速。我們預計港股市場的整體盈利增速有望在今年領跑全球，這將成爲支撐港股修復的重要力量。    

流動性方面，過去三年美聯儲加息帶來的流動性收縮是導致港股下跌的一個非常重要的原因。隨着美聯儲結束加息週期，港股市場的流動性困境有望迎來反轉。

資金配置方面，當前海外投資者對於港股的低配程度接近歷史低點。全球資金在海外資產波動率抬升的背景下有再平衡需求，其反身性一旦觸發，港股當前隱含的彈性其實是很大的。一旦公司基本面以及地緣政治擾動因素等出現改善，市場對於港股的預期或將出現比較大的反轉。

豐晨成：證監會發布資本市場對港合作措施後，週一開始港股領漲亞太區域，也同時提振了對中國資產的信心。全球資產再平衡需求下，海外資金在區域間市場的對沖是港股領漲的資金面基礎，未來港股市場表現的可持續性仍然需要其他外部因素的支持。海外投資者將頭寸移回中國的意願，取決於有多少資金從其他市場抽出來。

四、

關注高股息、科技創新等領域

中國基金報：公募一季報數據顯示，公募一季度持續加倉港股，港股互聯網龍頭、能源、通信成爲加倉重點標的。你看好哪些行業或細分領域？

邢程：2024年主要關注三條主線的投資機會：一是具備確定性股東回報的高股息資產，其中包括電信、能源、公用事業和金融等行業。二是受益於出海邏輯的結構性產業機會，其中包括工業、新能源車和消費行業中的製造和品牌等板塊。三是科技創新趨勢下的產業升級機遇，其中包括TMT和生物醫藥等板塊。

王鑫晨：仍然注重在科技成長類資產上的配置，主要集中在互聯網、軟件，以及其他恒生科技中的重點科技標的。預期大部分公司會在2024年持續復甦，疊加AI帶來的小部分增量，預期估值進一步被消化。互聯網及其他港股科技行業經過2023年的超預期估值下殺，在宏觀預期的反轉之下會有更大的估值彈性。

王超：首先看好商業模式穩定、現金流充裕的高股息紅利板塊公司，長期來看，水、電、煤等資源品有望面臨價值重估，理論上企業盈利存在增長邏輯。

其次是處於低估值、內生增長動力足的互聯網平臺公司，儘管港股互聯網的估值擴張依賴內地經濟復甦、經濟數據改善，但已有數家龍頭公司啓動回購計劃，正逐漸成爲現金流好、分紅穩定的企業。

最後，高端製造產業鏈龍頭公司亦值得關注，包括設備、傢俱、家電等板塊，受益於全球製造業景氣回升、海外地產銷售回暖，相關出口鏈公司有望表現良好。    

羅佳明：第一，資源品代表的上游，包括煤炭、石油、有色金屬（銅，電解鋁）和造船行業等。第二，出海相關，部分優質企業成功擴張海外收入佔比，也成了市場中漲幅較好的個股。第三，科技創新相關，包括醫藥、互聯網、電子半導體等。

付倍佳：當前最關注的三條主線：第一條是創新型資產。受益於經營槓桿彈性大、前期降本增效優，輕資產行業盈利有望持續超預期；同時，部分公司新技術/產品突破以迎接下一輪的收入擴張機會，有望開啓收入的二次增長曲線。看好創新藥、互聯網、電子的投資機會。

第二條主線，去尋找供給有強約束、價格可能是由全球定價的這部分資產，例如有色金屬行業。

第三條主線，看好港股的高股息。港股高股息資產定價離泡沫化還有很遠的距離，核心是部分現金流質量高的企業還有很大提升分紅比例的潛力。我們不從靜態股息率選股，而是尋找資本開支下降，自由現金流增長加速，且有分紅意願注重股東回報的公司去測算預期股息收益率。

豐晨成：從代表港股Beta的互聯網板塊的領漲看，目前以港股互聯網板塊爲代表的中國資產對於海外投資者的配置價值較高。

五、

地緣政治、經濟復甦力度、美聯儲降息進程等

成爲關注因素 

中國基金報：後續影響港股走勢的不確定因素或風險點還有哪些？

邢程：從國內來看，更多有針對性的政策措施落地，以及來自經濟數據改善的支持，仍然是影響港股走勢的主要因素。儘管風險偏好的修復或外部擾動因素的緩解可以促成階段性反彈，但持續性還需要經濟內生動力的支持。比如，需要更多宏觀支持政策落地的配合，以進一步恢復居民和企業中長期信心。

從國外來看，美聯儲何時降息以及市場對於降息節奏預期的搖擺，依然影響港股市場的情緒和流動性。當前美國經濟韌性較強，軟着陸概率較大，同時通脹處在正確的下降通道之中。儘管短期內美聯儲降息路徑不確定性有所增加，但只要通脹不出現明顯回升，2024年下半年降息或將是大概率事件。

王鑫晨：港股表現既要看國內的基本面，又要看海外市場的流動性。一季度末已感受到經濟和企業盈利明顯復甦。全球加息週期已經過去，海外在等待經濟數據的放緩來進入降息週期，股票市場先行一步反應。海外科技類資產估值和表現其實已有溢價。體現在港股上，分母端的變化對市場已經不明顯。核心矛盾還是企業業績能不能穩住。我們預期對中國經濟系統性悲觀的觀點反轉以後，中國海外資產會有系統性修復。

王超：主要風險有兩點：第一，基本面來看，若4月經濟活動數據整體仍較弱，以及社零不及預期等情況，港股市場難走出單邊行情。第二，資金面來看，美國經濟數據持續強勁，市場降息預期延後至明年，美債收益率進一步走高，則港股市場風險偏好將被壓制。    

羅佳明：主要關注：地緣政治影響；美聯儲降息節奏由於二次通脹風險再度延後；經濟復甦弱於預期，金融體系出現尾部風險。

付倍佳：重點關注國內企業開工及現金流情況、內需復甦節奏、海外降息預期的變化、地緣摩擦有無加速惡化等。

豐晨成：其一，地緣政治因素。隨着美國大選臨近，兩黨爲爭取選民而產生的各種言論、行動，可能使海外投資者對中國資產的風險偏好產生短期波動。

其二，國內經濟復甦節奏。宏觀面的預期仍是分子端擾動投資者情緒的因素，五一期間的服務業、零售業數據或成爲外資觀察中國宏觀經濟的一個角度。

其三，美國通脹及失業率數據可能會影響美聯儲降息的時間表，對於新興市場標的的資金面產生影響。

其四，中期看，港股要進一步走強，還需要盈利改善、美國降息等因素共同驅動。

編輯：艦長

審覈：許聞