導讀

2024年5月美聯儲議息會議維持利率不變，放緩縮表節奏，鮑威爾表達了年內存在不降息的可能，整體表態相較於前期偏“鷹”。我們認爲後續隨着通脹的環比下行趨勢更爲確定，以及美國消費受到制約、地產和庫存向上乏力，降息可能在四季度開啓。降息次數不是關鍵，是否開啓更爲關鍵，預計短期內仍會博弈年內是否有降息行動，但是通脹仍有粘性，降息時點難以確定，美國股債或仍處於緊縮交易中，預計美股二季度仍有向下風險，美債利率仍存上行風險。

摘要

1、2024年5月美聯儲FOMC會議連續六次維持利率不變，符合市場預期，但是鮑威爾的表態相較於3月邊際偏“鷹”。2024年1-3月份美國通脹連續超預期，通脹粘性下，市場對於降息的預期越來越低，甚至存在可能進一步加息的聲音，2024年3月議息會議給出的年內降息指引仍爲75BP，被市場認爲是“偏鴿”的指引，但是近期的通脹數據不斷降低降息預期，鮑威爾在本次議息會議上表態降息的時間仍不確定，需要對通脹有信心時，纔有可能降息，邊際上偏“鷹”。

2、從2024年5月FOMC會議的利率決議和鮑威爾的發言中，我們認爲有四處邊際增量：一是美聯儲對近期通脹進展很不滿意，通脹粘性超出美聯儲預期，長期通脹預期保持穩定，但短期通脹預期有所上升。5月美聯儲利率決議中新增了“近幾個月來，在實現委員會2%的通脹目標方面缺乏進一步進展”，鮑威爾也提出2024年的通脹數據沒有給美聯儲帶來更大的信心。二是放緩縮表步伐，降低美債減持量。從 6 月開始將每月國債贖回上限從 600 億美元降低至 250 億美元，MBS贖回上限維持在 350 億美元不變。三是降息可能仍然較遠，甚至存在不降息的可能。鮑威爾表態目前存在多次降息的路徑，也存在FOMC不降息的可能。四是鮑威爾表態不會在決策中考慮政治事件，淡化美國大選與降息決策之間的關聯。

3、預計2024年降息的開啓可能在四季度，全年降息1次，預防式降息重在開啓，而非次數。是否降息最大的決定性因素在通脹能否順暢向下走，通脹後續相對下行的趨勢較爲確定，但是速度可能仍比預期要慢，降息預期的波動來自於通脹下行的速度波動。進入四季度，一方面通脹的趨勢性方向可能體現得更爲充分，短期波動性因素被逐漸平抑；另一方面，經濟受到高利率的制約更加明顯，包括資本市場財富效應下降帶來的消費下行、美國房地產和庫存週期持續“磨底”而難以開啓向上趨勢，降息的必要性開始凸顯。降息的次數並不是關鍵，市場後續仍將會博弈會不會降息。

4、本次議息會議後，美股先上後下，2Y和10Y美債利率先下後上，預計緊縮交易仍在途中，確定降息之前美股美債仍面臨風險。本次利率決議公佈之後，基本符合預期，美股美債變動不大，鮑威爾發言開始，由於剛開始表態偏中性，後半段表示對2024年是否降息沒有太大的信心，不確定通脹是否會下降到足以限制性的程度，市場開始出現反轉性緊縮交易，美股下跌、美債利率上衝。我們預計後續美國通脹粘性仍然較強，降息預期可能仍會進一步時間延後或幅度降低，美國股債市場短期仍在緊縮交易中，直到開啓降息信號確認之後，美國股債市場可能面臨新的場景，在此之前，美股美債仍面臨風險。

5、風險提示：美國經濟下滑超預期；流動性風險事件再次爆發。

責任編輯：石秀珍 SF183