白糖：增產預期施壓糖價

原糖：出於對未來供應量增加的擔憂，4月原糖期價呈大幅下跌走勢。貿易商Czarnikow預測23/24榨季全球食糖產量爲1.826億噸，較此前3月的預測值上調130萬噸；全球食糖消費量爲1.779億噸，較此前3月的預測值上調10萬噸；全球食糖供應盈餘量爲470萬噸，較此前3月的預測值上調350萬噸。因泰國和歐盟糖料種植面積恢復，預計2024/25榨季的全球食糖產量爲1.873億噸；全球食糖消費量爲1.82億噸；食糖供應盈餘量爲540萬噸。

巴西國家商品供應公司Conab於4月預計巴西2024/25榨季全國甘蔗種植面積將增長4.1%，至867萬公頃，爲2017/18榨季（870萬公頃）以來的最高水平；甘蔗產量爲6.8586億噸，較上榨季的歷史高位下降3.8%；全國甘蔗平均單產爲79噸/公頃，較榨季低7.6%；得益於製糖比的提高，預計糖產量將達到創紀錄的4629萬噸，同比增長1.3%；乙醇總產量（包括甘蔗和玉米乙醇產量）預計將同比下降4%，至341.8億升。

國內：廣西現貨報價6470-6590元/噸，較月初下跌240-270元/噸。配額內進口估算價5470-5480元/噸；配額外進口估算價6950-7000元/噸。

進口：2024年3月份我國進口糖1萬噸，同比下降5.63萬噸，降幅84.91%；1-3月份我國累計進口糖120.25萬噸，同比增長25.55萬噸，增幅26.98%。2023/24榨季截至3月，我國進口食糖306.24萬噸，同比增加34.41萬噸，增幅12.66%。

小結：出於對三大主產國未來供應量增加的擔憂，4月原糖期價承壓下行，主力合約一度跌破19美分/磅。機構紛紛公佈巴西24/25榨季的估產，此前受到2、3月降雨的影響，各機構態度謹慎，近期隨着巴西開榨，得益於製糖比的提升，甚至有機構預計最終糖產量將超過去年水平。泰國、印度估產提升也是4月的主要話題，價格刺激下北半球24/25榨季增產預期較強，在此影響下，預計5月期價仍難言樂觀，繼續以偏空思路對待，但當前仍以巴西作爲唯一供應國的情況下，注意物流環節擾動，中期關注天氣因素。

國內23/24榨季壓榨接近尾聲，廣西預計產糖619萬噸，雲南預計產207萬噸，本榨季全國估產1001萬噸，較上榨季增產104萬噸，未來國內供應端的變化主要在進口環節。配額和進口許可發放節奏是三季度供應端最大的影響因素，預計5月進口仍維持偏低位置，國內糖價相比於原糖更爲抗跌，但在原糖遠期供應寬鬆預期下，反彈難度較大，保持震盪偏弱思路。

棉花：多重因素擾動，棉價重心下移

供應端：2024/25年度全球棉花增產預期較強，美棉產量預計同比大幅增加，中國新棉種植面積預計同比小幅下降。

需求端：3月份中國紡服零售表現均不及預期，但依據數據推算，3月國內棉花使用量約90萬噸左右，超過歷史均值，但紡織企業開機率未見明顯好轉。

進出口：進口棉內外價差持續走強，3月我國進口棉花40萬噸，一季度棉花進口量創下近年來歷史同期新高，但3月國內紡服出口數據表現較弱。

庫存端：美國服裝庫存去庫暫緩，國內棉花庫存供應充裕。

國際市場方面：宏觀擾動持續，新棉增產預期較強，非商業性持倉快速流出，美棉承壓下行。宏觀層面對美棉的影響持續存在，最近新公佈的美國經濟數據顯示，美國一季度實際GDP年化季環比增長1.6%，遠不及市場預期的2.5%，一季度經濟增幅放緩，但核心PCE指數年化季環比增長3.7%，超過市場預期的3.4%，美國核心通脹頑固，消息公佈後，市場定價本年度美聯儲首次降息推遲到12月，宏觀層面持續承壓，且影響仍未結束。基本面來看，當前是新棉種植期，新年度美棉種植區受乾旱影響程度減弱，最終2024/25年度美棉產量增幅可能超過30%，達到350-360萬噸左右，迴歸至歷史均值水平。新年度美棉供需格局即將轉變，基本面並不支持美棉價格持續上行。此外，此前聚焦美棉庫存、交割的部分資金關注也有轉向，CFTC非商業性持倉淨多單快速下降。綜合來看，上述問題短期內難以扭轉，美棉期價持續承壓，但目前美棉期價已經迴歸理性，下方空間同樣有限，預計在情緒擾動下，短期美棉仍寬幅波動爲主。

國內市場方面：供需層面對棉價支撐較弱，但邊際驅動同樣有限。供應端，3月底我國棉花商業庫存486萬噸，工業庫存90萬噸，合計576萬噸，都處於歷史同期較高位，而且3月單月進口棉花40萬噸，一季度累計進口104萬噸，創下近十年來新高，棉花供應是十分充裕的。需求來看，國家統計局公佈的數據顯示，終端紡服零售數據同比漲幅放緩，終端需求恢復緩慢。而依據相關數據反推消費，得出3月棉花消費90萬噸，與體感有一定差異。或有兩方面原因：一是因爲棉花消費沒有傳導至終端，部分棉花並沒有被實際消費，二是以某種形式被儲存。展望未來，供需層面對棉價支撐較弱，且驅動有限，天氣還是未來需要關注的重點因素，短期棉價缺乏支撐，但下行驅動力度同樣有限，以震盪略偏弱思路對待。五一長假臨近，注意持倉風險。

關注：宏觀擾動、天氣變化、下游需求。

免責聲明

本報告的信息均來源於公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更，報告僅面向我公司客戶中的專業投資者客戶。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見並不構成所述品種的操作依據，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。