五一劳动节将至，中粮期货研究院推出假期特别报告《五一假期风险提示》

一． 海外宏观

周四美联储利率决议、周五非农、地缘构成主要潜在风险因素。当前市场对7月之前美联储降息的概率预期已降至30%以下，已有三位美联储官员表态高通胀下，加息可以再度纳入到考虑范围。本次会议主要关注美联储转鹰的幅度。如果幅度过大，是否重现类似去年3月进一步加息的表态后，硅谷银行立刻暴雷的衍生风险。当前纳斯达克有筑顶迹象，关注是否因降息证伪而进一步回落，继而重复商品市场针对偏好走弱伴随的需求担忧。非农数据构成上述逻辑的认证与否。地缘方面，虽然伊朗试图淡化与以色列的直接军事争端，欧线的上涨表明供给端冲击已经实质发生，原油等涉及中东供给的品种仍有较大变数。关注伊朗及以色列内部形式，是否存在民意倒逼政府进一步激化矛盾的可能性。

二． 国内宏观

消费倾向、地产政策、贸易纷争为主要风险点。参考春节已发生的规律，客单价虽然下滑，能否通过以价换量从而实现总量向好，可能是悲观基调下的超预期亮点。节前地产传言一二线城市进一步松绑，以及政府采买形式去库存，观测政府是否更大决心去提振经济活力。近期美欧相继出现针对中国的贸易壁垒，假期关注风险集中在贸易端或地缘端，还是他国境内单纯排华的风险事件。贸易与地缘大概率利空人民币汇率；如果出现类似亚裔细分的更恶劣排华事件，反而可能有助于资本流入中国境内，继而推动人民币升值。

三． 股指

国内方面，小长假期间出行热潮、看房热度是观察国内复经济活力的重要窗口。行情方面，港股自今年低位累计反弹超20%，已正式步入技术性牛市。A股方面也受益于港股的强势上涨再次触及3100点的关键压力位，五一劳动节后A股能否复制今年春节的上涨行情拭目以待。港股5月2日-5月3日的市场表现构成A股节后开盘的重要指引。海外方面，闭市期间海外市场运行状况全球央行尤其是周四凌晨美联储5月议息会议相关，此外地缘也是风险之一。

四． 航运

欧美进口需求对货量表现的影响以及红海冲突的未来演变是影响未来欧线运价走势的风险因素。目前船公司已开展5月两轮的涨价计划，准备一举抬升第二季度运价水平为第三季度旺季的到来做准备，为此，船公司已缩减了5月的运力部署对涨价进行支撑。若欧美经济表现不及预期，货量难以支撑装载率较高水平运行，则二三季度的涨价落地就将失败。另外，红海危机目前来看仍有长期化的演变趋势，但不确定性较高，若出现停火和重大好转等转机事件，红海恢复通行，则会对运价造成较大下行压力。

五． 农产品

1

玉米

长假期间，当前美玉米播种进度12%，播种天气正常没有太多风险。短期美玉米主要受到美麦提振。USDA上周美玉米出口销售及发运数据亮眼，尽管对华出库量显著下滑，但年度迄今累计出口销售量相较所需进度仅偏低 360万吨，迄今至中国的累计出口销售量同比减少 650 万吨，而至墨西哥的累计出口销售量同比高出530万吨，至除中国以外国家累计出口销售量同比高出 1400 万吨。关注假期期间出口销售进度。

对国内玉米而言，当前处于“弱现实弱预期”的阶段，华北玉米处于价格洼地，小麦丰产预期较强，关注进入5月份后的华北小麦主产区天气变化。五一期间是东北玉米主产区的播种时段，关注近期的降温天气。整体看国内玉米短期不缺供应，市场短期仍处于买方市场，东北产区及北港现货底部相对坚挺，华北仍处于弱势寻底的过程。预计短期维持窄幅震荡，下方支撑2380-2400较为坚挺。后期随着基层售粮逐步进入尾声，考虑到下游需求端季节性恢复，中期格局转为震荡偏强运行。长假临近，建议投资者控制风险、轻仓过节。

2

大豆蛋白

大豆蛋白市场近期供需方面题材较少，价格也以区间窄幅震荡的走势为主，五一假期期间预计也不会出现太大变化。北美方面，新作播种在推进中，目前进度为8%，跟往年相比较快。根据天气预报显示，未来一周北美大豆产区天气高温多雨，可能对盘面存在轻微的影响，南美方面，巴西大豆销售放缓，总体进度仍然偏慢，雷亚尔升值对农民卖货不利，贴水目前仍保持坚挺，预计五一假期期间南美变化不大。国内方面，大豆到港补充已经明显体现，国内供需紧张的时候已经过去，预计后续以累库为主，五一假期期间变化也不会很大。整体来看，大豆蛋白市场预计维持内强外弱的格局，走势以窄幅区间震荡为主。

3

油脂

油市场近期关注焦点由产地棕榈油转向欧洲菜油。之前产地棕榈油去库存的预期已经交易y完成，价格回落之后转为震荡格局，假期期间没有太大的风险。豆油方面，国内正常累库存，相比棕榈油和菜油来说较弱。菜油方面因为欧洲冷空气造成气温骤降，降雪较多，对菜籽的单产可能存在影响，内外盘菜油仍有上涨的可能，这也是五一假期期间油脂市场可能存在的风险点。

4

花生

花生10合约待机时间超长，市场皆知新季扩种意愿，外资席位已完成多翻空调整。此外，海外油脂油料正逐渐展开天气炒作，这关联到油脂油料领域的配置资金行为。当前，商品米需求不佳，油厂压价带来现货价格下行压力：PK04多头高价接了三万多吨交割品现货，而销路往往只能是油厂，该体量相当于油厂一周的收购量，使得四月下旬的油厂收购因货源增加而价格趋弱。综上，老变量弱预期，叠加新变量弱现实，带来了阶段性的利空释放，五一假期之后需关注花生是否出现“现货的利空出尽”与“期货的空头回补”，价格风险的关注方向应是向上反弹。

5

生猪

当前生猪市场的风险主要来源于现货市场的平淡与远月预期的偏强的矛盾。未来生猪市场供给边际压力逐步减少，猪价整体向好，盘面预期提前抢跑，期货市场在升水中博弈。四月以来，当前生猪现货市场情绪由强转弱，前期压栏大猪逐渐出栏，五一备货对价格的提振不明显。五一期间需要防范消费不及预期的风险，建议投资者谨慎持仓过节。

6

鸡蛋

鸡蛋方面，短期供给压力仍存，基本面偏空的格局未改，受五一节日需求提振，价格有短时上涨，但整体上涨幅度不及预期；节后通常面临季节性下跌，警惕今年节前备货进度不佳，节后现货价格或不跌反涨，支撑市场预期改善。此外，近期南方雷暴天气频发，注意防范疫病因素的侵扰。盘面近日出现大幅反弹，但基本面支撑有限，警惕合约冲高回落风险。当前持仓量达到历史最高，多空博弈激烈，建议节前合理控制仓位。

六． 软商品

1

棉花

假期国际棉花市场将发布一次基金持仓报告和一次出口销售报告，可能带来一定的价格波动风险。1．基金是近期搅动美棉价格的主力，据CFTC，4月23日当周，管理基金净多单8395张，环比减少26757张。基金多单基本出清，卖压衰竭后，重回产业定价。2．美棉产业方面还是偏多的，出口强劲加剧旧作紧张格局，截至4月18日当周，23/24年度美棉累计净销售262.83万吨，销售进度98.14%，美棉大概率要超卖，利于美棉筑底反弹。3．天气方面，目前主产区的天气预报正常为主，在5天假期内发生大灾的概率较小。综上所述，预计假期美棉筑底反弹为主。

2

白糖

节当前阶段处于巴西开榨的关键期，由于近期巴西天气整体偏干，糖厂压榨较为顺利，叠加高糖醇比，短期内巴西食糖或继续维持高产，对于盘面产生一定的压力。其次印度乙醇与出口政策亦有一定的不确定性，需关注此方面所带来的风险。而国内需重点关注节假日期间的消费情况，若消费恢复较好，则盘面具有一定的上行风险。建议投资者轻仓过节，关注风险。

七． 工业品

1

原油

原油市场主要风险集中在两方面：第一是宏观市场风险，引用宏观观点，美联储降息预期延后甚至年内加息预期再起，或对市场风险偏好有所抑制，且美联储转鹰将不利于长期需求预期，对油价形成利空。

第二是地缘风险。目前巴以、伊以、俄乌等多方面地缘矛盾仍在爆发中。我们判断持续爆发难以快速停止，但持续升级仍是小概率事件，对供给料不形成显著影响。包括美国对伊朗制裁，短期也难以看到效果。但若发生超预期风险升级，如参战国家增加、战场扩大等，油价短线将继续上冲，或突破95试探100大关。若发生实质性供给损失，油价运行区间将抬升，中枢回归90美元以上。

2

贵金属

重点在于宏观维度，FOMC、非农、地缘、美元美债等。在宏观扰动下，假期贵金属，尤其黄金的波动可能再度提升，空头持仓尤其谨慎。宏观如发生重大变化，大概率是驱动金银向上运行。此外，关注4月各国公布的黄金储备数据，和各大矿企公布的一季报及2024年年度产量指引。

3

有色及金属新材料

铜：假期间，宏观层面的风险主要源于美国制造业PMI、非农等经济数据以及美联储FOMC会议决议的公布，叠加地缘风险的变化。当前美国通胀再起的预期下，联储如何平衡通胀与潜在的流动性风险至关重要。基本面上，关注海外矿山会否出现新的边际减量以及国内冶炼厂的减产预期，在炼厂未出现更多减产前，TC下行的趋势难以扭转。当前，海外多头资金持仓略显拥挤，在前期价格快速上涨至高位时，谨防假期间多头资金获利离场，外盘铜价面临小幅回调的风险。

碳酸锂：5月假期备货已基本完成，冶炼厂季节性去库，下游累库。目前来看电池端5月排产预计略有增长，总体持稳，5月供应增量相对确定，节后关注新能源汽车销售量和电池厂排产实际情况。

铝：产业链方面，关注海外对于俄铝的制裁、中国晋豫地区铝土矿复产进度和下游铝材开工。近期针对俄罗斯的制裁以及俄罗斯对欧美的反制裁，有升温趋势，全球铝产业链的贸易格局受到影响，主要引发地区价差的剧烈变动。国内方面，上游国产铝土矿紧张仍未缓解，而中游电解铝开工率逐步提升，导致原料紧缺加剧，抬升产业链整体成本。中游铝锭和铝棒库存仍未见显著去库，下游铝材开工及订单情况需重点关注。如订单不佳，将倒逼整个产业链累库降价。

锡：假期间关注海外矿山复产情况，缅甸锡矿仍未复产，印尼锡矿出口恢复相对缓慢，整体上供应扰动仍存。需求端，当前锡下游消费转好仍停留在预期层面，谨防实际需求不及预期从而对锡价形成的一定压力。另外，关注多头在LME合约上的持仓集中度，其变动或将使得伦锡价格产生回调风险，从而对节后的内盘价格形成较大影响。

镍&不锈钢：警惕宏观因素和印尼RKAB影响。在开斋节后的第二周也并未有任何官方的进展披露，市场多头仍然可以继续炒作镍原料供应的矛盾。5月基本面需求端电池用镍海外需求有放缓迹象，国内因海关抽查MHP，导致硫酸镍仍有原料紧张情况。节后重点关注RKAB的审批进度。

工业硅：变量同样基于宏观、成本和供需三个维度。宏观维度：主要变量在于需求地如欧美等对中国光伏产品出口政策变化，如出口需求增加则供需边际转好，反之则利空工业硅价格。成本维度：假期内预期电价稳定，极端天气可能带来脉冲式扰动但迎峰度夏尚需时间同时国内气温距平温差有所回落，预期整体稳定。供需维度：供给端主要关注投产变化，需求端变量主要关注出口政策变化及极端天气导致的光伏组件修复需求增量。综上，上述供需维度风险因素不确定性较高，也将影响商品价格，建议酌情缩小风险敞口。

4

黑色

长期来看，预计黑色将保持上涨趋势，短期有一定下降压力。劳动节期间，预计市场对下游用钢需求的预期好转，但现实情况环比转差。预期转好主要源自稳增长政策可能在假期期间进一步推进，提振市场对下游用钢需求的信心。现实情况环比转差主要源自建筑用钢淡季将近，下游实际用钢量向下压力大。原料端走强的风险较大，铁矿和铁合金供给端仍不稳定，双焦超跌后仍在提涨过程中。假期过后，预计市场在短暂调整后重回涨势。

5

聚酯产业链

产业链上下游逐渐进入淡季，聚酯原料波动逐渐下降，跟随成本波动为主，长假期间风险主要集中于成本及供给端。

PX与PTA方面，检修季逐渐结束，供应端逐渐恢复对利润产生明显压制，关注海外物流因素影响下的调油逻辑能否在成本端带来超预期的驱动；如地缘冲突进一步发酵，带来的原油及成品油价格上行或推动PX及PTA走出突破上涨行情。

乙二醇方面，短期市场同样交易供给端恢复为主，由于海外地缘因素在一季度已经得到充分定价，除非爆发更大范围的地缘冲突，否则难以对乙二醇价格产生显著影响；可能存在的不确定性更多来自国内生产与物流端，原料煤炭供应的超预期缩减（如政策因素）及华东港口物流的事件性因素（台风季临近）可能对乙二醇价格产生更为显著的边际冲击。

6

盐化工及聚烯烃板块

五一假期期间盐化工及聚烯烃板块面临较大的不确定性，主要包括宏观及微观两个层面。宏观层面，国内需要关注五一假期期间国内PMI数据的公布，如果符合预期，节后化工板块或将延续之前走势；海外需要留意美国ISM制造业PMI及非农数据的公布，目前工业品的交易主线（尤其是海外定价产品）仍是围绕全球制造业复苏和海外通胀展开。如果海外数据的公布仍然支持当下交易主线，那么大宗工业品仍然是易涨难跌，维持升势。微观层面，对于盐化工及聚烯烃板块的各品种来讲，纯碱面临的最大不确定性就是阿拉善装置的生产状况，若装置开工的波动仍然较大，很有可能延续节前因产量不及预期带来的情绪扰动；烧碱现阶段库存延续中高位，若节后氧化铝企业降低烧碱采购价，高库存叠加高仓单压力下的烧碱在节后或会出现期现价格的共振下跌；PVC、PP以及PE等品种面临的不确定性一方面来自于原料端扰动（影响其估值），尤其是假期海外原油价格的变化情况，另一方面则要关注自身假期期间的库存累积幅度（影响其驱动）。

整体来看，上述风险因素会在五一假期后扰动市场风险偏好，板块仍然面临较高的不确定性，节前的资产配置建议以避险为主。

7

橡胶

橡胶长假期间的风险主要来自宏观面，产业端的风险并不大。需求方面，整体温和向好，只要政策面没有大的变化，橡胶需求也不会有大的偏差。供应方面，随着产区降雨的出现，开割率不断上升，干旱炒作已经不复存在。干旱炒作一度被认为是3月份沪胶上涨的主要利多因素，利多因素的消失，相当于出现了利空因素，进而导致价格下行。另一方面，市场舆情认为高价会刺激供给，开割后供给提升、价格下行。而高价是否会刺激供给，需要一段时间的观察，目前还不能确定。未来的供给形势还未确定，当前的干旱炒作消失已经被市场透支。供求两端缺乏指引，五一期间主要关注宏观风险，而宏观风险的不确定性较强，所以节前可考虑适当减仓，回避风险。

8

纸浆

纸浆市场整体呈供需双弱的状态，当前供应端的纸浆供应量持续存在缩减预期，其中包括各主产浆国芬兰、俄罗斯、加拿大、智利的罢工、浆厂停机等扰动。目前纸浆部分品牌5月报价已报涨，其余品牌依然存有提涨预期，叠加近期人民币贬值震荡，国内纸浆期现价格存继续上涨动力，五一假期需关注纸浆外盘报价情况，及供应端扰动变化，警惕罢工提前或5月停售等突发事件所带来的盘面超预期上涨风险。建议节前合理布置仓位，谨慎持仓过节。

9

煤化工、纯苯及苯乙烯

假期期间煤化工产业链面临变量主要基于宏观、成本和供需三个维度，宏观维度请参考前述部分内容。

成本维度：首先，气候方面处于厄尔尼诺转拉尼娜周期内，一致预期不足但极端天气频发，容易引导偏离的极端预期。其次大选年地缘溢价预期维持高位，强势原油价格对煤炭价格有带动作用。第三迎峰度夏预期及安全因素也将影响供需，导致供给收缩及需求增长。

综上，国内气候、地缘及供需等可能出现的事件会加大煤炭价格波动，影响煤化工成本进而驱动煤化工甲醇、尿素价格变化。

甲醇供需维度：首先假期期间汽油消费如超预期向好导致MTBE及制氢需求增加，提升甲醇需求，利好甲醇价格。其次航运方面液体化工品运费与运力负相关，运力紧张带动甲醇等到港成本上升，反之则利空甲醇价格。第三需关注产业上游装置因环保减产、极端天气减产或意外停车等上游利好因素。

尿素供需维度：首先海外尿素产区（中东等地）地缘风险加剧将引导出口需求增加进而提振价格，随春耕逐步尾声，出口需求预期逐步提高，海外供给收缩对价格提振效果预期较强。第二卖压出清后稻谷价格企稳回升，提升尿素施用预期。

综上，假期期间煤化工产业链需求端变量较多，如有兑现或将驱动价格波动放大，不确定性高，建议酌情缩小风险敞口。

纯苯苯乙烯产业链：变量同样基于宏观、成本和供需三个维度。

成本维度即原油价格请参考原油相关内容。供需维度供给端假期期间地缘冲突、运力紧张及出行数据超预期可能驱动纯苯苯乙烯价格上涨。当前航运低效，如假期出行数据超预期导致汽油消费增加叠加地缘冲突等因素加剧，可能导致原料供给进一步收缩，进而导致苯乙烯价格上涨。当下美国辛烷值价格偏高，过去三年的调油需求导致产业链备货意愿增强，如需求数据不及预期可能导致调油料价格旺季下跌，拖累纯苯及苯乙烯价格。

综上，上述成本及供需维度风险因素不确定性较高，也将影响商品价格，建议酌情缩小风险敞口。

最后，中粮期货研究院再次提示大家注意控制投资风险，并祝大家劳动节快乐！

2024

04/30

作者简介

李楠

中粮期货研究院 院长

投资咨询资格证号：Z0012347

风险揭示

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